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[有色金属]有色金属：2008年1季度有色金属行业业绩前瞻

日期：2008-4-22 http://www.rich998.com 阅读：次牛股集中营

报告关键点：

　　与去年4季度相比，1季度铝、铜行业盈利有所改善；

　　铅锌行业盈利继续下滑；

　　下调宝钛股份盈利预测。

　　报告摘要：

　　价格走势分化明显。与4季度相比，今年1季度铝、铜、锡和黄金价格走势强劲，1季度均价分别比4季度上涨11.8％、7.4％、8.4％和17.0％。而铅、锌价格则继续回落，1季度价格分别下跌11.2％和8.2％。

　　铝行业盈利有所改善。铝价的大幅上升抵消了成本增加的影响，预计铝行业1季度盈利普遍好于去年4季度。其中，神火股份1季度净利润同比和环比分别增加56％和102％，实现每股盈利0.51元。中国铝业1季度实现每股盈利0.16元，净利润环比增加21％。

　　硫酸上涨弥补了铜行业盈利能力的下滑。一直低迷的硫酸价格自去年4季度以来持续上涨。目前国内价格已达1,400元/吨，是去年初350元/吨的4倍。预计2008年江西铜业、铜陵有色和云南铜业的硫酸产量将分别达200万吨、150万吨和120万吨。估计硫酸价格的上涨将会分别给以上三家企业带来每股0.21元、0.40元和0.36元的增量贡献。这将基本抵消铜冶炼加工费下降，以及国内外价差拉大而给企业带来的负面影响。我们预计江西铜业2008年1季度每股盈利为0.35元，净利润同比和环保分别增长26％和20％。

　　锌行业盈利继续回落。目前伦敦期交所当月期锌价为2,247美元/吨，仅是2006年高点时4,603美元/吨的48.8％。2007年，国内锌均价约为27,890元/吨，而目前仅为18,500元/吨。我们预计，2008年和2009年国内锌均价各为20,000元/吨和18,500元/吨，同比分别回落28.3％和7.5％。这意味着，未来两年国内锌行业盈利将会大幅回落。而且，由于价格下跌过快，企业还面临对库存原料和商品大幅计提资产减值准备的风险。预计宏达股份和驰宏锌锗1季度净利润同比将分别下降34％和53％。中金岭南由于有产能扩张，预计1季度净利润将基本与去年同期持平。

　　下调宝钛股份盈利预测。近期钛产品价格有所回落，尤其是民用产品。这将会降低宝钛股份的综合毛利率。我们已将宝钛股份2008年每股盈利由1.78元下调为1.60元，2009年由2.45元下调至2.30元；同时上调其投资风险评级。最新评级为“买入-B”。

　　1.1季度有色金属价格明显分化

　　与2007年4季度相比，今年1季度主要基本金属和贵金属价格走势分化明显。这表现在，金属铝、铜和锡价格表现强劲。受能源价格上升的推动，铝价再度站在3,000美元/吨上方，1季度均价比4季度上涨11.8％。铜价也一度突破了8,800美元/吨的前期高点，1季度均价比4季度上涨7.4％。而锡价则继续呈单边上扬的走势，1季度均价比4季度增加8.4％。黄金价格在1季度多次突破1,000美元/盎司大关，当季均价比4季度上涨17.0％。

　　另一方面，铅、锌价格继续回落，1季度均价比4季度分别下跌11.2％和8.2％。此外，1季度镍价小幅回落2.0％。

　　主要有色金属1季度的价格走势普遍符合我们预期。我们维持未来三年有色金属价格预测不变。根据我们的预测，2008年国内锡和黄金价格将分别上升19.0％和18.8％，在主要有色金属品种中涨幅居前；而2008年锌和镍价格将分别回落28.3％和23.8％，行业前景不容乐观。

