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[钢铁行业]钢铁行业：国际看钢铁世界经验昭示中国希望日期：2008-4-15 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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中国的钢铁出口自2007年7月开始回落以来，2008年2月份呈现加速的趋势，出口真的将一蹶不振吗？1985－1990年的日本告诉我们，中国的钢铁出口将缓慢下降，并推动全球的钢价上涨。 2008年的中国经济似有诸多不确定性，但我们仍然坚持国内供需结构将发生逆转的判断。产能将受到越来越多的约束而无法有效释放甚至消失，固定资产投资确定的高增长将带动消费继续稳定增长，供给增速将低于消费增速。 经济景气周期顶点的到来是否意味着钢材消费的“饱和点”即将到来？发达国家的经验告诉我们，国内市场的潜力仍然不可低估。从产业周期的角度，中国的钢铁行业仍然处于成长期。 自上而下地选择投资标的，龙头公司是首选。比较三家龙头公司(宝钢、武钢、鞍钢)2008年的动态估值水平发现，宝钢显然又是三家龙头公司中的最优选。 大小非的减持引发市场对估值的再思考。那么在大小非看来，钢铁公司处于什么样的估值水平具备投资价值呢？我们引入世界上最伟大的财务投资者巴菲特和产业投资者的典范米塔尔的价值标准建立坐标系定位所有的钢铁类上市公司，共有四家公司具备显著的投资价值，包括华菱管线、邯郸钢铁、杭钢股份和韶钢松山。其中华菱管线和邯郸钢铁两家公司我们均在2007年撰写过详细的投资价值分析报告。 从历史看现在 钢铁出口：牵一发而动全身 钢铁出口面临人民币升值的冲击 从国际贸易的理论上讲，人民币升值将削弱我国钢铁产品在国际市场的竞争力，从而使出口量不断下滑。我们观测到的数据(人民币升值速度加快之后，钢铁出口量的变化与人民币汇率的变化正相关)似乎也表现出了这种趋势。那么随着人民币升值的持续和加速，钢铁出口会持续萎缩吗？ 此时似彼时：历史告诉我们什么？ 热门美剧《寻人密探》(WithoutaTrace)中有一个理论：要了解一个失踪的人会去向何方，就要先了解他过去都经历了什么。我们认为，1985－1990年这段历史时期日本钢铁出口的变化对于判断未来中国的钢铁出口趋势具有很强的参考意义，原因在于这段时期日本钢铁工业所处的环境与当前中国具有相似之处。第一，1985开始，日元步入持续升值的轨道。第二，这段时期日本作为“世界工厂”的地位坚不可摧，是世界第一大钢铁出口国。 1985－1990年日元升值，日本的钢铁出口影响甚小 我们考察了1985－1990年日元快速升值期间，日本钢铁出口的变化情况。 1985年“广场协议”之后，日元开始大幅升值。1985年2月－1988年11月，日元升值111％。由于历史数据的局限性，我们通过观测这段时期日本钢铁产量数据(日本的钢铁出口占产量的比重达到30％，所以产量的变化能够一定程度反映出口的变化)和出口占日本总出口的比重两个数据发现，钢铁出口受到的影响甚小。 1985－1990年，全球钢价飙升 日本作为世界第一大钢铁出口国，在世界钢铁市场具有举足轻重的作用。钢铁出口的缓慢下降打破了世界钢铁市场的供需结构，从而推动全球钢价飙升。全球钢材出口价格从1985年开始启动，5年时间内涨幅达到2.5倍。 钢材消费的“饱和点”远未达到 总结发达国家钢铁工业发展的经验，钢材消费达到饱和点需要具备三个条件： 一是基本实现工业化；二是人均GDP达到3500－6000美元；三是产业结构发生根本性变化，即第三产业超过50％。而2007年我国人均GDP不足2500美元，第二产业比重低于50％，并且仍然处于工业化阶段。因此从中长期看，国内市场的潜力不可低估。单纯根据经济景气周期顶点的到来或者粗钢消费量之庞大而预言钢材消费“饱和点”即将到来缺乏说服力。 自上而下看钢铁：宝钢是最优解 自上而下选择投资标的，龙头公司是投资的首选。由于三家龙头公司(宝钢武钢、鞍钢)都经历了钢材市场以及证券市场的牛熊周期，历史的市净率水平具有很强的参考意义。我们选取了三个指标：历史平均PB、历史最低PB和年度最低PB历史平均。比较三家公司当前的估值水平发现，宝钢2008PB已经低于历史平均PB，宝钢又是三家龙头公司之中的最优选。 从现在看未来 大小非的减持，引发了市场对于估值的再思考。那么在大小非(财务投资和产业投资者)看来，钢铁公司处于什么样的估值水平具备投资价值显然是市场极为关心的问题。我们虽然无法获知大小非的真实想法，但是从研究的角度，旁征博引，从经典案例中寻找可能的答案无疑是可行的。按照这一思路，我们认为巴菲特和米塔尔在钢铁行业的投资行为作为财务投资和产业投资领域的标杆与典范应该是毋庸置疑的，那么他们的价值标准或许可以成为大小非评判钢铁公司价值或者我们自下而上选择投资标的的坐标系。 财务投资的价值标准 2007年3月1日，巴菲特给股东的年度信中披露，伯克夏.哈撒维公司持有浦项4％的股权。按时间推算，巴菲特应该是在2006年买入浦项。浦项2006年PB为1.1倍，2007年PB为1.8倍。 | ||
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