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[航空航天]：军民兼备寓军于民推荐6只股日期：2008-4-6 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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国务院机构调整意在建立富有弹性的大科技工业基础。国防科技工业与民用科技基础双剑合璧，国家需要一个融合的大科技工业基础。国外军工企业军民一体化发展历程和市场化、规模化以及国际化特征预示着我国军工企业的未来发展道路。国务院此次机构调整寓意正在于此，充分显现了“寓军于民”政策。 航空航天业的体制改革只是时间问题。自上而下的改革调整对航空航天行业的体制改革已经提出了要求，方案的出台只是时间问题。我们认为“专业化整合、产业化发展”应该是主要思路。 08年军费预算17.6%的增长将成为国防需求的重要支撑。06年以来军费支出15%以上增长，但所占GDP1.4%的比重仍低于全球平均2.5%左右的水平。台海局势只是我国军事环境的局部，尽管暂时归于平静，但军事装备升级的需求提升是技术升级、战略环境等多因素的影响结果，军品业务仍将是军工企业受人关注的重要利润来源，军工技术也是军工企业发展的优势所在。 民品业务已经是军工企业发展的另一主要方向。民用产业对军工企业收入增长贡献率提升到2007年的78%，成为带动总收入增长的第一动力。依靠军用技术的优势发展民用业务将成为军工企业发展和强大的主要方式，也是我国国防科技拉动经济、促进产业升级的重要途径。 二季度重点关注有资产重组预期的个股。看好航空航天制造业的长期发展。仍然坚持08年年度策略报告的观点：资产重组和军民业务兼备。 二季度将重点关注资产重组预期以及体制改革带来的催化剂作用。 1、国务院机构调整显现“寓军于民”政策 1.1.机构调整意在建立军民融合的大科技工业基础2008年3月，第十一届人大会上提出了大部制的改革方案，其中，信息产业部将撤销，与原国务院信息化工作办公室、国家发改委工业行业管理、以及国防科工委除核电管理以外的职能整合，组建新的工业和信息化部。 设立工业和信息化部目标是走新型工业化道路，推进信息化和工业化融合，推进高新技术与传统工业改造结合，促进工业由大变强。而且也是促进国防工业军民结合，形成军用工业和民用工业互相融合互相促进的大科技工业基础。这样做一方面可以扩展军事装备发展的途径和基础；另一方面还可以加大通过军事装备发展带动国民经济发展的深度和广度。这也正是国外发达国家国防工业发展的道路。 在20世纪60年代，美国军事研发经费占美总经费支出的一半，到20世纪70年代下降到1/3,而现在的军事研发经费还不到美总经费的15%。但是，美国的军事技术非但没有停滞不前，反而依然有突飞猛进的发展，主要就是得益于寓军于民的新型体制。日本的军民一体化主要体现在“寓军于民”，日本拥有强大的传统工业和新兴产业，虽然这些产业以民品为主，但与武器装备生产有着紧密联系，日本的大企业在制造汽车、船舶、发动机、家用电器、电子设备等民用产品的同时，还不断将尖端民用技术应用于军事领域。这在很大程度上壮大了日本的战争潜力，众多知名的三菱、富士、东芝、川崎等公司也是武器装备的制造商。 由于国防科技工业技术和资金密集的特点，我国国防科技工业目前技术和资产资源的分散状态实际不利于技术的发展和产业的升级，而没有良好的技术基础则就没有国防科技工业发展的原动力。因此，目前军工企业格局的重整将是必然趋势。工业和信息化部即将挂牌设立，部门内的管理体系和层次的梳理在部门设立之后还需要一些时间，预计原国防科工委管理下的军工企业集团的调整改革在新的管理体系理顺后将进一步推进。 1.2.