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[金融证券]证券行业：二季度证券行业触底回升报告

日期：2008-3-24 http://www.rich998.com 阅读：次牛股集中营

08年1-2月，证券市场总成交额为7.85万亿，同比增长55%，但月度平均成交额为3.93万亿，比去年下降一成。

　　2008年1、2月份，上证指数从年初的5265跌倒3月6日的4360点，下跌幅度为17.2%。沪深300下跌12.6%。跌幅最大的板块是金融保险板块，累计跌幅21.4%。涨幅最大的是农业板块，累计涨幅36.2%。由于指数下跌，导致一季度证券公司自营业务将出现一定的亏损，亏损幅度在20%左右。

　　与一季度相比，二季度成交量将会保持稳定。目前日均成交量为2065亿，二季度成交量和去年二季度同期相比，由于基数较高，同比将会有一个明显的下降。预计二季度市场总成交量同比降下降28%。日均成交量为2100亿左右。

　　如果市场下跌持续，证券公司可能重启价格竞争，二季度手续费率有下降的趋势，这也将影响券商经纪业务收入。

　　二季度发行承销业务将显著增加。包括徽商银行，国开行在内的银行股，招商证券等证券股，可能推出的创业板以及红筹股回归等都会使新股发行规模比一季度提升。二季度首发规模将增长68%，达到1000亿。但再融资规模不会显著上升，将上升20%左右，达到700亿。

　　一、2008年1-2月证券行业回顾

　　08年1-2月，证券市场总成交额为7.85万亿，同比增长55%，但月度平均成交额为3.93万亿，比去年下降一成(见图1)。成交量同比增加55%的原因一是去年同期基数较低，2007年一季度成交量低于全年平均水平，二是今年一月份行情波动较大，市场换手率高达113%，高于去年最后两个月的换手率水平，市场活跃程度上升。2008年1月新增开户数252万，比去年同期138万增加82.6%。

　　08年1-2月市场总成交额为7.85万亿，如果按照双边0.15%的手续费收取标准，证券行业整体收取的手续费在235亿左右。

　　证券公司中，经纪业务市场份额最多的是中信系的四家证券公司，共占有8.5%的市场份额。国泰君安证券以6.56%的市场份额排名单一证券公司第一。

　　市场份额排名前五名的券商位次发生了一些变化，国泰君安取代银河证券成为市场份额最高的证券公司，国信证券市场份额上升较快，申银万国市场份额下降较多。

　　08年1-2月，沪深交易所发行证券情况是：IPO首发21家，募集资金546亿，增发45家，募集资金737亿，配股2家，募集资金16亿，发现可转债5只，募集资金75.6亿。总计募集资金量1374.6亿，募集资金量比去年同期增长75%。

　　从图二可以看出，今年1、2个月，新股发行规模和去年持平，但增发规模远远大于全年同期，今年增发规模737亿，是去年同期的5.4倍。大规模的增发是引起市场自年初以来连环下跌。另外今年配股、可转债发行规模也都高于去年同期。

　　新股IPO共计22家，总发行费用是12.6亿，获得发行承销费用最多的是中信证券，承销中国铁建，发行承销家数最多的是广发证券，共计承销6只新股。共计13家券商参与了22家新股的承销。

　　2008年1、2月份，上证指数从年初的5265跌倒3月6日的4360点，下跌幅度为17.2%。沪深300下跌12.6%。跌幅最大的板块是金融保险板块，累计跌幅21.4%。涨幅最大的是农业板块，累计涨幅36.2%。

　　由于指数下跌，导致一季度证券公司自营业务将出现一定的亏损，亏损幅度在20%左右。

　　二、证券行业市场表现及上市证券公司业务情况

　　到2008年3月7日，共有8只上市证券公司，证券行业总市值5638亿，占整个沪深股市总市值的1.67%。上市8只证券公司以总股本加权平均的股价为42.88元，高于全部市场15元的AB股加权平均股价。

　　从表二可以看出，前两个月中，除了长江证券、东北证券外，其他证券公司经纪业务市场份额都有所上升，上升幅度较大的是国金证券，上升27%、太平洋证券、中信和海通市场份额也上升13%以上。

