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信达证券：调整最乐观估计也要到08年6月结束

日期：2008-3-19 http://www.rich998.com 阅读：次牛股集中营

摘要.

　　虽然市场处于恐慌之中，但是在上证指数接近3800点的时候，技术上已经严重超跌，短期调整基本到位，反弹一触即发。

　　虽然短期有望出现反弹，但是中期调整还没有结束，我国股市还需要反复探底和筑底的过程。乐观估计，此轮中级调整可能在2008年6月份结束，悲观估计要延续至2008年的11月份。

　　数据显示：上证指数对应3962.67点位置的动态市盈率为36.6倍，对应3566.40点的动态市盈率为32.97倍；深成指对应13817.65点的动态市盈率为26.01倍，对应12435.88点的动态市盈率为23.41倍。目前中国10年期到30年期的银行间固定利率国债收益率在4.1002-4.2667之间，参考该利率，可以知道我国证券市场平均市盈率合理倍数应该为23.44-24.39倍。从估值角度出发，3500-3800点区域对应的两市2008年动态市盈率已经趋于合理区间。

　　综合各方面因素分析，上证指数短期可能反弹至4300点附近。如果出台降低印花税、融资融券等利好政策，短期反弹的高度有望达到4800点左右。

　　震荡筑底期间，我们主要关注电信、新能源、券商、采掘、银行、地产等板块的投资机会。

　　一、政策暖风频吹，股市反弹可期

　　2008年2月1日以来，政策暖风频吹：管理层多次批准新基金发行，间隔17个月后重新批准QFII资格，包括证监会副主席范福春怒叱“政府不救市”的言论等等，都反应了管理层对目前股市呵护的态度。这些举措虽然没有改变股市调整的趋势，但是随着利好政策累积效应的逐步扩大，随着股指逐步进入合理估值区域，这些利好政策有望对股市产生正面影响。同时，随着融资融券政策的可能出台，包括创业板的准备逐步到位等，都有可能重新凝聚人气，从而刺激股市反弹。

　　我们认为：虽然市场处于恐慌之中，但是就目前而言，短期调整基本到位，反弹触手可及。

　　二、从技术分析角度预测调整的目标位

　　自2005年6月6日至今，期间上证指数从998点最高上涨至6124点，最大涨幅超过5倍，延续时间达到29个月。这是新中国股市历次行情中升幅最大、持续时间最久的一轮行情。

　　2008年以前，在不到3年的时间内，两市虽然经历过几次局部调整，但是调整的空间和时间都不够。而自2007年10月16日开始以来的调整，可以看作是对这轮大牛市行情所进行的中级调整。下文就对调整的时间及空间做一个简单的预估：

　　调整的时间：

　　根据神奇数字理论，结合目前股市运行态势，我们认为此轮调整乐观估计可能在2008年6月份结束，悲观估计要延续至2008年的11月份。

　　调整的空间：

　　我们用黄金分割位、半数位来估算此次调整的幅度。在这个基础上，我们又分两种情况对底部区域进行预估：

　　第一种情况，调整基数为上证指数的涨幅：

　　黄金分割位：调整的目标位是4155点；在2月1日上证指数跌破4200点的时候，证监会批准创新型封闭式基金发行。2月26日上证指数最低跌至4123点，证监会对再融资问题表态。因此有人认为4200点左右是政策底。该点位技术上确实是有支撑，而且当时政策也趋暖。但是正如我们在3月投资策略报告中指出的：“历史经验证明，政策底未必就是市场底”。目前，该位置被有效击穿，已不具备参考意义。

　　半数位：调整目标位是3561点。

　　第二种情况，调整的基数是上证指数自身：

　　黄金分割位：调整的目标位是3785点；半数位：调整的目标位是3062点。

　　数据显示第一种情况的半数位同第二种情况的黄金分割位形成3500-3800点区域，而这个区域正好也是2007年5-7月期间形成的成交密集区，经过统计，2007年5-7月两市共成交约149100亿元，接近两市流通总市值的1.5倍。