目前航空航天业上市公司业务框架分析 2008年初在国防科技工业会议上，原国防科工委主任张庆伟提出，今年十项工作之一为“以航空工业体制改革为突破口，积极推进国防科技工业调整改革。”中国一航、二航合并重组的序幕即将拉开，但两大集团的整合涉及业务、资产、人员等各方面的重组，重组难度相当大，行政方式是主要的推动力量，预计会按业务方向分阶段进行。而一、二航的重组对所涉及的上市公司来说将是航空工业集团在资本市场上各业务序列明确定位的过程。按照“专业化整合、资本化运作、产业化发展”的发展思路，一航、二航合并为航空工业集团后，预计将以业务和产品整理不同板块。 航天业体制的改革仅是时间的问题。航天科技6院拟以天津基地为核心对火箭研制生产的单位进行股份制改造，以长征火箭系列资产设立中国火箭研制生产业务的有限公司，今后将走进资本市场。这也体现了对航天业体制改革的一部分设想。如果体制改革过程中考虑资本市场的运作，一种可以考虑利用原有公司壳资源，另一种则是首发上市。而目前航天体系下的上市公司业务板块的格局不够明朗，股权结构较分散。 2、国防需求维持增长态势 2.1.国防费支出增长成为军品业务支撑 冷战结束后全球军费开支经过了短暂的缩减期后又开始了上升趋势。美国的军费开支占据全球军费开支的近一半。 全球军费支出占GDP比例约为2.5-2.7%，我国的国防费支出一直在1.5%以内，远低于平均水平；从军人人均军费支出来看，目前我国的军人人均军费为1万余美元，而美国却高达33万美元，英国、日本为20万美元，法国和德国都是10万多元。近两年我国军费支出的增长仅仅是补偿性增长，增长的空间应该还很大。 随着台湾大选的落幕，坚持“不独不统不武”的国民党获胜，“入联公投”以失败告终，台海局势得以暂时缓和。但这并不代表国内局势可以高枕无忧，新疆“东突”、西藏“藏独”事件告诉了我们目前国家发展的利益一直受到威胁，而国家发展利益的保护正是要靠国家军事力量的强大。 世界范围内兴起的新军事变革改变了战争面貌和观念，中国特色的军事变革也将实现被动式应战到主动式作战的训练观念的转变，也凸显拥有先进的军事技术对取得信息化战争主动权的重要性。 军费支出的持续增长，其中约占1/3的武器装备费的支出即显现了军工企业的需求趋势。 2.2.关注军品业务地位较高的企业 在军费开支增长的状况下，军工企业的军品业务能够有较稳定的业务量，但当前军品业务成本加成的定价方式限制了公司利润率水平，那么军工企业有什么优势可以吸引投资者呢？ 最先进的技术来源于军事技术的发展。最先进的科技成果往往首先产生于军事领域，尔后再由军事领域向民用领域转移，推动民用产业的升级换代。现在美国最重要的高新技术产业和最关键的技术系统，几乎都是在军事需求带动下产生和发展起来的。比如，支撑现代信息社会的技术——电子计算机、网络、全球卫星定位仪，都是由军用技术转为民用技术的。美国波音公司直接将军用运输机技术用于大型民用飞机，如：在C-135军用运输机基础上发展出波音707飞机；在竞争C-5军用运输机项目失败后，直接将技术用于波音747的发展。可以说，美国大型民用飞机产业是构筑在其强大的军用航空技术基础之上发展而来的。 因此，军工企业开展军品业务是不断提高研制水平、使自己处在技术前沿的重要方式。一方面，这些技术在相关的民用领域中将成为在市场竞争可能取胜的重要因素；另一方面，非公有制企业参与军品研制生产、军工企业投资多元化我国已经有政策鼓励，军工企业的市场化、竞争态势将是长期发展的结果，这样的发展方向势必将打破原有军品定价的模式，军品定价逐步市场化也将是长期的趋势，那么技术因素也将成为企业竞争结果的决定因素。 目前航空航天制造板块中具有较高的军品业务比重或军品业务地位较重要的上市公司主要有：西飞国际、哈飞股份、洪都航空、火箭股份、中国卫星、S吉生化(中航动力)等。 3、民用业务蓬勃发展 2007年预计各军工集团实现总收入增长17.6%。