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股价严重低估！反攻的八大领涨龙头日期：2008-3-19 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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利润分配方面：公司拟向全体股东派发2007 年现金股利，以2007 年12 月31 日总股本为基数计算，扣除中期已派发现金股利外，每股派发现金股利人民币0.053 元(已派发2007年中期股息0.137 元/股)，合计人民币7.17 亿元。 根据我们对公司的产品产量的预测，我们上调对其的盈利预测，08-09 年EPS 分别为1.28元和1.41 元，考虑到公司作为大盘蓝筹良好的成长性，给予公司09 年25PE，上调目标价至35 元，建议 “增持”。 (西南证券) 恐慌下跌！股票深套！您持有的股票主力是否在出逃? 国投中鲁：成本与售价齐升 经营表现有喜有忧 国投中鲁2007年报共实现净利润82.30百万元，同比增长103.5%，对应07年EPS为0.499元，较我们此前预期的0.510元低2.15%。 07/08榨季公司经营表现有喜有忧。 纵观公司07/08榨季的经营表现，有喜有忧：喜的是公司产量超预期，产能利用率有明显提升。07/08榨季共生产了浓缩苹果汁15.55万吨，超过了公司14.4万吨的设计产能。在刚刚过去的榨季中，公司榨机的综合产能利用率为108%，超过我们此前预期；尤其是行业普遍认可07年为苹果小年的背景下，公司旗下的10家工厂均在07年12月25日以后统一停产(以中鲁领军的浓缩苹果汁协会颁布的“行业停产令”所规定)，因此，最终产量超预期显得难能可贵。 忧的是公司苹果采购价格高于行业平均涨幅，07年毛利率大幅下滑是造成业绩未能超预期增长的关键在所。成本与售价齐升――现阶段，浓缩苹果汁企业还无法获得超额利润。07/08榨季，浓缩苹果汁对外报价出现了大幅飙升，最高涨幅高达100%，以国投中鲁、海升果汁、安德利果汁为代表的浓缩苹果汁龙头企业，对外所签订单价格普遍锁定在1700-2000美元/吨，而06/07榨季订单价格仅900-1000美元/吨左右。 浓缩苹果汁企业处于产业链的中上游，主要为下游的罐装厂如百事、可乐、卡夫、三菱等食品饮料巨头供应苹果汁原料，没有企业自己的品牌与终端饮料，因此在本轮浓缩苹果汁行业高景气过程中并没有获得超额利润。 在2008年农牧渔行业报告《农牧渔行业价值评估视角与投资主线》中，我们曾重点阐述过浓缩苹果汁企业的盈利模式与收益水平――在产能扩张为王的“扩产能”、“抢产量”运动战中，浓缩苹果汁企业通常以单吨毛利额作为盈利预期基准，因此，其扩张路径可归纳为“单吨毛利额稳步提升的产能扩张”。 而随着07年销售价格的大幅上涨、收入与成本基数的同幅变大，尽管单吨毛利额稳步提升，但综合毛利率下滑却是无法回避的硬伤。而造成国投中鲁07年毛利率大幅下降的关键原因在于：苹果采购成本大幅上升。07/08榨季苹果采购原料大幅上涨至1700元/吨以上，同比上升100%左右。 我们将现阶段的浓缩苹果汁行业之特点总结为：成本推动价格上涨。但我们强调，苹果采购成本的上涨，并非基于上游果农议价能力增强，由于是高度分散的经营实体，果农在和浓缩苹果汁企业的历年交易中都无法团结成一个具有高度凝聚力的利益统一体，而以海升、安德利、恒兴、中鲁、通达为首的“五强”占据了国内75%左右的产能，基本处于寡头垄断，近几年随着浓缩苹果汁企业内部关系的理顺及相互协作的加强，其对上游果农的议价能力应该是加强了，而不是削弱了，这是合乎逻辑的判断。 然而，对外能遵循不触及“出口最低限价”红线、对内对统一执行“行业停产令”的国内浓缩苹果汁企业，却在07/08榨季中，让一向弱势的果农捡了个天大的便宜，不能不发人深思。我们对此的理解是：浓缩苹果汁企业彼此之间的抢产能造成苹果价格上涨，而非基于果农的定价能力有了实质性的提升。而造成这种现状的根本症结在于当前的产业竞争格局为五强争霸，由于彼此实力相近，差距并不明显，这种相互制衡导致行业在定价权方面集体失语。 改变这种状况还得有赖于行业龙头的真正诞生，而这需要在漫长而残酷的市场化浪潮中进行优胜劣汰。如果未来5-10年内，行业前1-2名企业能够占据70%左右的产能份额的话，那么浓缩苹果汁行业的盈利水平将肯定攀上新台阶。 目前，我们认为最有可能胜出的这1-2家企业是：海升果汁和国投中鲁。原因和推理在此前的报告中曾多次阐述过，此处不再赘述。 盈利预测与“买入”建议：虽然中鲁07年毛利率大幅下降，但由于当年所签的高价订单有70%以上，即相当于10万吨要留待08年发货，因此，其08年上半年业绩高速增长仍然可以期待。 | ||
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