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汇聚A股内参0307日期：2008-3-7 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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风险提示：1.现有房地产项目开发完成后，能否持续进行，要视今明两年公司增加项目储备的进度；2.此次收购相关资产后，公司零售业态整体资产质量能否大幅提升，存在不确定性；3.对公司盈利的预测，依据公司年报披露的项目竣工计划和行业结算规律，实际业绩取决于公司房地产项目的结算进度，存在较大不确定性；4.2007年公司业绩仍依赖于商业零售和酒店，盈利不会出现大幅增长。 ▲Top ◆ 江南证券给予特变电工“增持”评级 1.变压器业务持续向好的方向发展，保持了34%的增长率，同时变压器产品毛利率有所提升，从20%提升到23%。公司太阳能业务高速成长，同比增长127%，产品毛利率有所下降。但考虑到07年太阳能上游原料多晶硅的涨价，毛利率下降是情理之中。随着产业链的 完善，太阳能业务毛利率将能保持或提升。 2.公司三项费用率呈现下降趋势，显示公司较好的费用控制能力。 3.公司再次公开增发20亿，将增加特高压产能340万kva，解决沈变的产能不足问题，分享特高压4060亿元的市场盛宴。同时将投资330kv-1000kv的并联电抗器生产，增发完成后，公司在技术实力，产能、产品分布上竞争力加强，筑实变压器行业龙头地位。 4. 2008年、2009年公司每股收益分别为0.874元、1.190元，对应动态市盈率37、27倍。公司股利分配较好，预案10送2转1派0.25元。给予公司"买入"的投资评级。 ▲Top ◆ 国金证券给予用友软件“增持”评级 07年公司主营收入13.6亿元，同比增长21.85%，略高于我们预测的13.5亿元；EPS 1.6元，同比增长92.8%，高于我们预测的1.38元。扣除投资收益\公允价值变动收益\非经常损益后的净利润同比增长65.8%。主业税前利润（定义为：税前利润－公允价值变动收益－投资收益＋联营/合营企业投资收益）约2.41亿元，同比增长65％，高于我们预测的2.05亿元。 对于主业税前利润增长，我们大致测算各因素贡献如下：1）收入增长22%，贡献1/3。2）主业税前利润率由06年的13.1%提升到07年的17.8%，贡献2/3。可以看出，利润率的提高是业绩大幅增长的原因。而利润率的提高则是来自销售、管理两项费用率下降（近5个分点，亦比我们前期预测低2个百分点）。再一次，印证了我们去年2月份提出的"用友转型2.0，加大分销和服务外包比例，将降低费用率提高利润率"的判断。 我们认为费用率的下降，主要来自于：分销比例提高，预计07年分销占产品销售收入25％以上，比06年提高6个百分点。 加大外包比例。我们看到公司营业成本同比上升36％，高于收入增速，就是因实施外包比例加大导致。同时，我们也了解到公司07年尝试将产品非核心模块开发外包，在效率和成本控制方面都收到良好效果。 严格控制费用。这点可从07年公司人均报酬下降看出。 在良好的成本控制同时，公司销售也大有起色。分业务来看，软件销售收入9亿元，同比增长20.11%。其中NC收入2.38亿元，同比增长51%；U8收入4.42亿元，同比增长10%；通收入1.06亿元，同比增长23%。另外，技术服务收入3.61亿元，同比增长26.9%。综合来看，NC、U8增长符合预期。07年NC和U8增速大幅提高（06年NC和U8增速分别为18%和2.6%）反映了公司07年初制定的"收入和效益并重"经营思路的彻底执行。在前期报告中，我们提到，金蝶和用友的高端产品07年都或将高速增长，主要是国内企业产品成熟后在高端领域的竞争力开始显现。此次NC的高速增长印证了我们观点。 通23％的增速低于预期，个中原因尚需后续调查。不过可以肯定的是，我们并不担心未来行业--中小企业信息化的发展势头。 我们认为08年公司的看点主要如下： 收入增速可能进一步提高。08年更加注重收入增长是公司战略重点，07年底的预收账同比增长98％已经显示。 并购，加快外延式扩张步伐。 U9对销售提升作用。 分销和外包将使费用率继续降低。与SAP和国内细分行业软件龙头的主业净利率20％－25％比，公司目前15％的主业净利率还有很大提升空间。 我们上调公司盈利预测，08、09主业EPS上调到1.29元（上调0.15元）、1.74元（上调0.15元）；EPS上调到1.76元和1.75元。维持买入建仪。 | ||
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