3年来，军工集团总收入年均增速达到21%，民用产业收入支撑了总收入的快速增长，民用产业对收入增长的贡献率由2005年、2006年的53.1%、73.7%提高到2007年的78%，成为带动总收入增长的第一动力。 军工企业军品订单成本加成的定价模式存在，且短期内改变的趋势缓慢，因此依靠军用技术的优势发展民用业务将成为军工企业发展和强大的主要方式，也是我国国防科技拉动经济、促进产业升级的重要途径。 3.1.航空：中短期看点是转包和支线飞机、长期看点是大飞机 3.1.1航空运输业仍处景气，民机需求市场旺盛短期不改 鉴于2008年美国经济减速的预期以及燃油价格持续上升，国际航空运输协会将2008年国际航空运输业利润预期从此前的78亿美元下调至50亿美元。 根据国际航空运输协会《2008年全球航空运输业财务前景展望》，2007年全球经济增长和航空运输业收益状况一直表现良好，预计全球航空运输业2008年收入仍有增长，但增速将放缓，而亚洲和欧洲航空业将从区内市场强劲增长和欧亚航线运量增长获得一些保护，预计亚洲市场仍将维持增长势头，这主要是得益于中国经济的高速增长。 根据2008年2月空客公司对全球民用航空市场的预测，从目前到2026年，全球市场新增客机和货机的数量将达到24300架，价值2.8万亿美元；民用客机的最大需求来自亚太地区，占全球民用飞机总需求量的31%。其次是北美地区(占全球需求量的27%)和欧洲(占全球需求量的24%)。 3.1.2中国民用飞机制造业中短期发展看转包和支线飞机自1979年我国第一次将美国麦道飞机公司DC-9主起落架舱门转包项目引入国内以来，我国民机工业转包生产已历时28年。我国在转包生产过程中学到了大量先进生产工艺，对提高我国航空工业的制造技术水平起到了重要作用；另一方面，转包生产在工业管理理念上给我国航空工业带来的更为深远的影响，项目管理、精益制造等现代航空工业公司熟知的理念就是从那时开始引进中国的。在这28年的过程中，我国在这两方面水平的提高也使我国的成本优势更加凸显，转包业务在中国的转移趋势日趋明显；另外，中国将成为全球最大民机产品市场也是民机巨头增加中国转包份额的因素之一。 根据对航空产品参与程度的不同，转包业务分为以下阶段： 随着航空产品研发投入不断增多，整机供应商和主部件供应商希望有实力的供应商以风险合作的形式参与飞机的研发。风险合作、联合研发以及成为空客、波音等一级供应商参与转包生产的主流模式。以日本为例，其参与的国际航空零部件转包、合作开发生产的飞机有近30个机种、发动机有20个机种以及机载设备，其中飞机、发动机零部件入股风险合作开发项目有30-40项。我国目前承接的转包业务仍以转包的前两种方式为主，仅有西安航空发动机集团公司(中航动力)开始涉及航空发动机风险合作开发项目，而要想扩大转包规模，提升转包业务层次，风险合作是必由之路。。 目前上市公司中转包业务量较大，增长显著的主要有：S吉生化(航空动力)、成发科技、西飞国际。西航集团借壳S吉生化即将成为国内航空动力的平台，西航集团在国内转包量上稳居第一，2007年达1.6亿美元，同比增长30%；成发科技07年约6700万美元，前3年增长达60%以上，增长最为显著；西飞国际07年转包业务预计会达7000万美元，08年将会合并成飞、沈飞的民机业务，预计转包业务量也将在原有规模上显著增长。 有增长潜力的主要有：哈飞股份。哈飞股份于07年11月与法国空客签署了共同组建复合材料制造中心，为A350XWB宽体客机提供复合材料零部件，而这之前哈飞股份已经是波音公司B787翼身整流罩的唯一供应商。拥有较强的复合材料结构件技术无疑是哈飞股份在转包业务上具有增长潜力的原因。 目前，全球支线飞机市场主要被巴西航空公司和加拿大庞巴迪公司两家公司瓜分。