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[食品饮料]饮料行业：1-2月饮料行业效益点评及季报前瞻

日期：2008-4-11 http://www.rich998.com 阅读：次牛股集中营

结论或投资建议：(1)建议超配预期08年白酒业务销售收入增长50%以上、白酒业务利润翻番、08一季报增长250-300%、09-11年白酒收入年均增长30%以上、白酒利润年均增长45%以上且管理能力突出、变相股权激励已实施的泸州老窖；(2)建议超配行业前景广阔、目前景气高涨、一季报有望增长45%左右、08-10年预计复合增长40%以上、高管和员工已间接持股、管理和营销明显超出同行的葡萄酒龙头公司张裕A、张裕B；(3)受雪灾影响，茅台一季报业绩可能低于市场预期，预计每股收益0.767元，同比增长35%左右；山西汾酒一季报EPS预计0.06元，同比下降80%；五粮液、青岛啤酒、燕京啤酒、承德露露一季报净利润预计增长20-30%。

　　原因及逻辑：(1)1-2月饮料行业效益数据显示葡萄酒利润增幅最大，白酒增速短期下滑。1-2月白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒行业的收入分别同比增长29.2%、16.2%、34.2%、19.7%，利润总额分别同比增长15.0%、16.2%、32.4%、15.9%，其中白酒的利润增长低于市场预期(主要受贵州省拖累，四川省仍增长30%)，葡萄酒的利润增长好于市场预期(行业收入、利润均呈现30%以上的增长)，而啤酒、黄酒的增长基本符合预期，呈现16%的稳步增长。(2)1-2月饮料行业的减速增长与雪灾有一定关系。雪灾使得1-2月份贵州省白酒企业收入和税前利润仅同比增长7%和6.2%，其中贵州茅台集团利润总额预计仅同比增长5%。

　　有别于大众的认识：(1)市场担心饮料行业的估值问题，而我们认为，考察增长及增速的变化有时比估值更重要，在市场整体盈利增速下降的背景下，08、09年业绩仍有望高增长的酒类龙头公司将获得明显超额收益，因而值得超配；(2)从相对估值角度，目前饮料行业08、09PE分别为38倍和28倍，而申万336家重点公司的08、09PE分别为21和17倍，剔除金融服务和房地产后08、09PE分别为23和19倍，在市场整体盈利预期将下调而饮料行业“利润超额增幅”上升的背景下，我们预期饮料行业的相对估值倍数有望回到2左右，尤其龙头公司，3个月后市场开始关注09PE时饮料行业的相对估值优势将更为明显，比如龙头公司泸州老窖、张裕等。

　　黄酒：08年1-2月，黄酒行业实现销售收入15.56亿元，同比增长19.72%，增速出现了比较明显的放缓(07年1-11月份收入增长37.07%)。利润总额2.05亿元，同比增长15.89%。毛利率有所回升，为33.09%，较07年1-11月上升了6个百分点。

　　啤酒行业：1-2月份整个啤酒行业收入和利润均同比增长16.2%，其中山东省收入和利润分别同比增长25.0%和25.7%，相对增速较快，山东省啤酒企业实现的收入和利润分别占全行业的19.1%和78.6%。考虑到青啤所得税税率由上年的15%上调至08年的25%，青啤本部1-2月份净利润预计同比增长20%左右，这与我们了解到的信息基本吻合。受原料成本上升和激烈竞争影响，广东、四川、江苏、北京等省市的啤酒企业的利润出现了下降。

　　黄酒行业：1-2月份整个黄酒行业收入和利润分别同比增长19.7%和15.9%，其中浙江省和上海市分别增长11.9%和5.4%。销售原酒使得古越龙山一季报增长50%以上，但估值似乎过高，而上海市场仅增长5.4%表明第一食品一季报的增幅不会高。

　　4、投资策略：龙头才更抗风险，优选成长更确定的龙头

　　去年年会以来我们一直相对最为看好张裕、老窖和茅台，长期来看，依然最看好这三家公司，但短期认为贵州茅台存在一季报低于市场预期的可能(受暴雪等影响，1-2月贵州省白酒收入和税前利润仅同比增长7%和6.2%)，因而目前主要推荐泸州老窖和张裕B、张裕A，激进的投资者也可少量参与前期股价大幅下跌同时基本面也低于预期、股权激励有望在二、三季度推出的五粮液以及08年业绩有望较快增长的水井坊。

　　结论或投资建议：(1)建议超配08年白酒销售收入增长50%以上、主业利润有望翻番、08一季报增长250-300%、09-11年白酒收入预计年均增长30%以上、白酒利润年均增长45%以上且管理能力突出、变相股权激励已实施的泸州老窖；(2)建议超配行业前景广阔、1-2月份所属行业景气度最高、一季报有望增长45%、08-10年预计复合增长40%以上、高管和员工已间接持股、管理和营销明显超出同行的葡萄酒龙头公司张裕A、张裕B；(3)受雪灾影响，茅台一季报业绩预计低于市场预期，预计每股收益0.767元，同比增长35%左右；山西汾酒一季报EPS预计0.06元，同比下降80%；五粮液、青岛啤酒、燕京啤酒、承德露露一季报净利润预计增长20-30%。

　　有别于大众的认识：(1)市场担心饮料行业的估值问题，而我们认为，考察增长及增速的变化有时比估值更重要，在市场整体盈利增速下降的背景下，08、09年业绩仍有望高增长的酒类龙头公司将获得超额收益，因而值得超配；(2)从相对估值角度，目前饮料行业08、09PE分别为38倍和28倍，而申万336家重点公司的08、09PE分别为21和17倍，剔除金融服务和房地产后08、09PE分别为23和19倍，在市场整体盈利预期将下调而饮料行业“利润超额增幅”上升的背景下，我们预期饮料行业的相对估值倍数将回到2左右，尤其龙头公司，3个月后市场开始关注09PE时饮料行业的相对估值优势将更为明显，比如泸州老窖、张裕A等。

　　5、附：消费、产量、进出口、原料价格信息

　　5.11-2月居民收入和消费快速增长

　　在居民收入和CPI持续上涨的背景下，08年1-2月份，全国社会消费品零售总额累计统计增长20.20%，呈现出不断加速增长的态势；全国餐饮业零售总额累计增长23.10%，也继续加速增长。

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