　　8家证券公司中，除了国元证券和国金证券外，其他六家券商前两个月均有发行承销业务，中信证券承销中国铁建承销业务市场份额居市场首位，长江证券的子公司长江证券保荐承销也打开局面，2008头两个月承销业务量将近25亿，大大改善了2007年一单未有的局面。

　　从市场表现来看，所有证券公司股票都出现了20%~40%的跌幅，系统性风险非常大。

　　三、2008年二季度证券行业展望

　　(一)与一季度相比，二季度成交量将会保持稳定。从一二月份市场成交量情况来看，按照7.85万亿总成交量计算，目前日均成交量为2065亿，比去年日均亿成交量下降了2.8%，基本上维持了较高的成交水平。但2007年成交量呈现抛物线型，二三季度成交量达到顶峰，一四季度成交量走低。从今年市场情况来看，二季度成交量难以大幅度回升，成交量和去年二季度同期相比，由于基数较高，同比将会有一个明显的下降。预计二季度市场总成交量同比降下降28%。日均成交量为2100亿左右。

　　如果市场下跌持续，市场交易量下降的同时，证券公司可能重启价格竞争，通过降低手续费率吸引客户或刺激交易，二季度手续费率有下降的趋势，这也将影响券商经纪业务收入。

　　(二)二季度一级市场发行承销业务将显著增加。包括徽商银行，国开行在内的银行股，招商证券、东方证券等证券股，有可能在二季度推出的创业板以及红筹股和H股回归等都会使新股发行规模比一季度提升。但再融资规模可能会受到证监会审查严格的影响而出现回落。二季度首发规模将会在去年同期596亿元的基础之上增长68%，达到1000亿。但再融资规模不会显著上升，会在去年583亿的基础上上升20%左右，达到700亿。与第一季度比较起来，二季度首发规模将上升，再融资规模将下降。

　　(三)低迷行情在二季度得以扭转。我们的A股策略报告中认为：影响A股市场的方方面面的因素在二季度后半期将慢慢有所改善，二季度A股市场将整体呈现振荡整理的大格局，但是股指重心将逐渐抬高。由于3月份的一些不乐观数据还要在4月进行消化，预期二季度上证指数主要运行区间定为3500点－4500点，如果6月份一些政策预期兑现，那么沪指也有较大突破的可能。

　　(四)证券公司发行上市可能于二季度启动。招商证券、国泰君安、华泰证券、东方证券等一大批证券公司上市程序已经接近尾声，二季度开始将会有证券公司陆续上市，这将扩大证券板块的规模。新上市的证券公司大多数是通过IPO形式上市，业绩普遍很好，将会受到市场的关注和投资者的青睐，是比较好的投资主题。

　　(五)新业务拓展将更加积极。目前融资融券已经万事具备，管理层也就业务开展问题到部分大型证券公司实地调研对这项业务的准备情况，保守分析，融资融券将使得证券公司经纪业务收入有10%的增长。直投业务上，获得直投业务资格的证券公司仍在直投业务上积极布局以平抑证券市场的下跌给业绩带来负面影响。中信证券已经分别投资1.5亿的能源类公司和5亿元房地产公司。

　　四、二季度重点上市公司推荐

　　(一)中信证券（600030 ,主力买卖）

　　1、发展前景：(1)行业龙头地位稳固。中信证券无论在资产规模、业务规模、市场份额、盈利能力等各项指标均位居市场首位。证券行业的龙头地位将长期保持。到目前中信证券经纪业务市场份额上升13.6%，中信系四家券商经纪业务市场份额排名第一。中信系四家证券公司中，中信证券、中信建投、中信万通市场经纪业务份额都上升，只有中信金通市场份额有所下降。前两个月承销中国铁建的首发和五矿发展的配股项目，使其承销业务占据19.4%的市场份额，市场份额排名第一。

