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广发投资内参第933期

日期：2008-2-28 http://www.rich998.com 阅读：次牛股集中营

★ 某券商上实发展投资价值分析报告，预计公司2008-2010年的每股收益分别为1.90 元、3.40元和3.95元，估值大约在68-86元
主要观点：1、战略重组，打造地产新蓝筹。为了调整进一步调整产业格局，2007年8月上实集团战略性将18家公司股权等资产通过重大资产重组注入上实发展中；我们认为本次重组可视作以上实发展为运作平台，全面整合集团内部房地产资源的前奏。2、未来三年业绩高速增长。重组完成后，上实发展拥有开发类项目权益面积约577.532万平米，租赁类权益面积将达到13.88万平米增长。我们预测未来三年主营收入增长率分别是40.67%、286.48%和36.00%，净利润增长率分别是38.95%，661.46%和78.69%。3、集团地产业务整体上市预期明确。上海上实避免同业竞争承诺函中承诺在非公开发行完成后，上海上实房地产业务将全部由上实发展经营，同时表示完成此次重大资产购买后，将立即启动上海上实房地产业务整体上市。4、成片区域开发，致力城市运营，全程分享房地产行业利润。区域开发，致力于所开发区域的城市运营，正是上实发展及上实集团低成本获得成片土地的优势。未来将通过泉州、湖州等项目全力打造区域开发－城市运营商盈利新模式。5、主要不确定因素。成片开发市场风险、短期资金需求较大、业绩释放尚需时间以及房地产行业政策、市场变化等。6、盈利预测与投资建议。我们预计公司2008-2010年的每股收益分别为1.90 元、3.40元和3.95元。综合PE相对估值和NAV两种方法，我们认为上实发展的合理定价为68-86元，对应PE08为35.79-44.74x，PE09为20-25x。目前二级市场价格为50.88元，相对于目标价格有57.23%上升空间，给予“买入”投资建议。
【简评】：公司整体上市及资产注入确定性高，区域开发－城市运营商盈利新模式优势突出，大

股东背景有利于消化未来资金压力，相对于08-09年高增长速度，研究员目标估值仍较合理，中期可关注。（分析师：韦海生）
★ 某券商五洲交通可转债投资价值分析报告，估值大约在120-130元
主要观点：　1、转债条款概况五洲交通（600368）股份定于2008年2月29日发行5.4亿元可转债，股权登记日为2月28日。总体而言，五洲转债条款较好：转股价初始溢价很低，实际转股溢价为2.00%，纯债券价值与前期发行转债相比较低；转股价格的调整考虑了转债持有人的利益；赎回条款比较合理。向下修正转股价条款较为优惠，回售条款价值较低。考虑到转债市场供不应求和目前转债的转换溢价很低，五洲转债具有一定的投资价值。2、公司基本面分析2007年前三季度，公司每股收益0.15元，净资产收益率4.71%，每股净资产3.17元。公司2007年前三季度的主营业务收入达到1.37亿元，同比增长了24.77%，同时，公司的净利润增长了37.39%至0.66亿元。公司盈利能力一般。3、转债价值分析转债票息较低，到期偿还值中等，担保人资质很好，五洲转债纯债券价值为83.76元,债性一般；但是目前实际转股溢价为2.00%，转债处于轻度价外状态；转债理论值为127.20元，发行价格与理论值折价为27.20；如果股价到上市时保持稳定，按照目前股价以及过去转债上市的表现分析，五洲转债的市场估值大约在120-130元。综合而言，五洲转债条款较好。考虑到转债投资面临的风险和直接投资股票相比要小，五洲转债具有一定的投资价值。4、申购建议。积极参与优先配售和进行网下申购本次发行向原股东优先配售，股权登记日为2月28日。原股东优先配售后，转债余额将通过网上/网下发行。由于本次五洲转债发行量较小，我们估计中签率在0.20%--0.30%之间，估计机构进行申购的净收益率为0.09%－0.15%。建议原股东积极参与优先配售，风险较低，有一定收益；建议投资者可参与网下申购，获取一级市场的收益，但由于中签率会比较低，收益很有限。
【简评】：公司股价前期大幅上扬，游资性质明显，利于转债上市高定位，但一旦股价回落则不利于转债定位，参与申购者宜在上市初抛售。（分析师：韦海生）
08年一季度（02月）重点关注股票库（分析师：龚贵林）
股票名称股票代码所属行业预测EPS值最新一周综合评级　最新估值区间

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