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科大讯飞：上市首日定位预测

日期：2008-5-9  http://www.rich998.com  阅读：  次

    

科大讯飞：语音行业龙头企业 应用领域广

　　国泰君安

　　科大讯飞是中国最大的智能语音技术提供商，智能语音产业规模化应用拓展空间广。

　　投资要点：

　　科大讯飞是中国最大的智能语音技术提供商。2006、2007年实现收入分别为1.7亿、2.1亿元，分别同比增长110%、20%；实现净利润分别为3515、4211万元，分别同比增长252%、52.2%。从业务看信息工程与运维服务业务占总收入比例高达60.9%，但占毛利比例仅24.6%；语音支撑软件业务占收入比例22.1%，占毛利比例47%，其中电信级语音平台占58.6%，主要来自电信的收入，占66.4%。

　　智能语音产业规模化应用拓展空间广，正处于规模化发展导入期，目前正从电信、金融等高端行业进入到旅游、交通、农业等社会生活的行业，从行业应用为主进入到以手机、电子词典、玩具、MP3/MP4/PMP等为代表的个人应用为主。全球语音市场年平均复合增长率超过25%，2006年市场总规模已达到8.7亿美元。行业巨头看好语音技术，微软2007年3月以8亿美金的价格收购了主要从事语音搜索业务的TellMe公司；Google2007年4月正式推出电话语音搜索业务的公开测试服务。

　　中国的语音技术市场快速增长，2006年同比增长80%。专业语音技术厂商盈利模式为：销售软件使用授权许可按用户的使用数量收费，软件系统销售，软件运营或提供软件系统与第三方(如电信运营商)合作运营，从运营收益中获得分成收入。

　　科大讯飞在全球语音行业具有竞争力，智能语音是我国软件产业中为数不多掌握自主知识产权并处于国际领先水平的领域；在中文语音技术市场市场份额为60%以上，语音合成产品市场份额达到70%以上；注重研发，与全球市场份额最高的语音识别厂商Nuance建立有语音联合实验室；募集资金项目拓展语音搜索电信增值业务、普通话测试等语音运用。

　　公司是语音产业的龙头企业，预计未来5年收入将复合增长30%以上，与中国移动、中国联通合作省份增加及口语测评业务的开展后，销售收入将大幅增加。预计2008-2010年EPS分别为0.618、0.811、1.06元，未来3年复合增长28%。我们认为参考软件企业平均28倍的估值水平，我们认为公司估值应在2008年1倍PEG及2007年30倍PE交易区间，合理估值也应该15—17.36元，考虑到上市价较发行价上涨20%计算，投标询价区间应在12.5—14.5元。

科大讯飞：国内语音市场占据主导市场

　　国联证券

　　1、 行业中的优势短期内难以超越科大讯飞当前阶段的产业重点集中在中文语音领域。中文语音市场主要分为语音合成市场和语音识别市场两大类。其中，中文语音合成产品由于技术成熟度较高，在电信、银行等行业率先达到了大规模实用阶段。因此无论是应用规模还是市场总量上，公司在语音产业中都处于绝对的分配地位。而另一方面，语音识别技术尚处于发展初期，产品应用规模相对较小。但语音合成对语音识别的带动作用明显，强烈的市场需求也在推动语音识别技术和应用的加速发展。2006年，语音合成与语音识别分别占中国中文语音技术市场的83.3%和16.7%的市场份额。

　　目前，中国中文语音合成技术市场的主要生产厂商主要包括两类：一类是传统的IT巨头。基于巨大产业化前景，语音技术一直是国际性IT巨头的竞争热点。2000年以前，中文语音市场几乎全部掌握在国外公司手中，比如微软、IBM、Intel、Motorola等众多国际巨头。但由于这些跨国公司基本把中文语音市场作为其主流市场的一种补充，对中文语音产品的应用开发和市场推广投入力度有限。另一类就是以科大讯飞为典型代表的专业语音技术厂商。科大讯飞从1999年开始迅速夺取了市场的大部分份额，成为中国中文语音合成市场的最大供应商。国内的另外一家语音技术厂商捷通华声公司，从2001年开始拥有语音合成市场20%的市场份额，但近几年一直在这个水平上徘徊。除此之外，其他几个在市场上出现过的厂商，如炎黄新星等，由于核心竞争力不强，市场拓展不畅，最终逐渐退出市场。

　　中文语音识别技术市场由于还处于产业初期，尚无关于占有率的第三方准确数据，目前市场上主要是Nuance、Infotalk、中科模识、中科信利公司等提供的产品。其中，Nuance是全球市场份额最高的语音识别厂商。同时，科大讯飞是Nuance在中国市场的技术支持、应用设计和销售合作伙伴。根据赛迪顾问对2006年中文语音识别市场的总额推算，发行人销售的语音识别产品市场占有率在50%以上。中国语音识别市场发展相对滞后于语音合成市场，市场总量目前相对较小，但未来增长潜力巨大。随着技术逐步成熟，预计从2008年开始将会出现快速增长。

　　目前，中文语音市场尚属于起步阶段，市场总额的构成大多数是由科大讯飞与战略合作伙伴们(如华为、中兴、联想等)在典型行业内的试点应用组成。随着这些试点应用的成功和全行业推广，语音产业将会在未来几年内出现大幅增长，发展潜力巨大。目前的市场格局中，国内其他语音厂商的竞争力与科大讯飞相比均有较大差距，短期内难以形成威胁。微软、IBM等国外企业虽然由于产品和市场策略的原因导致目前市场占有率较低，但仍是未来市场最大的潜在竞争者。

　　2、 语音软件行业进入壁垒寻

　　语音产业是技术先导型的新兴产业，具有很强的核心技术壁垒，行业进入门槛很高。主要表现在：一是对技术软的专业积累要求很高；二是语音技术针对具体的优化升级往往需要在实践中积累的真实语音数据为基础，因此技术领先型企业占据行业市场先机后，将会通过数据积累在后继竞争中表现出更大应用优势，易于树立后来者短期内难以赶超的行业壁垒。语音产业作为典型的高技术产业具有显著的"马太效应"特点。

　　语音技术研发涉及到声学、语言学、生理学、信号处理、计算机和数学等众多学科，是一门典型的交叉学科。语音技术的研发具有非常高的技术屏障，需要专家型的科研团队开展长期攻关研究。因此语音产业在核心技术层面的进入壁垒很高。同时，语音技术应用需要面对各种不同地区、不同民族、不同受教育程度的使用人群，人们的发音习惯和发音标准化程度各不相同，语言文化的巨大差异形成了中文语音技术应用的天然屏障。大范围产业应用后的语音数据资源优势又将不断增强技术壁垒，帮助优势企业获得更多市场机会。

　　参考wind提供的计算机行业数据，我们给予08年25-28倍的市盈率，相应的合理价格区间为16.25-18.2元。考虑到新股最近的市场表现，给予50%左右的市场溢价，我们预计上市公司的首日价位在24.38-27.3元。


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