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华电国际：收购资产容量低于预期日期：2008-2-18 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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按照拟收购电厂07 年1-9 月份净利润年化后，收购的P/E 水平为12.7 倍，远低于华电国际目前A 股07 年42 倍的P/E 水平，略低于华电国际目前H 股07年14 倍的P/E 水平。该次收购将增加权益装机149.7 万千瓦，相比华电国际07 年底权益装机增长9.2%，考虑到杂谷脑水电和石家庄热电共有约67 万千瓦的在建机组，完全投产后，权益装机增速在13.3%。同时华电国际能参与到石家庄热电2 台30 万热电联产机组、杭州半山1 台20 万千瓦IGCC 机组以及杂谷脑水电40 万千瓦水电机组的前期项目中来。按照公司2010 年装机规划，08—10 年总装机增速CAGR 将超过18%，远高于整个电力行业9%的装机增速。 华电国际04—07 年权益装机增速CAGR 在30%以上，但净利润平均增速只有5%左右，除了因为燃煤价格上涨的原因外，与公司财务费用该期间近40%的增速也有很大关系。保守预测，按照分离交易可转债票面利率2%，母公司长期借款平均利率7.05%来计算，08 年财务费用静态计算将节省7500 万左右，综合来看，此次收购将能增厚08 年业绩约10%—13%。 公司预计08 年耗用燃煤约4900 万吨，其中2000 万吨左右已经签定，平均涨幅在15%左右。在08 年一季度电价上调几乎不可能的情况下，和其他电力公司一样，一季度盈利面临巨大压力。 公司07 年发电机组平均利用小时约4680 小时，根据公司服务的山东、四川、宁夏、安徽、河南的电力供需情况看，在假设利用小时同比上涨3%，而电价按照煤电联动机制的幅度(补偿燃煤价格上涨70%)上调来测算，不考虑权证行权摊薄的情况下，公司08、09EPS 分别为0.30、0.35 元(如果电价不做调整，其08、09EPS 分别为0.16、0.19 元)，对应08、09 P/E 水平为28、24 倍，估值上并没有优势，但考虑到公司持续的资产注入预期，以及整个电力行业从二季度开始逐步的见底回升，给予短期“中性”，长期“增持”的评级，建议从二季度开始逐渐增持。 | ||
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