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国金证券：用友软件收入增速创新高

日期：2008-5-4  http://www.rich998.com  阅读：  次

    08Q1公司收入268百万元，同比增长30.2％；归属上市公司的净利润72百万元，同比增长43.7％，剔除转让用友大厦和理财等后的主业净利润，约41.3百万元，同比增长4％。利润增长慢于收入，主要因去年同期没有股权激励和软件园的运维费用，如果剔除股权激励费用1077万元影响，主业净利润约51百万元，同比增长28％，基本符合预期。具体对利润增长结构的分析见图2。收入增长加速可能是一季报最大的亮点。在没有并购的情况下，仅靠内生性增长公司Q1增幅就达30％，创近三年新高。对增长的原因，我们判断如下：08年ERP行业呈现加速跑趋势。中国经济增长拐点的出现，使得企业的高速增长逐渐放缓，且不得不面对各种成本压力上涨的挑战。我们相信，以往粗放式的管理必将被精细化管理所代替，而ERP则是保障先进管理方法落地的公认手段。这点已经反映到我们前期了解到的，近半年成本压力最大的出口型企业购买ERP热情很高上了。对行业的判断详见前期报告《08行业增长或将加速，ERP双雄驶入高成长轨道》。

　　公司加大投入。这点我们前期已经提到，08年将是用友注重收入增长的一年。其中U8今年1季度销售收入同比增加约16％－18％，明显提速。

　　费用率依然保持下降趋势。由于今年Q1增加了股权激励费用约1077万以及软件园折旧和运维费用，导致管理费用率同比提升了0.3个百分点，但销售费用率在分销比例不断扩大情况下，依然下降了2.7个百分点。我们了解到，今年中端产品U6开始进入全分销，将有利于公司继续降低费用率。关于费用率的定量预测，请参见前期报告《对用友费用的定量测算》。

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