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成长清晰可见！买入并长期持有八龙头股

日期：2008-5-9  http://www.rich998.com  阅读：  次

    
　　4、人力资源

　　在战略规划方面，苏宁非常重视人力资源建设，不断推进“1200 工程”、“梯队工程”、“百名店长工程”、“千名蓝领工程”等针对不同人才的引进、培养项目。在战略执行方面，到2007 年底，“1200 工程”培养的人才，已经占据公司管理岗位总人数的16%，缓解了零售企业人才缺乏的问题，为公司快速扩张提供了人才方面的支持。我们认为，苏宁电器不仅有优秀的战略制定的能力，更有企业文化指引下的强有力的战略执行能力，这两方面构筑的战略优势，最终在公司的财务指标上得到了体现。

　　综上所述，我们认为，苏宁电器优秀的发展战略明显优于竞争对手，本次增发获批，募集资金到位，无疑将使公司突破资金瓶颈，继续深入贯彻这些优秀发展战略，加速向行业第一演进。

　　●战术层面：推动业绩持续快速增长

　　我们认为，募集资金的到位，不仅保证了优秀战略得以深入贯彻执行，更直接地将体现在对业绩增长的推动作用。零售企业在整个产业链中处于强势地位，零售企业占用了上游供应商较多的资金资源，随着募集资金到位，苏宁完全可以改“应付账款”为“预付账款”，先将货款打至供应商的账户，这种对供应商的资金支持，最直接的好处是从供应商处获得更加优惠的“销售差价”，从而提高毛利率。假设发行价格为47.3 元/股(2008 年4 月8 日至2008 年5 月7 日20 个交易日平均收盘价的90%)、非公开发行7300 万股，则公司可募集资金34 亿元，按照20%的资金收益率，这部分资金可以为苏宁带来约6.8 亿元的税前利润，按照42%的综合税负(17%增值税、25%所得税)，每年可以带来约4 亿元的净利润，如果假设，5 月中旬募集成功，那么可以为08 年带来约2.57 亿元的净利润，使得全年净利润同比增长提高约18 个百分点，再考虑到募集资金到位，店面超过200 家的扩张得到有效保证，盈利增长也会有所提高(公司2004 年上市以来，最低净资产收益率为21.81%，2007 年则达31.7%)。2008 年一季度，公司净利润同比增长为67%，增发后，我们认为，净利润达到我们预期的接近90%的增长不成问题，继续维持我们乐观的盈利预期不变。

　　●估值及投资策略

　　综上所述，我们认为，本次非公开发行股票获批，不仅能够促进苏宁先进的发展战略得以深入贯彻，而且能够进一步推动公司业绩持续快速增长，在卓越管理团队、厚积薄发战略构筑的差异化竞争力的推动下，苏宁电器将加速向行业第一演进。考虑到公司的长期持续增长的趋势，我们给予09 年35 倍的动态PE，那么公司价值为100 元/股，我们对苏宁的投资策略仍坚持买入并长期持有，投资评级维持“推荐”(最高评级)。




　　平煤天安：炼焦煤价格更具上涨空间

　　●产量稳健增加：平煤天安2007年的产量在2600万吨左右，预计2008年公司的原煤产量将会达到2800万吨左右，主要的新增产量来自于六、八、十、十一矿的技改，将会新增200万吨左右的产量，预计首山一矿将会在2008年年底建成投产，在2009年发挥作用。其中，入洗的原煤产量将会达到1100万吨，预计2008年的炼焦煤产量将会达到700万吨左右，动力煤的产量将会达到1700瓦吨左右，公司的煤炭产量稳健增加。

　　●炼焦煤价格更具有上涨空间：受益于钢铁行业产量的增加，2008年的炼焦煤价格出现了较大幅度的上涨，目前平煤的炼焦煤含税价格在1250元/吨左右，预计近期将会有100元/吨以上的上涨，我们判断炼焦煤的价格将会在2008年保持强势，相关的分析可以参考我们煤炭行业4月份的月报。动力煤方面，目前价格平均在430-440元/吨左右，具体的价格随着热值的不同有所调整。其他煤种的价格保持在200元/吨左右的幅度，由于公司的地理位置优势，动力煤及其他煤种的价格具有进一步上涨的动力。

　　●成本有所增加：公司2008年的生产经营成本面临着上涨的压力，主要的上涨来自于工人工资，主要体现在三个方面：1、公司员工的工资和省内同行相比偏低，存在上升的刚性，2、劳保统筹等会有所增加，诸如员工住房公积金方面；3、企业年金方面的支出。同时，生产方面的投入以及原材料的上涨同样会增加公司2008年的生产成本。

　　●资产注入尚待时机：资产注入方面，由于目前的手续尚未齐全，首山二矿、陕西煤矿等尚不具有注入的条件；煤电联营的煤矿由于电厂的规模较小，注入需要相关的操作，故资产注入需要时机成熟方可成行。

　　●维持“增持-A”的投资评级：考虑到公司煤炭价格上涨未来具有相当大的空间，我们根据调研的情况更新了成本的预测，预计2008-2010年公司的净利润分别为2019、2571、2730百万元，对应的每股收益为1.8、2.29、2.43元，我们维持前期“增持-A”的投资评级。


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