我国在全球民用飞机制造链中开始进入支线飞机的整机制造层次，我国支线飞机产品已经形成量产规模的有新舟60、ERJ145(合资生产)；而由我国自主研制的ARJ21-700新型支线飞机已于2007年12月下线，2008年3月初完成静力试验，但由于关键系统供应商供货问题，首飞未能按原计划实施，预计2008年下半年首飞，根据目前的进度，预计量产将在2010年；ARJ21-900是ARJ21-700系列加长型，已经开始立项。 3.1.3大型飞机研制项目是长期任务，具有至高的战略意义 根据我国“十一五”规划，“大型飞机”项目已经列入重大专项。预计今年5月份挂牌成立的大型客机股份公司的注册资本为200亿元，国资委将成为大飞机公司第一大股东，上海市政府为第二大股东，出资比例约占大飞机公司的25%；中国航空工业第一集团和中国航空工业第二集团以航空工业制造业资产出资，成为第三大股东；另有宝钢集团、中国铝业、中化集团各投资10亿元，并各占比5%。 大型飞机还包括大型军用运输机，预计以两大航空工业集团为主进行研制生产工作的开展。 大飞机项目将是一项10-20年长期的任务，短期内对各公司的业绩并无影响，但对于我国航空工业的技术提升、产业升级有着深远的意义。 3.2.航天：卫星应用领域的开拓是中长期的发展目标 航天业的发展被全球各国认为是战略任务，航天技术已成为当今世界高技术群中对现代社会最具影响的高技术之一，不断发展和应用航天技术已成为世界各国现代化建设的重要内容。 3.2.1全球卫星产业的发展状况 全球卫星产业发展迅速，2001年至2006年产业收入以年平均10.5%的速度增长。卫星产业主要包括卫星制造、发射、地面设备制造、卫星运营服务，其中卫星地面设备、卫星运营服务这两部分划为卫星应用产业。 根据《2006年全球卫星产业状况报告》，全球1100亿美元规模的卫星产业目前已经形成了卫星应用产业收入比重远高于卫星研制、发射业务收入的状况。 卫星地面设备主要包括联系卫星和地面网络的关口站、卫星运行控制中心、地面运行控制中心、地面网络等环节的设备。具体有地面接收控制监测站、数据接收机以及用户终端等设备2001年-2006年地面设备制造业务的复合增长率约为6.6%，05年以来的增长率达10%以上。 2006年卫星广播电视业务18%的增长使这部分业务继续保持运营服务领域中最大的一块，这主要是全球卫星电视用户数10%的增长带来；固定卫星业务主要包括宽带、私营网络、遥感、转发器协议，2006年出现20%的增长，这主要是转发器租赁业务25%的增长和遥感业务的增长带来；移动卫星业务主要包括移动数据和移动电话业务，这部分业务发展缓慢。 卫星运营服务领域按空间分通常包括卫星空间段、卫星地面段，空间段主要是卫星空间段资源的出租或出售；地面段则是传输服务和内容服务。 3.2.2国内卫星产业的发展状况航天业经过五十余年的发展，取得了举世瞩目的成绩。已初步形成了返回式遥感卫星系列、“东方红”通信广播卫星系列、“风云”气象卫星系列、“实践”科学探测与技术试验卫星系列和地球资源卫星系列等五个卫星系列，成功实现了载人航天和奔月的夙愿；已建立了基于国内外卫星、覆盖全国的卫星通信广播网和多种业务运行系统，使我国电视和广播节目的人口覆盖率达到98%以上；建立了独立自主稳定运行的气象卫星、海洋卫星、资源卫星等遥感卫星系统和科学实验卫星系统，建立了卫星气象中心、资源卫星应用中心、卫星海洋应用中心，初步形成了卫星遥感应用体系；我国卫星导航应用市场规模快速增长，基于GPS导航系统的应用日渐广泛，具有自主知识产权的北斗一号导航定位系统，形成了兼有简短数字报文通信与授时功能的区域性有源导航定位能力。 但国内卫星产业的发展阶段还是以研制为主的阶段，卫星的研制也正在由试验应用型转变为业务服务型。我国卫星产业也进入了重点发展卫星应用产业的阶段。