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[石油化工]石油化工：2007行业年报与2008年一季报点评

日期：2008-5-10  http://www.rich998.com  阅读：  次

    要点：

　　化工行业去年整体运行态势良好，去年全年基础化工行业营业收入同比增长23.38%，与06年24.50%基本持平，净利润同比增长60.66%，相对于06年36.62%大幅提高。一季度营业收入同比增长31.30%，高于去年21.15%，净利润同比增长51.80%，与去年51.94%基本持平。

　　高油价的负面影响开始显现，中石油中石化业绩均随原油价格的上涨而发生下滑。问题的关键仍在于成品油价格的控制。在CPI高企，调整成品油价格无望的情况下，调整特别收益金以及政府补贴能部分弥补损失。

　　需求拉动下，农用化工板块整体走强。但是随着国家控制措施的出台，出口通路被堵，加上成本上升，产能增加，价格控制能因素，农用化工继续增长的动力不足，前景不甚明朗。农药草甘膦价格冲高回落，但仍保持相当强势，建议关注龙头企业。

　　其它子行业也都保持较好的增长势头，但是由于投资大量涌入造成产能持续扩张以及成本上涨等因素，未来发展具有一定隐忧。

　　公司方面，我们继续推荐草甘膦有机硅行业龙头新安股份和一体化氯碱企业英力特。

　　全行业仍保持较快速度增长

　　化工行业去年整体运行态势良好，去年全年基础化工行业营业收入同比增长23.38%，与06年24.50%基本持平，净利润同比增长60.66%，相对于06年36.62%大幅提高。一季度营业收入同比增长31.30%，高于去年21.15%，净利润同比增长51.80%，与去年51.94%基本持平。

　　石油行业高油价负面影响显现

　　国际原油价格自去年下半年以来不断冲高，使石油化工企业的成本居高不下，很大程度上影响了上市公司的业绩。

　　最直接的影响是中石油和中石化两家公司。

　　中国石油的特点是，原油产量和原油炼制量大致相当，2007年中石油生产原油8.388百万桶，加工原油8.236亿桶。中石油生产的原油80%直接供给自己的炼厂，其余部分就近销售和购买。07年度中石油生产原油2.16亿桶，加工原油2.17亿桶，仍然是生产等于加工的态势。

　　中石化则并不相同，07年原油产量2.917亿桶，原油加工量11.08亿桶，08年一季度原油产量0.73亿桶，原油加工量2.97亿桶。原油生产和炼制的缺口主要在国际原油市场购买。

　　基于以上的原油生产和炼制结构，影响中石油业绩的主要因素是成品油价格和受原油价格影响的石油特别收益金。原油价格只是起到了调节收入在中石油各板块间分布的作用。影响中石化的主要因素则包括成品油价格、原油价格、以及石油特别收益金。

　　中石油业绩上之所以会出现营业收入大幅增长的情况下归属母公司股东净利润大幅下降，原因就在于石油特别收益金。08年一季度WTI原油期货均价98.28美元/桶，去年同期则为59.87美元/桶，以此价格计算，中国公司每桶原油上缴的石油特别收益金分别为38.212美元和20.43美元，基本上翻了一倍。石油特别收益金成为了谋杀中石油收益的主犯。

　　中石化的业绩负增长则更多是由于原油价格攀升而导致的成本上升。而65%的负增长还是在拿到了73亿元补贴的情况下，如果没有补贴，中石化甚至会发生亏损。

　　所有问题的症结仍然是在成品油价格上。石油特别收益金作为暴利税，目的就在于调节石油公司在高油价时所享受的暴利。但为什么在我国原油价格上涨我们还要上调暴利税的起征点呢，原因就在于成品油价格不放开，炼油部门承受了原油价格上涨带来的亏损。对于两家公司，真正的利好还是成品油价格的上调。但鉴于通货膨胀的严峻形势，成品油价格调整仍希望不大。如果原油价格不回调，只能期待政策补贴和调整石油特别收益金来减少原油价格对两家公司业绩的不利影响。

　　农用化工强势增长后市不甚明朗

　　农用化工行业去年下半年以来保持着迅猛的发展势头，因此一季度增长普遍高于全年增长。需求拉动的产品涨价是行业增长的主要原因。

　　但是进入下半年后，行业增长势头或将放缓，国家的产业政策遏制了产品价格进一步上涨的可能。为了平抑国内化肥市场价格，国家发改委出台了多种措施，首先通过上调关税、加征临时关税等措施，使尿素、磷铵的出口关税达到了130%至135%的高水平，要求铁路部门不安排出口化肥运输，意在彻底堵住化肥的出口。同时，尿素等产品国内实行严格的限价政策。由于上游原材料包括煤炭、硫磺等价格不断上涨，电力、运输费用不断上升，化肥企业的成本压力会越来越大，因此下半年增长势头可能会放缓。

　　此轮农产品牛市也是和能源价格密切相关的，由于石油价格的上涨，替代能源问题浮出水面。美洲地区开始大量种植转基因能源作物来替代石油资源，从而引发了农产品以及和农产品相关的产品的涨价。如果未来能源价格回落，相关产业势必也将受到影响。

　　2007年最火的农业相关产品莫过于草甘膦，年初2.8万元每吨，最高曾达到11万元每吨。国内新安股份、江山股份、华星化工作为草甘膦的主要生产商，都受益于此轮产品涨价。华星化工一季度净利润同比增长了近12倍，新安股份同比增长3倍。

　　对于后市，由于孟山都公司扩产等因素，草甘膦价格会发生一定程度的回落。但总体上行业仍将处于比较景气的水平。

　　其它子行业保持增长，扩张与成本是发展隐忧

　　其它的子行业也都继续保持着增长势头。纯碱目前处于景气周期的高点，价格上涨动力不足，同时扩产的产能释放后，市场价格可能会落。氯碱则受益于原油价格不断高涨，推动乙烯法价格不断上涨，国内电石法企业受益不少，但是作为高污染高耗能行业，国家政策限制不少，成本压力也不小。化纤行业07年景气见顶，目前产品走势低迷，成本居高不下，后市比较看淡。

　　纯碱由于近年来效益较好，生产能力也不断的扩大。2008年将投产的新建扩建项目有11个，产能有435万吨，2009年和2010年还有数百万吨的产能投产。虽然这些产能真正释放需要到2009年以后，但是也预期着此轮纯碱牛市很可能即将走到尽头。同时纯碱行业的下游需求也在悄然发生变化。由于国内房地产行业受到宏观调控，影响到了平板玻璃的市场。平板玻璃是纯碱最重要的下游行业，其影响不可小觑。同时，氧化铝行业的新工艺开始使用烧碱为原料，也会影响到纯碱的需求。

　　PVC年初以来价格开始上涨涨幅达1000元，但相应的原料电石价格也上涨了接近1000元。所以，在氯碱行业中，我们仍然看好西部地区一体化氯碱企业。

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