　　2.铝行业盈利有所改善

　　随着氧化铝价格的反弹以及铝价的回落，2007年以来国内铝行业盈利能力持续回落。

　　至2008年1月份，单吨毛利仅为1,500元/吨，行业平均毛利率仅为9.6％；与2006年2月份时6,500元/吨的毛利相比，回落幅度达77％。

　　2月份之后，受能源价格上升的推动，国际、国内铝价走势强劲，1季度均价比4季度上涨11.8％。虽然电价有所上调，预焙阳极等辅料价格仍处于高位,原铝生产的成本仍呈上升趋势；但铝价的大幅上升还是抵消了成本的增加，使得国内铝厂的盈利能力有所改善。

　　3.硫酸上涨弥补了铜行业盈利能力的下滑

　　2006年以来，随着全球铜精矿产量增长缓慢，铜精矿加工费冶持续走低。2006年度铜精矿冶炼加工费为95美元/吨和精炼费9.5美分/磅，并享有10％的价格参与条款。

　　2007年度，铜精矿加工费降至60美元/吨和6美分/磅，同比下降37％；而且原有的价格参与条款也被取消。2008年度的加工精炼费仅为47.2美元/吨和4.72美分/磅，为近二十年来最低点。而且，今年来现货市场加工费水平仍没有明显好转迹象。

　　另一方面，3月份以来国内外铜价差逐渐拉大，这也不利于国内进口铜精矿。至4月18日，上海和伦敦3月期铜的价差已拉大到5,910元/吨。由于中国企业进口铜精矿冶炼后，主要是在国内销售。因此，如果不考虑副产品的贡献，目前国内铜精矿冶炼企业均面临着较大亏损。

　　但对铜冶炼企业较为有利的是，包括黄金、白银和硫酸等在内的冶炼副产品价格较为坚挺。尤其是一直低迷的硫酸价格，自去年4季度以来持续上涨，至年底时已超过1,000元/吨。目前国内价格已达1,400元/吨，是去年年初350元/吨的4倍。硫酸主要用于生产磷肥。农产品价格的上涨推动了全球对磷肥的旺盛需求，也推高了硫酸价格。我们的化工研究员认为，近期国内硫酸价格高企的状况仍将会持续。

　　我们预计，2008年江西铜业、铜陵有色和云南铜业的硫酸产量将分别达200万吨、150万吨和120万吨。估计硫酸价格的上涨将会分别给以上三家企业带来每股0.21元、0.40元和0.36元的增量贡献。这将基本抵消铜冶炼加工费下降，以及国内外价差拉大而给企业带来的负面影响。

　　4.锌行业盈利继续回落

　　由于矿山产量增长过快，2007年初时西方研究机构均认为锌价将有所回落。但之后锌价走势如此之弱，还是超出市场预期。2007年，LME当月期锌价与年初相比回落42.4％，大大超过跌幅排名第二的金属镍21.3％的跌幅。而且，受基本面走弱的影响，今年来锌价继续回落4.6％，在所有基本金属中是唯一下跌的品种。

　　在2007年10月初举行的LME年会上，麦格理银行向参加其举办的基本金属报告会的代表们进行了问卷调查，并让这约200名代表选出未来12个月心目中最为看多和看空的基本金属。结果有55％的代表选择看空锌，而且居然没有一个代表看多锌。

　　至4月18日，伦敦期交所当月期锌价为2,247美元/吨，仅是2006年高点时4,603美元/吨的48.8％。2007年，国内锌均价约为27,890元/吨，而目前仅为18,500元/吨。我们预计，2008年和2009年国内锌均价各为20,000元/吨和18,500元/吨，同比分别回落28.3％和7.5％。这意味着，未来两年国内锌行业盈利将会大幅回落。而且，由于价格下跌过快，企业还面临对库存原料和商品大幅计提资产减值准备的风险。

　　近期，驰宏锌锗（600497）已发布公告，称由于国内铅锌产品价格大幅回落，预计2008年1季度净利润将比去年同期回落50％。另一家铅锌冶炼企业锌业股份（000751）则预计1季度将亏损5,500万元左右。

　　铅锌行业中唯一的例外是中金岭南（000060）。由于完成了矿山(从15万吨至18万吨)和冶炼(从27万吨至35万吨)产能扩张，预计2008年中金岭南净利润将仅小幅回落6.6％。

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