　　(2)创新业务发展。中信证券的全资子公司金石投资认购中信集团旗下的中信地产增发的新股，预计投资额不超过5亿元。经过整合后的中信地产注册资本为60亿元，正在加紧筹备上市。此前，金石投资出资1.5亿投资能源类企业。除此之外，中信证券也在争取直投业务的上游资源--风险投资公司。去年9月底，中信证券已持有中信联合创投70.56%股权，并支付了股权收购款5813万元。(3)预计二季度经纪业务同比下降20%左右，发行承销业务将增长40%，自营业务亏损情况将有所改变。

　　3、风险因素：自营业务成为影响业绩变化的关键因素。一季度按照120亿的自营规模，和沪深300指数19.78%的跌幅，中信自营业务亏损24亿左右。二季度自营业务风险仍然存在，但会随着公司降低自营业务规模以及股票下跌幅度减小而改善其亏损情况。

　　4、业绩预测及投资评级：预计08、09年公司业绩为3.5元、4元，3个月目标价位80元。投资评级：增持。

　　(二)海通证券（600837 ,主力买卖）

　　1、行业地位：公司资本实力、营业部数量、经纪业务市场份额等处于行业前列。在规模和经营上，属于第二梯队的领头券商。

　　2、发展前景：(1)经纪业务市场份额可以基本保持稳定。由于公司经纪业务基础较好，营业部数量众多，共有124家营业部和57家证券服务部，多数分布在长三角、珠三角等经济发达地区，预计二季度经纪业务收入维持20亿左右。(2)创业板将给公司带来更多承销业务收入。公司将承销业务重点转向中小企业项目，创业板推出将增加公司的承销业务量。(3)资产管理业务。定向资产管理获准开展后，将成为公司的一项新的利润增长点，但不会对利润产生实质性推动。(4)公司致力于走国际化的金融控股集团的发展道路，下辖富国基金管理有限公司、海富通基金管理有限公司。海富通管理基金资产总额达到150亿元人民币。下辖海富期货经纪有限公司为股指期货推出布局。目前，公司QFII业务托管额度超过10亿美元，名列业内前三甲，服务于日兴资产、渣打银行、美林证券、富通银行、德累斯顿、荷兰银行等六家客户。受托管理的中国-比利时直接股权投资基金，规模达10亿元人民币，主要开展PE业务。

　　3、风险因素：自营业务将成为导致公司业绩下降的主要因素。由于去年大盘走势较好，多数公司增大了自营规模。海通证券三季度自营业务规模为44亿，于2007年11月增发募集260亿资金，短期看，这笔资金投入到自营业务的比例将会较大，这就增大了今年自营业务亏损的风险敞口。如果二季度下跌幅度较大，自营业务出现亏损将会显著影响公司整体业绩。

　　4、业绩预测和投资评级：2008、2009年业绩1.3元、1.43元，三个月内的目标价位50元。投资评级：中性。

　　(三)东北证券（000686 ,主力买卖）

　　1、行业地位：作为一家以经纪业务为主体的证券公司，东北证券地域优势明显，经纪业务收入增长稳定，但其他业务发展缓慢。经纪业务使其业绩稳定性增强，但业绩增速要慢于行业平均水平。

　　2、发展前景：(1)同行业其他证券公司比较起来，东北证券业绩增长基本上优于行业平均水平。尤其是营业收入增长率和净利润增长率。而且公司的主要业务经纪业务收入增速也高于业内平均水平。公司经纪业务地域优势明显，市场份额提高，从增长速度超过行业平均水平来看，其管理水平较高。(2)公司初步建立了控股集团架构，参股和控股渤海期货、东方基金和银华基金两只基金管理公司，参(控)股比例分别为96%、46%和21%。另外参股两家投资咨询公司以及非金融行业子公司。但子公司对公司营业收入贡献颇微(0.7%)。(3)2008年有再融资需求，目标是净资本达到80亿，比目前增长4.7倍，为开展各项缺失业务做准备。如果实施，公司净资本规模将达到目前全部券商前十名。

　　3、风险因素：公司业务以经纪业务为主，业绩快速大幅度提升的空间不大。

　　4、业绩预测和投资评级：08、09年业绩2.49元、2.77元，三个月目标价位40元。投资评级：中性。 恐慌下跌！股票深套！您持有的股票主力是否在出逃?

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