但发展卫星应用产业是长期而艰巨的任务，我国尚未建立稳定运行的卫星业务系统和数据服务能力，长寿命、高可靠性卫星和高质量卫星遥感数据依赖进口，科研与产业之间还存在较大的鸿沟；尚未建立产业发展的有效模式和机制，卫星及其应用产业缺乏更好的统筹规划；卫星应用产业发展环境还不够完善，以市场导向和用户为中心、有效利用社会资源、开放式发展卫星应用产业链还处于起步阶段。 我国发展卫星应用产业链首先是要发展应用卫星体系，研制长寿命高可靠性卫星、提高运载发射能力、提高卫星遥感、导航等方面的关键元器件国产化等。涉及的上市公司主要有：中国卫星、火箭股份、北斗星通等。 4、主要公司分析 4.1.火箭股份-强烈推荐 公司背景：公司是中国航天关键电子配套产品生产企业，是航天科技集团全资子公司-中国航天时代电子公司产业化和市场化的平台，目前拥有航天电子产品技术垄断地位，控股股东-航天时代电子公司有资产注入的预期。 公司主要业务范围：航天配套电子产品，分为电子元器件和单机及系统级产品。其中电子元器件以桂林、杭州、郑州子公司为主要生产基地，单机及系统级产品主要以航天长征火箭技术公司及上海子公司为核心开展航天遥测系统、传感产品、卫星导航和通信产品的研制开发以及军民用激光惯导产品等。 公司主要产品： (1)遥测遥控产品占我国航天卫星火箭发射配套市场90%以上，具有专业技术垄断及配套领域垄断优势；(2)航天专用传感器研制方面处于国内领先水平，为我国各型号运载火箭、卫星的成功发射配套了几十万套传感器产品；(3)公司是我国军用卫星导航系统的主要供应商，是国内最大的船用GPS导航仪产品供应商，也是国内名列前茅的车辆监控调度系统集成商和设备供应商。 (4)电子元器件为航天重点型号如“神舟”飞船、运载火箭、通讯卫星等提供配套，参与了几乎所有国家航天重点型号研制任务，提供了其中近90％的继电器产品，电连接器型号覆盖航天系统70%左右，占据了其中近90%的军工型号用分离电连接器和特种电连接器配套市场。 (5)07年收购的资产涉及的业务方向系统化集成化程度较高，技术壁垒较高，激光惯导项目、北京光华无线电厂、重庆巴山仪器厂的业务重心为航天军品，北京时代民芯科技公司的业务主要是军民用集成电路，北京普利门公司主要是石油测斜仪器的生产。这部分业务收入约占总收入的20-30%左右，2008-2010年复合增长率约为30%。 公司2003-2007年收入复合增长率达31%；预计2008-2010年收入的复合增长率为27%，预计08、09、10年EPS分别为0.70、0.91、1.13元，EPS复合增长率约30% 4.2.成发科技-强烈推荐 公司控股股东成发集团隶属于中国航空工业第二集团，是我国四大航空发动机制造企业之一，拥有从零部件到航空发动机部装、总装及试车等完整制造体系。公司以军用航空发动机、外贸航空发动机及燃气轮机零部件为主业，但军品收入由于承接的军用航空发动机型号较老需求减少而呈现下降趋势，所占收入比重减少到15%以下，故不是公司看点。公司的看点在于外贸产品，前5年外贸零部件产品收入成为公司业绩提升的主要动力，外贸航空产品在07年公司整体搬迁的不利条件下，依然维持40%的高增长；公司搬迁完成，工艺布局进一步优化，新厂区生产规模扩大。 公司制定08年经营计划中主营业务收入将突破10亿元，包括了对原有业务和房地产项目收入的预计。对于外贸航空产品业务，全球包括中国航空运输业的发展是民用航空发动机需求提升的动力；航空发动机制造链中零部件加工全球化趋势、我国的成本优势以及我国航空发动机制造技术水平的提升使我国航空发动机制造企业在发动机全球制造链中有巨大的发展空间，故我们预计08年将是搬迁完成后产能释放的一年，08-10年这部分业务收入复合增长率为37%。 正进行的房地产项目将带来短期收益，预计收益会集中在09年体现，分别增厚08、09年EPS0.12元、0.55元。 如果不考虑房地产项目对公司EPS的增厚，预计公司08-10年的EPS为0.69、0.89、1.23元，08-10年EPS复合增长率为33%。 