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汇聚A股内参0307日期：2008-3-7 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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“再融资”与“题材炒作”正在成为目前市场的焦点。事实上，这反映了两种新博弈关系正在形成，并且可能在未来相当长的时期内主导市场。 博弈关系之一：限售（大）股东与流通股东。 在“融资门”与“大小非”解禁过程中，市场博弈关系正在趋于复杂，不仅局限于流通股东之间的博弈，限售（大）股东也参与进来，金融资本和实业资本之间的博弈在全流通时代拉开帷幕。估值过高时，限售（大）股东可以通过再融资维持市值；估值过低时，上市公司可以通过二级市场回购提振股价。显然“再融资”与“大小非”解禁正在提高限售（大）股东对股价的控制力，同时其意愿也会成为流通股东对上市公司投资价值判断的重要依据。 博弈关系之二：公募基金与私募基金。“业绩无浪、题材有戏”市场格局的延续，背后存在着不同投资主体利益的博弈，比较突出的是公募基金与私募基金之间越发明显的博弈关系。去年四季度以来，在调整市中大幅战胜公募基金和市场平均收益的投资业绩，让私募基金在2008年重新找到自信。“阳光私募”的业绩一改往日远远落后公募基金的尴尬局面，并有反超之势。这显然与私募基金在5000-6000点的震荡中，创造“题材有戏”存在密切关系。而近期紧锣密鼓备战专户理财成为了公募基金的工作重心，资源配置正在全面向专户理财倾斜，从专户理财业务中收取不低于同类证券投资基金费率60%的固定管理费率，以及不高于委托投资期间净收益20%的业绩报酬，对公募基金具有很大的利益驱动，公募基金为此创造“跌出来的机会”，或许是近期市场“业绩无浪”的重要原因。 4000点上方将成为博弈主战场 以上新博弈关系使得大盘在4000点上方震荡加剧，市场众所预期的探底回升行情曲折多变。蓝筹权重股引导大盘的向下趋势，与整体市场日趋合理的估值水平以及题材股所创造的财富效应，正在产生激烈碰撞。投资者除了把握大盘的客观趋势，更应洞察市场新博弈关系中的机会与风险。从这个角度看，公募基金专户理财业务大规模运行以及市场对“再融资”看法的改变，可能对风格转换与大盘趋势的“时间之窗”产生较大影响。 ▲Top 三、行业研究 ◆ 高华证券给予银行业“增持”评级 民生银行(600016.SS)在经过审计的2007年年报中披露，其07年第四季度不良贷款率为1.22%，而07年第三季度和07年上半年未经审计的不良贷款率分别为1.0%和1.1%。这条消息令一些投资者对中国银行业资产质量面临的压力感到担忧。民生银行07年下半年的不良贷款额同比增长了15%、半年环比增长了14%，不良贷款额的增加主要集中在企业贷款方面。然而，其关注类贷款规模和比率均继续呈现出半年环比和同比下降。 投资机会我们认为民生银行07年第四季度不良贷款的季/半年环比增长可能是公司自身的问题，因为中国银监会的数据（如果不含农业银行，07年第四季度大型银行也呈现类似的趋势）显示 股份制银行07年第四季度的不良贷款率环比下降了26个基点，至2.15%。我们认为民生银行07年下半年不良贷款率较07年上半年1.1%的较低水平有所上升主要是因为：1)以往的贷款增长较快且不大稳定：2004年的同比增幅为43%，2004年-2007年的贷款年均复合增长率为27%；2)发放给房地产和制造业的贷款占贷款总额的比重较高，07年全年分别为16%和29%；3) 07年第四季度的信贷调控使其07年第四季度贷款季环比增幅下降了0.3%，由此可能导致其房地产业务（特别是在广东省）产生了一些不良贷款。 然而，我们认为需要加以密切关注、关系到中国银行业资产质量的主要下行风险（我们在基本假设中尚未计入这些风险）包括：1)对房地产和信贷实施调控的时间及程度高于预期；2)人民币升值/全球经济增长放缓致使企业的利润率/盈利能力所承受的压力大于预期。 我们重申中国银行业的交易区间，原因在于短期内行业面临着中国通胀/调控和全球/美国经济增长放缓的双重宏观负面因素。我们认为，短期内股价可能会接近我们基于市净率估值中点得出的建议建仓水平。 我们建议投资者在此买入水平附近补仓或建仓，尤其是工商银行（1398.HK，买入）和建设银行（939.HK，买入），这两只股票均是价格合理的成长型股票。相对于中信银行（0998.HK，中性）、浦发银行（600000.SS，中性）、深发展（000001.SZ，中性）和华夏银行（600015.SS，卖出）这些规模较小的银行，我们更看好工商银行等大型银行，原因是工商银行/建设银行以往的贷款增长较为平缓且稳定，盈利对于不良贷款增加率和信贷成本的敏感性较低，而且凭借其强大的存款市场地位还能从存款息差的扩大中受益。 | ||
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