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爆发性增长！低估反转向上八大金股

日期：2008-5-5  http://www.rich998.com  阅读：  次

    
　　毛利下滑空间有限：报告期内毛利率19.94%，同比下滑3.41 个百分点，我们了解到原因如下：1)低容量配网变压器销量占比上升，对综合毛利率有所影响，产品结构调整是真实市场需求释放的必然结果；2)一季度江苏市场营收比例较高，交货及合资公司管理费用分摊较上海本部高，也影响了营收的成本；公司表示毛利下滑空间有限，上游采购成本以及期间费用都在可控范围内，我们认为公司成本控制能力较强，利润空间有保证。

　　优越的商业模式和运营能力体现在期间费用的控制上：1 季度期间费用210 万，同比下降近3.9 个百分点，其中销售费用率下降3 个百分点，管理费用率下降0.37 个百分点，与电力系统优势企业合作的商业模式体现出良好的协同效应；

　　日港置信持续为公司贡献稳定的投资收益：1 季度投资收益927.91 万元，同比增长81.08%，占净利润比例21.3%，较上年同期提高3 个百分点，非晶合金铁芯销售大幅上升带动了利润增长，为公司净利润增长添加了长足的动力。

　　投资评级：按07 年利润分配预案，总股本扩充为4.12 亿股，相应摊簿1 季度每股收益为0.11 元；公司业务结构简单明了，面临政策机遇大力拓展非晶变压器市场，近年成长空间较大，业绩成长明确可期；预计08～10 年每股收益0.72/1.25/2.05 元，当前动态PE29.8，考虑其成长性我们认为仍有相当的估值优势，维持“推荐评级”。

　　风险提示：市场开拓的进度以及政策扶持力度的不确定性；铜等有色金属仍对公司成本控制带来一定压力。

　　(东北证券)



　　中国玻纤：首季度业绩优异 未来增长明朗

　　2008 年1-3 月份，公司实现营业收入91904 万元，同比增长41.23%；归属于上市公司股东的净利润为5692 万元，同比增长108.37%；实现每股收益0.13 元。桐乡年产14 万吨超大型无碱玻纤池窑拉丝生产线建成投产公司今年计划建设的4 条大型生产线中的1 条——桐乡基地年产14 万吨超大型无碱玻纤双池窑拉丝生产线在报告内全部建成投产。其中，年产6 万吨池窑于2008 年1 月5 日点火投产，年产8 万吨池窑于2008 年2 月11 日点火投产。该生产线位于巨石集团桐乡生产基地，2007 年5 月20 日开工建设，历时8 个月建成投产，生产线采用熔化与通路双纯氧燃烧技术、大功率电助熔、浸润剂自动配置、高频烘干、全自动物流输送、立体库存放等世界一流的先进工艺和装备，技术水平达到国际领先水平。

　　生产规模增长带动收入增长

　　新生产线的投产，使公司目前玻纤设计年产能达到58 万吨，实际年产能接近68 万吨。与2007 年一季度相比，公司玻纤设计产能增长了81%，由于新生产线在1、2 月份陆续点火生产，实际产能增长在50%左右，与公司41%的收入增长基本相符，公司依靠生产规模的扩张，继续保持收入的稳定快速增长。

　　虽然季报没有披露公司玻纤产品内销及出口数据，但从公司玻纤季度实际产能增长与收入增长情况分析，公司销售情况依然非常良好。

　　毛利率水平继续提高

　　由于公司玻纤生产的规模效应，以及先进生产技术的节能降耗效果显著(公司纯氧燃烧技术单位产品能耗较普通池窑降低近一半)，公司产品销售毛利率继续提高。2008 年第一季度，公司主营收入毛利率为34.89%，较2007 年一季度提高约2.32 个百分点，比2007 年全年的毛利率水平高出1.76 个百分点。

　　期间费用率继续下降

　　随着公司玻纤生产规模的快速扩张，规模优势更为突出，单位收入的期间费用率继续呈现下降趋势。预计未来随着公司产能的继续增长，单位收入期间费用率还将保持稳步下降的趋势。

　　所得税率预期明确

　　以往影响公司利润的另一主要因素——所得税率问题，在2008 年第一季度显得更为明确和可预期，公司2008 年第一季度的综合所得税率为24%，与新企业所得税率基本一致，这也使我们对公司未来的业绩预测更具可操作性。

　　换股吸收合并巨石集团已获国资委批准

　　关于公司通过换股吸收合并巨石集团有限公司的事宜，已于2008 年3 月6 日取得了国务院国有资产监督管理委员会出具的《关于中国玻纤股份有限公司吸收合并巨石集团有限公司国有股权变动有关事项的批复》，原则同意中国玻纤吸收合并巨石集团的总体方案。目前方案正在中华人民共和国商务部和中国证券监督管理委员会报批。预计今年年内完成的可能性较大。

　　综合上述分析，我们维持此前对公司的业绩预测，在公司完成换股吸收合并巨石集团后，预测公司2008、2009、2010 年每股收益将分别达到1.20 元、1.76 元、2.40 元。在我们3 月24 日的公司深度研究报告中，我们曾分析了制约公司股价市场表现的因素是市场对公司业绩的增长缺乏信心，而今年首季度公司业绩的优异表现，将增加市场对公司的信心。

　　在股价催化剂方面，今年新建4 条生产线(总计年产能38 万吨)目前已经顺利投产1 条14 万吨生产线；公司吸收合并巨石集团也正在积极实施之中。公司的股价催化剂正逐步得到实现，市场对公司业绩增长的预期将逐渐明朗。

　　维持对公司A 股36.00 元左右的合理估值，维持对A 股推荐的投资评级，中期(催化剂事件实现)目标价位36.00 元。

　　(东北证券)



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