主要风险在于外贸航空产品业务量可能会受美国经济近期衰退的影响；外贸航空产品业务中美元收入可能会因人民币升值引起相应的汇兑损失。 4.3.洪都航空-强烈推荐 公司主要业务为基础教练机、通用飞机的整机研制和生产，航空外贸及其它航空零部件的加工，还涉及通用航空服务等业务。其关联方洪都集团是我国实力雄厚的教练机、强击机、农林机生产基地，也是我国海防导弹的生产基地。 公司是国内飞机整机制造唯一一家“厂所合一”模式的企业，目前产品形成了初-中级教练机产品系列，成为公司最主要的收入和利润来源，所占比重90%以上；公司高级教练机L15是国内唯一的第三代教练机，第三代高级教练机的高机动和多用途将适应我国军机换代的训练需求和可能的作战需求；也将作为一个强劲竞争力参与国际竞争，是公司未来重要的利润点，预计09年的定型量产将使公司进入业绩增长的拐点。 公司拟进行的增发将基本实现洪都集团飞机业务的整体上市，公司飞机业务产业链趋于完整，将体现协同效应和规模效益，有利于公司长期发展。目前增发方案已获国防科工委批准。 08年2月公司与美国古德里奇(GoodRich)公司在南昌签订了飞机零件转包生产合同，为新型的波音787型飞机发动机短舱生产零、部件使公司有了开始参与全球航空制造产业链的机遇，但5700万美元合同总额在14年的合同期内平均看来并不算大，约为07年航空产品收入的4%，为总收入的2%不到，对公司业绩的影响非常有限。 预计09年L15产量达10架，毛利率20%左右；增发资产09年并入；公告的送股派现分配预案08年实施，则公司08-10年的EPS为0.50、1.01、1.18元，08-10年EPS复合增长率为37%主要风险在于发行预案及收购资产事项尚需有关部门批准或备案；L15定型量产时间的不确定对公司的盈利影响较大。 4.4.中国卫星-强烈推荐 实力雄厚的大股东—航天科技集团空间技术研究院，占有国内卫星研制90%以上市场。公司是小卫星研制业务领军企业，100%占有国内工程应用小卫星市场，是控股股东卫星研制和应用的平台，仍有资产注入的预期。 公司卫星研制业务将以平稳增长取代跨越式增长。05、06年分别以67%、100%的增速增长，07年则以5%的增长率进入缓冲期。我们从十一五期间的卫星研制规划以及08年“15箭17星”的发射计划，预计08-10年卫星研制业务复合增长率为15%。 公司卫星应用业务将在08年出现跨越。在这之前，公司卫星应用业务尚属起步阶段，业务收入和利润贡献约在10%以内。配股拟于08年收购的卫星应用业务规模远大于公司目前卫星应用业务，预计08年卫星应用业务将占收入比重达40%左右，成为公司收入的另一个主要来源，08-10年卫星应用业务收入复合增长率约为28%。 预计公司08-10年的EPS分别为0.67、0.86、1.05元，EPS复合增长率30%。 4.5.哈飞股份-推荐 哈飞股份是从事中国生产军民用直升机和固定翼飞机整机生产的航空制造业公司，隶属于中国航空第二集团公司，也是国内两大军用直升机整机生产基地之一，拥有除军机的军械加装和试飞以外的较完整的业务链，也是国内直升机业务的平台。 公司军用直升机是保持持续增长的基础，前3年军机收入复合增长率约30%，预计2007-2010年收入复合增长率20%。 复合材料结构件加工技术优势使公司在转包业务中占有一席之地，波音787长期翼身整流罩全球唯一供应商、与空客合资设立复合材料制造中心的框架协议等带来近期收益和远景希望，预计转包业务2007-2010年收入复合增长率30%。 参股支线飞机合资公司-安博威公司ERJ支线飞机订单任务排到2010年，投资收益增厚约20%的利润。 07-10年的EPS分别为0.33、0.45、0.54、0.65元，EPS复合增长率为24%。 4.6.