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科大讯飞：上市首日定位预测

日期：2008-5-9  http://www.rich998.com  阅读：  次

    科大讯飞：全球领先的中文语音技术提供商

　　申银万国

　　科大讯飞是中国为数不多的掌握核心技术并拥有自主知识产权的信息服务企业，其中文智能语音尤其是语音合成技术已处于全球领先水平。公司在中文语音技术市场占有60%以上市场份额，而其语音合成产品市场份额超过70%，在电信、金融、电力、社保等主流行业的份额更是高达80%以上。

　　我们认为公司在中国语音技术市场已取得先发优势，并且这种由核心技术与标准制定建立起来的优势在短时间内让竞争对手难以超越。

　　从全球范围来看，语音技术市场呈现出了快速发展的趋势，年平均复合增长率超过25%。目前，中国的语音技术市场正处于快速增长的起步阶段，已表现出强劲的发展态势，市场规模预计在2008-2010年将保持40%以上的增速。

　　合理价格区间：我们预计公司2008-2010年全面摊薄EPS为0.64、0.93和1.35元。作为中国少数掌握核心技术并占据市场优势地位的信息技术企业，公司至少应获得行业平均的估值水平。按08年28-30倍PE计算，公司的合理价格区间为17.9-19.2元。我们建议公司的询价区间为12.5-15.0元，对应07年市盈率为25-30倍。

　　风险因素：公司的重点发展业务为与语音产业相关的业务，但该产业以及应用市场仍处于培育期。如果相应的应用市场没有如期发展起来，或是相关技术没有跟上市场需求，将对公司未来业务发展速度和盈利增长带来影响。特别提示：本报告所预测新股定价区间，是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

科大讯飞：语音行业龙头企业 应用领域广

　　国泰君安

　　科大讯飞是中国最大的智能语音技术提供商。2006、2007年实现收入分别为1.7亿、2.1亿元，分别同比增长110%、20%；实现净利润分别为3515、4211万元，分别同比增长252%、52.2%。从业务看信息工程与运维服务业务占总收入比例高达60.9%，但占毛利比例仅24.6%；语音支撑软件业务占收入比例22.1%，占毛利比例47%，其中电信级语音平台占58.6%，主要来自电信的收入，占66.4%。

　　智能语音产业规模化应用拓展空间广，正处于规模化发展导入期，目前正从电信、金融等高端行业进入到旅游、交通、农业等社会生活的行业，从行业应用为主进入到以手机、电子词典、玩具、MP3/MP4/PMP等为代表的个人应用为主。全球语音市场年平均复合增长率超过25%，2006年市场总规模已达到8.7亿美元。行业巨头看好语音技术，微软2007年3月以8亿美金的价格收购了主要从事语音搜索业务的TellMe公司；Google2007年4月正式推出电话语音搜索业务的公开测试服务。

　　中国的语音技术市场快速增长，2006年同比增长80%。专业语音技术厂商盈利模式为：销售软件使用授权许可按用户的使用数量收费，软件系统销售，软件运营或提供软件系统与第三方(如电信运营商)合作运营，从运营收益中获得分成收入。

　　科大讯飞在全球语音行业具有竞争力，智能语音是我国软件产业中为数不多掌握自主知识产权并处于国际领先水平的领域；在中文语音技术市场市场份额为60%以上，语音合成产品市场份额达到70%以上；注重研发，与全球市场份额最高的语音识别厂商Nuance建立有语音联合实验室；募集资金项目拓展语音搜索电信增值业务、普通话测试等语音运用。

　　公司是语音产业的龙头企业，预计未来5年收入将复合增长30%以上，与中国移动、中国联通合作省份增加及口语测评业务的开展后，销售收入将大幅增加。预计2008-2010年EPS分别为0.618、0.811、1.06元，未来3年复合增长28%。我们认为参考软件企业平均28倍的估值水平，我们认为公司估值应在2008年1倍PEG及2007年30倍PE交易区间，合理估值也应该15—17.36元，考虑到上市价较发行价上涨20%计算，投标询价区间应在12.5—14.5元。

科大讯飞：高成长 高风险的智能语音龙头

　　国都证券

　　定价结论：根据我们的盈利预测，公司2008-2009年业绩按发行后股本计算为0.41、0.50、1.24元/股，公司属于高科技企业，在业内处于龙头地位，成长性看好，但存在较大风险。我们按照2009年25-30倍PE估值，合理价值为12.50-15.00元/股。我们给予公司2007年摊薄每股收益20-25倍PE为询价依据，建议网下询价区间为10.00元-12.50元。

　　主要依据：

　　公司在智能语音领域拥有领先的核心技术。公司是国内领先的智能语音核心技术提供商及应用方案提供商。一直以智能语音技术产业化为主要发展方向。目前，科大讯飞在中文语音市场拥有最高的市场份额，占有中文语音技术市场60%以上市场份额，语音合成产品市场份额达到70%以上，在电信、金融、电力、社保等主流行业的份额更是达到80%以上。

　　未来成长性：

　　智能语音市场的不断扩大。目前，中国在智能语音领域的运用仍然刚刚起步，其市场有着巨大的潜力。在公司保持技术优势的情况下，营业收入和利润能够伴随智能语音市场的逐渐成长而扩大。由于技术研发的积累作用和成果的可复制性，在收入快速增加的同时，能够有效的控制成本，从而获得高率润。因此，公司未来的成长性主要在于保持技术优势的基础上，市场的快速成长。全球范围的产业转移促进出口增长。

　　风险提示：国外巨头涌入中国展开竞争的风险。行业内主要优势企业包括微软、IBM等国外软件行业巨头。这些国际巨头通过其强大的市场营销网络和研发实力，以及国际品牌优势能够在短时间内给公司造成较大的压力。国际巨头仍是未来市场最大的潜在竞争者。另外，飞利浦、东芝、松下等企业也纷纷进入该领域，公司面临的国际性竞争将不断加剧。公司技术先进优势难以维持的风险。智能语音系统需巨额的研发费用支撑，且具有较大的不确定性。尽管目前公司在该领域内保持一定的优势，但不排除有被其他公司超越的可能性，一旦公司的技术优势被取代，公司将迅速被行业内领先企业所取代。


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