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广发投资内参第946期

日期：2008-3-19 http://www.rich998.com 阅读：次牛股集中营

★ 广发证券固定收益研究员何秀红可转债申购风险提示报告
主要内容：1、新债上市首日涨幅大幅下降，网上申购收益不敌资金成本。2008年新债上市的表现普遍低于市场预期，向市场传导了一个信息：一级市场“打新债”的风险逐渐上升。表面上，中石化分离债和五洲转债的申购收益仍然大于0，但是如果摊上资金成本(按照7天回购利率3%计算)，网上申购实际上已经出现亏损。2、转债首日表现：与股市“共舞”。转债上市首日价格和上证指数成明显的正线型关系，在熊市里转债的价位基本上在110元以下，2002年多个转债的发行价还低于100元。牛市里，转债的价格大幅上升，新债上市价高于130元是普遍的现象。3、转债的转换价值和转股溢价率都与股市走势有关。如果正股在转债发行至上市期间大幅波动，转债的上市时有可能出现深度价外或者深度价内，转债上市价格将偏离发行时的定价。在牛市里转债首日上市的转股溢价往往比较高，在熊市里的转股溢价比较低，甚至还会出现负溢价。这段时间股票市场出现大幅调整，投资者的心态趋于谨慎，转债上市价格严重低于市场预期，如果股市继续调整，我们认为转债定价思维也需要重新定位，谨慎估计可能比乐观估计更加合适。4、一级市场风险增大，个券选择的重要性上升。如果股市不见好转，我们认为转债一级市场的申购收益将继续下降，不排除出现申购亏损的可能。2002年和2003年熊市阶段，多个转债的上市价格低于发行价格100元。即使转债上市价格不跌破100元，但是有限涨幅以及低的中签率也有可能导致申购收益低于资金成本。因此，在股市低迷环境里，个券分析的重要性上升，“见到新债就打”的投资方式必然孕育巨大风险。5、如果股市反弹，转债一级市场的收益或将回升，但是我们认为申购收益即使回升也不可能回复到2007年时的水平，主要原因在于随着投资者对于转债一级市场认识深化，高收益必然吸引更多资金流入，收益上升与中签率下降趋于一个相对平衡状态，使得这种无风险的高收益难以为继。
【简评】：市场低迷以及认购资金供求严重失衡导致收益率下降，稳健型投资者申购转债时应加强品种甄别。（分析师：韦海生）

★ 某券商上实发展（600748）年报点评，预计公司2008-2010年的每股收益分别为1.90 元、3.40元和3.95元，维持买入评级
主要内容：1、上实发展18日公布2007年报，实现主营收入16.2亿元，同比增长31.06%，实现净利润1.49亿元，同比增长7.13%，每股收益为0.25元（与我们预测结果相同），同比增长4.17%，全面摊薄净资产收益率10.35%。2．房地产：重点项目进展顺利。2007年房地产项目共结算面积12.183万平米，主要来自海上海、成都锦绣森邻和重庆水天花园项目，分别结算6.403、5.78和1.038万平米。2007年公司重点房地产项目海上海、成都锦绣森邻、重庆水天花园、俄罗斯圣彼得堡的波罗的海项目进展顺利。2008年现有房地产项目预计结算面积，分别是海上海0.75万平米，成都锦绣森邻8.19万，重庆水天花园2.007万平米。根据2007年年报微调上实发展2008年结算面积为72万平米。3．加大并购力度，不断整合，提升资产运行效益。自2007年起，上实发展加大并购力度，不断整合集团地产资源，提升资产运行效益。本次收购爱建新城存量房，将有利于公司房地产业务的战略布局和区域拓展，也有利于公司盈利能力的提高。保守预计该项目将贡献净利润约1.2亿。4．发展战略明确：力争5年内迅速做强做大房地产，成为一线房地产企业。公司发展战略就是以上海为中心，沿江沿海拓展，以点带面，纵深发展，重点实施长三角和环渤海湾城市群布局，确保房地产业务快速发展，为资本运作积累优质资产。推进品牌的战略的实力，力争5年内成为一线房地产企业。5、2007年分配预案（以2007年底股本为准）为每10股送1股，转增5股，派0.12元。盈利预测与投资建议。我们预计公司2008-2010年的每股收益分别为1.90 元、3.40元和3.95元。目前二级市场价格为36.04元，对应PE08为18.97x，PE09为10.6x，估值具有较大的吸引力，维持“买入”投资建议。6、主要风险因素。我们看好上实发展的主要理由有二，就是其整体上市预期和区域开发分享全程利润的模式，目前仍坚定持有这一观点，同时也对当前国内通货膨胀、利率上调预期以及美国次贷影响对国内经济和房地产行业的影响表现了一定的担忧，这些因素持续变化将对我国房地产业和公司将产生一定的影响。

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