西飞国际-推荐 公司控股股东-西飞集团是航空工业第一集团公司的控股子公司，是我国主要轰炸机、歼轰机的研制生产基地。公司07年增发完成后，既由飞机零部件制造商转变为整机制造商，成为一航集团军民用飞机整机生产平台，也是国内转包和飞机零部件加工能力的支柱，故对于一航集团飞机资产的整合重组仍有预期。公司军机主要有轰六、“飞豹”-歼轰7等，民用飞机主要有新舟60等。 整机业务：公司军用飞机收入是收入的最重要来源，约占70%以上。预计08-10年军机业务将处于平稳状态，占比将由于其他业务的迅速增长而下降；新舟60外销内销状况良好，手持待交付订单52架，07年新舟60交付延迟，预计08年将22架，增长幅度较大，08年民机收入占比将达25%左右。 零部件业务：经过07年的增发，公司将成飞集团、沈飞集团内国际转包及民机零部件加工的业务进行了整合，不仅形成国际转包业务规模效应，还为ARJ21的量产集中技术和资源，也是为未来国内大飞机的分工协作打下基础。预计公司08-10年转包业务保持30%的高增长态势；假设ARJ21于2010年实现量产，由于ARJ21的丰厚订单，这部分业务将在2010年以后出现高增长。这两部分业务将由2007年不到15%的占比增长到2010年的30%。 预计公司08-10年的EPS为0.48、0.52、0.64元，EPS复合增长率约15%。 公司的主要风险在于转包的美元收入可能会因人民币升值带来一定的汇兑损失；ARJ21后续定型量产是否能如期完成对公司2010年以后的盈利将有影响。 4.7.S吉生化(中航动力)-暂不评级 S吉生化即将变身为中国一航的航空动力的平台，随着重大资产出售、重大资产购买及非公开发行股票草案于08年3月公告，具体的方案也逐渐明朗；重组和股权分置改革方案已经股东大会通过；出售、购买资产等事项还需要国资委、商务部备案和批准，还需要证监会批准，预计08年6月之前完成复牌。 此次方案中，S吉生化向中粮生化出售现有全部资产及负债；再向西航集团收购其拥有的航空发动机(含衍生产品)批量制造、航空发动机零部件、外贸转包及非航空产品的相关资产，其部分对价是向西航集团定向发行公司股票；同时，西航集团受让华润集团拥有的公司37.03%的股权。最终，西航集团拥有公司65.61%的股权，成为公司绝对控股股东。 西航集团背景：中国一航控股的航空发动机集团公司，是国内主要的4大航空发动机制造企业之一，承担了国内军用航空发动机重要型号的研制生产任务，主要产品有与飞豹战斗机配套的秦岭发动机整机以及太行、昆仑发动机关键零部件，作为大型舰船的动力装置-大功率燃气轮机等。在航空发动机外贸转包业务中，西航以07年1.6亿美元的业务量稳居第一，而其继续高增长态势发展。而其非航产品包括铝型材、风电设备、太阳能发电装置、烟气回收装置等，正符合当前国家鼓励发展的环保、新能源的热点方向。此次借壳实现了西航集团航空产品及其他优质非航产品的整体上市。 根据公司公告的备考会计报表及盈利预测，航空发动机产品收入占比达65%左右，转包业务约占28%。前3年的收入增长20%以上，主要由公司的航空发动机产品和外贸转包这两方面收入的增长构成，而这一增长趋势仍将延续；平均毛利率水平较稳定；期间费用率达15%以上，这主要是由于作为50多年历史的军工企业，管理机构人员负担较重，管理效率提升空间较大。 假设公司08年完成重组并入公司，则08-10年的EPS为0.25、0.34、0.44元，EPS复合增长率为32%。 公司此次变身成功后，其作为中国航空制造业航空发动机的平台地位明显，未来在此平台基础上的航空发动机业务整合及资产注入将是必然，我们拭目以待。但由于公司此次资产重组事项尚未完成，重组方案尚需相关机构的批准，故我们暂不评级。 | ||
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