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广发证券珠海内参（0305）日期：2008-3-4 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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表体现的茅台酒销量增长18%左右，增速超预期。不断上升的预收账款在07中报中达到24.4亿元，07三季报中略微下降至22.2亿元，预计07年报中预收账款下降较为明显，即部分历史不断累积遗留的收入在07年确认；（2）吨酒价格预计超预期，我们目前推测07年度吨酒价格提升22%左右；（3）品脾力提升后费用率的下降幅度超预期，07年三项费用合计仅增长7.44%，费用率为15.54%，同比下降5.84个百分点。假设：08-10年茅台酒报表的销量分别同比增长4.6%、13.1%和10.7%，吨酒价格分别上升27%、21%和20%。则可认为：（1）茅台估值水平可给予市场平均水平的两倍甚至以上；（2）目前53度茅台公司给专卖店的指导性限价为689元，比一年前提高了201元，幅度41%，而2月1日出厂价上调81元至439元后专卖店进销价差250元，未来出厂价上调幅度仍巨大，公司“市场化的EPS”比目前预测的至少高1.2元；（3）包含陈年酒后一季度茅台酒真实提价幅度至少26%，而不是市场认为的20%，事实上，考虑公司自销酒比重大幅提升后吨酒价格实际涨幅会更高；（4）09年茅台酒将放量。因此上调盈利预测，目前保守估计08-10年每股收益为4.686元、6.606元和8.988元，分别同比增长53.4%、41.0%和36.1%，按09PE50-55倍估值，12个月目标价330-363元，上涨空间69%-86%，强烈建议买入！ 【简评】尽管研究机构对贵州茅台的业绩预测一直维持较高水平，但其实际业绩仍是大幅超于预期，2008年受到公司产品价格的继续上升和所得税的利好刺激，业绩还将会有大幅的增长，未来3年净利润的复合增长率有望超过30%，基于其良好的基本面，建议予以长线关注。（杨燕） | ||
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