　　我们认为：此轮调整乐观估计可能在2008年6月份结束，悲观估计要延续至2008年的11月份。同时，技术分析方法支持3500-3800为此轮调整底部区域的观点。

　　三、从估值角度分析3500-3800点对应市场的合理性

　　目前中国10年期到30年期的银行间固定利率国债收益率在4.1002-4.2667之间，参考该利率，可以知道我国证券市场平均市盈率合理倍数应该为23.44-24.39倍。考虑到我国证券市场流通市值仅为总市值的1/3左右，同时国内经济依然飞速增长等因素。

　　我们认为：从估值角度出发，3500-3800点区域对应的沪深两市2008年动态市盈率已经趋于合理区间。其中，深成指相应具有更大的估值优势。

　　四、从近期市场表现分析资金流向

　　自2007年10月16日以来，风格指数显示，中小板整体跌幅最小，仅为5.11%，而上证综合指数跌幅最大，达到34.28%。同时，数据显示上证综合指数区间换手率达到188.77%，结合近期具体板块的表现，我们有理由相信资金从采掘、金融、房地产等权重板块中全面撤出，而大面积进驻到跌幅很小但换手率最大的中小板中。同时，石油化工、农林牧渔、电子、信息技术等板块中有资金入驻的观点也得到一定程度上的支持。

　　虽然数据显示，资金大面积从权重板块中退潮而入驻一些权重较小但行业前景向好的板块中，但是也应该注意到，从目前的估值上来说，估值较低的反而是最近资金大面积流出的那些板块，诸如采掘、金属非金属、金融、地产等。其中，占总市值24%及20%的金融及采掘板块的静态市盈率分别为33.95倍及47.31倍，同比其它行业明显处于较低水平。

　　我们认为：采掘、金融等权重板块进一步下跌的空间已经基本被封杀，从中长线角度出发，这些板块逐步进入建仓区域。相反，农林牧渔、化工等板块虽然中长线看好，但就短期而言，面临着调整的风险。

　　五、后市展望

　　目前大盘已经超跌，技术上有反弹的要求。自2007年10月16日以来，上证指数在2007年11月2日、2008年1月22日、2008年3月13日留下了3个跳空缺口没有回补，按照缺口理论的观点，基本上已经完成了一轮行情中的启动、中继、逃逸三个缺口，空间上将逐步到位。

　　自2008年2月1日以来，管理层多次批准新基金发行，同时，停滞多月的QFII也开始发行，综合考虑上文中提到的技术支撑位，我们有理由相信，大盘将在3500-3800区域形成真正的市场底部。

　　近期中国联通、中国石油、中信证券等都出现强劲反弹，考虑到这些龙头个股的2007年动态市盈率都已经下降到20倍甚至以下的水平，初步具有一定估值上的优势。我们有理由相信，权重类个股将陆续反弹，从而带动大盘走暖。

　　我们认为：短期反弹的高度悲观估计在4300点区域，乐观估计在4800点附近。

　　主要理由有两个方面：其一，2008年1月21日留下的跳空缺口在4818-4891点区域，该缺口对于反弹而言，具有较大的阻力；其二，自6124.04点调整到3891.70点，调整的幅度为2232.34点，如果对这个调整幅度的黄金分割位计算，此轮反弹的高点在4749.17点。

　　六、主题投资将是震荡筑底期间资金运作的主基调

　　震荡筑底期间，我们主要关注电信、新能源、券商、采掘、银行、地产等板块的投资机会。

　　1、电信重组将会给通讯板块带来投资机会，考虑到重组后中国联通肯定处于受益方，我们将给予关注。

　　2、自主创新的八大产业一直受到政策的支持，其中我们相对重点关注新能源板块。国际原油价格的大幅上涨加剧了能源紧张因素，与此相关的新能源板块投资价值日益凸显。我们对于金风科技等个股给予关注。

　　3、如果融资融券政策出台，券商板块将成为最大的受益板块。中信证券PE已经下降到15倍左右，具有估值优势，我们将重点关注。

　　4、采掘、银行、地产作为超跌板块，我们坚定看好它们长期发展的前景，在市场震荡筑底过程中，正是中长线建仓的机会。 恐慌下跌！股票深套！您持有的股票主力是否在出逃?

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