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[金融证券]银行业：飞越迷雾把握板块调整机遇

日期：2008-2-25 http://www.rich998.com 阅读：次牛股集中营

近期银行股表现明显弱于大盘：

　　自1月11日以来，银行股跌了接近1/4，跌幅比沪深300高出10.5个百分点。

　　我们认为，银行板块调整主要有三方面原因：

　　一是外部次贷危机的冲击，二是国内紧缩的政策氛围无缓解迹象，三是包括“大小非”解禁和增发等因素的干扰。

　　我们重申对08年银行业基本面的充分信心：

　　由于07年加息效应的滞后释放、拨备对利润的反哺、有效税率的下降，以及银行内在的结构调整能力，我们认为2008年银行业仍将保持平均50%左右的净利润增速，次贷直接影响有限，基本面仍然向好。

　　一月份数据部分印证我们对08年银行经营预测的假设：

　　虽然前期房地产业调控政策确实对银行信贷结构产生了一定的影响，但1月份贷款仍保持迅猛增长，环比增量创出新高。进一步结合存款的较快增长，我们认为全年贷款增量达到之前估计的3.6万亿元可能性很大。此外，相关数据显示1月份银行的活期存款占比和中长期贷款占比都仍处于高位，票据贴现有所下降，这有助于进一步提高银行的净利差水平。

　　继续维持“增持”评级：

　　经过此轮调整，银行板块的估值水平已具有明显吸引力。维持“增持”评级不变。

0.银行业是否还可以配置？

　　最近一段时期，银行板块的表现明显弱于大盘。1月11日以来，上市银行股价跌幅的算术平均值为24.9%，下跌幅度比沪深300高出10.5个百分点。我们认为，近期银行业的价格调整一是由于外部市场估值波动的冲击，二是来自于国内宏观紧缩政策的影响，三则是因为市场层面的一些因素的作用。

1.银行板块表现不佳的三大原因

我们认为，造成近期银行板块走弱的直接原因可归结为三个方面。

　　1.1次贷危机冲击外部市场银行板块估值

近期国外银行业的利空不断。1月15日，花旗银行公布由于计提了180亿美元的次贷损失，公司2007年4季度亏损98.3亿美元。1月17日，美林宣布在进行167亿美元的资产减记后，2007年4季度同样亏损达98.3亿美元。1月24日，法国兴业银行因内部一交易员违规操作造成49亿欧元亏损，并为次贷损失进行了20.5亿欧元资产减记。1月30日，瑞银集团宣布在对次贷相关资产进行140亿美元的减记后，该行去年第四季度预计亏损114亿美元，几乎为之前预期的两倍。

　　在这些利空的不断打击下，欧美金融板块出现了明显的调整。花旗集团、美林、瑞银和汇丰集团的美股、汇丰控股的港股价格一度分别下跌16.0%、11.7%、28.2%、12.0%和11.4%。在金融板块的领跌之下，道琼斯工业指数和恒生指数亦一度跌去6.32%和14.6%。由于比价效应的作用，周边市场的波动导致国内银行板块估值水平出现明显下滑。这是本轮A股银行板块调整的最直观原因。

1.2国内紧缩政策环境加重市场担忧

近期发布的各项宏观经济数据都增加了市场对于宏观紧缩政策进一步延续乃至于加强的担忧。

　　1月24日，国家统计局公布2007年CPI上涨4.8%，创出近年来新高。

　　2月14日，央行发布的1月份金融运行情况显示，1月份贷款新增规模达到8036亿元，创出新高。

　　2月18-19日，国家统计局发布1月份物价形势，其中PPI上涨6.1%，CPI上涨7.1%。CPI涨幅创下1996年以来新高。

　　虽然1月底中央政府曾表示将“正确把握世界经济走势及其对我国的影响，充分认识外部经济环境的复杂性和多变性，科学把握宏观调控的节奏和力度，尽可能长地保持经济平稳较快增长”，但目前为止从紧的货币政策基调并未改变。在新年伊始的1月16日，央行就已宣布上调法定存款准备金率0.5个百分点。1月份央行共发行央票4330亿元。在春节长假后的第一个公开市场业务操作日，央行单日发行了三期共计1950亿元央票，创下近一年来的新高。加上同时进行的4期正回购，合计共回收流行性3300亿元。

　　在1月份金融运行和物价情况相关数据出台后，市场普遍加强了对后续调控政策出台的预期，认为在世界主要国家降息的背景下我国利率工具运用难度明显加大，但预计仍将通过存款准备金率和窗口指导等数量型工具来进一步限制流动性的增长。流动性的不断收紧，使市场对后市的预期趋于谨慎，而银行等大盘股就成为投资者回收流动性的主要抛售对象。

　　1.3银行板块负面扰动因素集中释放

近期A股银行板块的负面扰动因素也比较多，这进一步加剧了银行板块向下调整的趋势。

　　一个重要扰动因素是“大小非”的解禁。招行和兴业限售股的解禁对这两家银行的价格水平产生了不同程度的压力。

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