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广发投资内参第977期

日期：2008-5-9  http://www.rich998.com  阅读：  次

    




★ 某券商发布化学原料VE、VA的行业跟踪报告，认为将长期维持景气周期
主要观点：我们判断， VE、VA价格不会象VB2、VB5一样快速上涨之后快速下跌，并且我们估计VE、VA将在较长一段时间内维持较高价格水平。维持这种判断的理由在于：较高的技术壁垒、投资成本、建厂周期和环保行政审批等因素导致在可预见的一段时间内，不会出现新的竞争者，现有寡头垄断格局将继续维持。在寡头垄断格局下，维持价格高位是各生产企业的共同利益所在。利益格局的转变促发了价格的上涨，但我们认为这次上涨只是对价格历史水平的回归，其背后隐含的是生产商从竞争向合作的转变。国外厂商DSM、BASF是市场的主导者，国内企业新和成、浙江医药只是价格的跟随者。新和成、浙江医药将从VE、VA涨价中充分受益，但新和成对价格变动表现更为敏感。根据现有价格水平，我们初步估算2008、2009年EPS，新和成分别为4.73、5.46元，浙江医药分别为2.44、4.22元。与传统的短周期性行业公司相比，我们将VE、VA定义为长周期性行业，并且认为，长周期行业应该享有一定估值优势。出于谨慎原则，我们依然给予了20XPE的估值极限，并且建议，在新产能出现或者价格发生逆转之前，可以继续增持该类公司。
【简评】：作为维生素家族的成员，VE与VA的生产技术壁垒较高，双寡头的价格更稳定，该报告的逻辑比较清晰，值得高度重视。新和成与浙江医药本轮没有下跌而创出新高，已经是被追逐的热点，可以短线参与但要注意估值风险。（分析师：孙隽勃）





★ 某券商发布纯碱行业最新跟踪报告
主要内容：1、最近1 个月国内纯碱价格总体平稳，部分地区出现20-30 元/吨左右的下滑，后期随着国内产能逐步释放，加上西北地区部分低成本产品投放市场，纯碱价格难以继续大幅上涨。我们认为纯碱行业景气度已处于阶段性高位，预计短期内价格仍将以高位振荡为主，但中长期来看，行业高收益水平不能维持，回落基本不可避免。2、2007 年10 月，重庆宜化60 万吨纯碱装置投产；今年4 月河南新安县65 万吨项目投产；河南飞行集团20 万吨项目投产；金晶玻璃100 万吨产能将在今年6 月和8 月分批投产；年底前还有青海碱业二期120万吨，三友化工、山东海化、湖北双环各40 万吨等项目会陆续建成，产能将主要在2009 年释放。如果以上项目能够按计划投产，则下半年开始国内纯碱市场景气度预计将下降。3、今年1 月到3 月出口量同比基本已经摆脱了去年因出口退税影响所导致的持续负增长的局面，初步体现出回暖迹象，3 月份平均出口价格提高到了目前的232 美元/吨，与去年同期相比提高了45.8％。4、目前纯碱产量和消费量增速超过14％，明显高于4％左右的出口增速，08 年一季度数据显示国内纯碱需求增长已经足以抵消由于出口减缓所产生的纯碱回流带来的负面影响，也在一定程度上对纯碱价格形成支撑。5、部分上市公司简评以及投资及风险提示：山东海化：公司无法在短期内对产品和产业结构进行优化，而收到金星化工的关停补贴又不具持续性，维持公司“中性”评级。三友化工：纯碱处于景气高位，一季度公司盈利同比和环比均大幅增长。去年基数较小，多项新建、扩建项目的上马会对业绩增长产生显著效果，公司08 年的高增长基本成定局，维持“谨慎增持”评级。双环科技：鉴于氯化铵本身较强的周期性和肥料肥力较低等因素，我们谨慎看待目前价涨的持续性，目前公司成本具有防御优势，我们将对公司进行关注，尤其是目前针对性的产品扩产和增产计划等。
【简评】：纯碱行业为典型的高需求低供应下的高景气度周期性行业，但周期性行业炒做的关键在于产品价格走势，产品一旦出现明显振荡则引发估值分析而影响原有强势走势（广济药业等历史为鉴）。鉴于板块整体反弹幅度较大且产品价格已开始出现振荡，投资者应做好波段操作准备。（分析师：韦海生）





★ 某券商发布地产行业最新跟踪报告
主要观点：1、成交量理性回归后有支撑，处于景气区域。80 后小婴儿潮成员进入结婚置业高峰；刚性消费需求成为主要增长贡献；改善型需求受房贷政策支持；适销价格创造成交量，成交量回暖趋势有望持续。 地价、温和通胀、地根紧张和紧缩、居民收入增加和人民币升值构成房价支撑。在保守的成本定价下，合理地价将支撑四个一线城市9300元的房价。政府调控带有相机抉择和渐进主义风格。2、根据今年一季报结算收入和预售房款规模，大多数地产公司08 年房地产收入增长65%、经常性净利润增长50%的可靠性大为增强。应关注一二线龙头公司的市场份额提高，应关注P*Q 而非单一的P 或Q，预计08 和09 年主流公司毛利率有望保持在40%和38%左右。地产股前期大幅下跌较为充分地释放了去年11 月前后的高估值风险，楼市量价表现不好的现实和预期得到了充分反映。目前行业估值安全但不合理，08 年15 倍PE 是估值底线，20 倍PE 和平价RNAV 是估值基准，一线龙头估值25 倍、二线龙头估值22 倍为合理估值。3、维持行业增持投资评级，维持标配，建议集中配置于强势的一二线龙头企业，在15-20 倍低估区域或龙头品种股价前期底部，可适度超配。底部崛起的动力来自于量价理性回归后有支撑，并将持续温和上涨；一二线龙头公司业绩快速增长有保证，目前估值安全边际强。4、我们设计了覆盖长短期资金压力的测算系统，结果表明名流置业、中粮地产、金融街、亿城股份、香江控股、泛海建设、新湖中宝、天房发展和华发股份的资金压力相对较小。金地集团、冠城大通、保利地产、荣盛发展、招商地产、上实发展和首开股份面临的资金压力较大。金融街、招商地产、名流置业、中粮地产、万科A 这两年从资本市场获得的融资支持很大，在未来的行业集中速度加快中有优势。在最近两年新获土地储备地价成本较低的有华侨城A、华发股份、首开股份、上实发展、泛海建设、香江控股、苏宁环球、名流置业和万科A。他们的地价低成本原因各具特色。公司盈利能力—销售能力双向选股模型和地价成本—开发速度双向选股模型上任何好的移动都意味着公司价值重估和投资机会，在这两个模型中，万科A、中粮地产等很有吸引力。以预售房款占08 年预测房地产收入比重衡量业绩确定性，关注华发股份、保利地产、北京城建、苏宁环球、金地集团、苏州高新、万科A。中粮地、招地、侨城、上实、原水和张江受大股东扶持力度很大。万科、保利、金地、招地、首开和上实有望成为行业整合充分受益者。


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