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实力券商深研精选五大板块牛股日期：2008-3-19 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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金属价格——趋势性上涨 对比当前和前两次通胀期价格大幅上涨时的库存水平，除铝外，其它基本金属的库存都处于极低的水平，只有过去的20-40%。尽管美国次贷危机动摇了市场对经济增长的预期，但我们认为中国的需求不会减少，数据显示08年1-2月中国铜需求增长了15%以上。长期看，基本金属仍将处于供不应求的状态。国际大宗商品市场上，投机资金回流推动金属价格走高。 库存不容乐观 对比近10年来的基本金属库存水平，我们可以发现各基本金属(除铝外)的供求出现了质的变化。从基本金属的主要交易场所——伦敦金属交易所(LME)的库存看，各金属(除铝外)的库存目前均处于历史最低水准。其中，主要金属铜库存仅够全球3天的消费，远低于4周的正常库存水平。各金属(除铝外)的库存均处于下降趋势，LME铜库存自2008年1月以来，已下降了30%，目前仅在13万吨的水平。对比前2次通胀时期的库存水平，铜库存的两个极值分别达到了81万吨和97万吨，即使最低水平也维持在30万吨以上(图4-1)。其他基本金属(除铝外)，库存水平都经历了类似的变化，当前库存水平仅相当于前2个通胀期平均水平的20-40%。这说明经过10年的发展，基本金属的供求格局发生了质的变化，尤其在当前形势下，较低的库存说明尽管世界第一经济体——美国面临需求下降的风险，但正在崛起的以中国为代表的新兴市场国家的消费并没有出现大幅的下降，市场供应的相对刚性使得市场并未出现大量的过剩。 中国需求没有削弱 尽管最新公布的2月CPI增速达到8.7%的高位，市场对未来货币政策从紧的预期是一致的，但我们认为08年中国仍将保持较高的投资增长以维持在出口下降、消费增长缓慢下的8%的经济增长率。首先，相对于GDP，我国的资本存量逐年下降的，由2002年的接近3倍到08年预计的2.2倍。根据我们宏观经济部门的研究，目前我国的GDP的增长已接近投资的潜在效率，要维持继续的增长，仍需继续投资。其次，目前城镇固定资产投资指标夸大了投资的增长，06年的资本形成的名义增速小于GDP的名义增速(图5)。第三，当前的投资资金中，银行贷款小于20%，企业自筹和自由资金的投资占投资资金需求的80%左右(图6)。这是在从紧宏观调控下，未来保持高投资增长的重要条件。从数据看，07年7-10月份所表现出的高投资增长率是建立在去年相对较低的基础上的，在扣除季节因素后的环比看，以及对应2005年同期数据，7-10月的投资增长并不明显(图7)。因此，尽管中国经济将面对十年来首次的“从紧货币政策”但我们预计投资将不会大幅消退，对基本金属的需求也不会出现减少。 我们以电解铜为例，分析中国基本金属的消费是否受到美国次贷危机和国内宏观调控的影响。对比了电解铜去年同期的进口、生产和库存情况，我们认为尽管来自感性方面的信息提示我们，随着美国次贷危机的蔓延，全球经济似乎正面临衰退的风险，由此对基本金属的需求产生担忧，但客观的数据却显示，自去年底以来，来自中国的需求依然旺盛(图8)。我们认为中国目前的电解铜的消费状况(国内产量+进口+库存)比去年1季度将有15-18%增长。首先，我们考察进口情况，正如我们在去年的报告(《如何看待近期铜价的走势》07/4/27)中所指出的，07年1季度进口的大幅增长是由于前期上海与伦敦间的套利行为所致，而非中国当时的实际需求，并预计2季度中国进口将出现下降，已得到验证。目前，截至到08年1月，中国未锻轧电解铜、废杂铜及铜精矿总量进口环比增长11.7%。这其中是否有套利的水份呢？考察前期上海与伦敦的价差，我们发现除了去年12月出现了一些可能的套利机会，进入08年1月-3月，进口将出现亏损(图9)，以目前上海和伦敦的价格，进口铜将产生3000元/吨的亏损。由此，我们可以判断当前进口的增加是实际需求所致。其次，尽管受到雪灾影响，1-2月国内电解铜产量同比增长了4.1%。第三，如何看待上海库存的增加？尽管今年以来，随着LME铜价的上涨，LME库存下降了35%，降幅达4万吨，而上海期交所库存增加了2万吨。我们判断是国内持有库存的单位的一种投机行为，是原有库存的套现，随着伦、沪价差的拉大，我们预计将有部分铜会进行反向套利，流出上海，从而减轻当前国内的压力。我们预计二季度伦强沪弱的局面将有会改变，国内金属价格将会出现补涨。 长期存在供求缺口 随着中国工业化、城市化进程的推进，中国对基本金属的消费在过去10年里发生了质的变化。中国已经成为大部分基本金属的最大生产和消费国，对各类基本金属的消费在到全球消费的20%以上。除铝外，中国对其他金属的需求需要靠对各种原料，如精矿、废旧金属等的进口来满足国内自身的需求，中国需求的出现使全球需求登上了一个新的台阶。1995年，中国对基本金属铜、铝、锌的消耗仅占世界总需求的9%、9%、12%；10年后这一比例分别增至22.7%、21.3%和27%(图10)。 | ||
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