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造纸：纸张价格有望大幅上扬日期：2008-2-15 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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造纸行业外部环境分析 目前造纸行业尚属“两高一资”行业，国家将纸张出口列入禁止加工贸易，且出口政策越来越严格。一方面，严格出口政策将在一定程度上阻碍了行业出口，不利于改善当前产能过剩的局面；但另一方面，长远来看，限制高污染低附加值纸品的出口将利于国内资源的合理利用，促进行业的环保进程和长远地健康发展。总体而言，宏观环境利于造纸行业和国内企业的长远发展。 供求缺口使得行业长期看好 我国是世界造纸工业生产、消费和贸易大国，纸类生产量和消费量均居世界第二位，根据纸及纸板消费量指数与GDP指数的相关性分析，并综合考虑影响国民经济发展的有关不确定因素和相关产业的发展前景，“十一五”期间，我国造纸工业仍将处于发展增长期。预计2006年至2010年纸及纸板消费量的年均增长速度为7.5%，2010年纸及纸板的消费量将从2006年的6600万吨增长到8500万吨左右。目前市场供求基本能保持平衡，但未来行业供给能力受固定投资增速的放缓而增长减慢，同时节能减排政策背景下，淘汰落后产能将进一步压缩产能增长速度，供求关系的转换将使得行业具有可瞻性。 建议关注高景气周期的子行业 目前造纸上市公司主营的产品主要有文化纸、铜版纸、白卡纸、箱板纸、新闻纸等纸种。我们认为宏观经济及产业政策对各子行业的影响各异，造纸各子行业的发展将进一步出现分化，而子行业的景气程度将会显著影响上市公司的业绩。 文化纸：环保政策最大受益者 在未来环保风暴仍将继续，随着国家关停中小纸厂的行动继续及加强，部分地区文化纸仍将存在供货缺口。中低档文化纸的订单充足，价格有望在用纸高峰期再次提升，盈利能力也将继续提高；而高档文化纸的需求也稳定增加，毛利率将略有提升。 文化纸的生产大多数造纸企业均有涉及，如晨鸣纸业、华泰股份、太阳纸业、博汇纸业、银鸽投资、岳阳纸业等，占比较高的有博汇、银鸽和岳阳。 白卡纸：需求旺盛，新增供给较少 与文化纸的供给因素改善行业状况不同，白纸板及白卡纸市场环境的好转来自于需求拉动及供给增幅放缓的双重动力，特别体现在白卡纸有望出现供不应求。作为涂布白板纸的高档产品，白卡纸受益于包装市场的旺盛需求，每年新增约20万吨的需求，产品价格具备上涨动力。 涉及白卡纸生产的企业主要有晨鸣纸业、太阳纸业和博汇纸业以及未来的美利纸业。 铜版纸：产能仍过剩，未来涨价持续性面临考验 基于铜版纸企业联合提价愿望及海外市场消化部分过剩产能，同时国内生产量增速在08年减缓，铜版纸价格有望保持微幅上涨。而考虑到奥运会可能带来的铜版纸需求短期大幅增长，铜版纸价格上涨可能超预期。 生产铜版纸的企业主要有晨鸣纸业和太阳纸业，以及酝酿上市的金东纸业。 新闻纸：新增产能较多，纸价上涨空间有限 新闻纸面临与铜版纸类似的产能过剩，需依靠出口这一减压阀，但随着国际新闻纸价格的下跌，我国新闻纸产品的国际价格竞争优势日渐缩小，出口盈利空间也较小。另外值得一提的是，新闻纸的下游为谈判力较强的各大报社，给产品涨价增加了难度。而行业的机遇在于现有企业在低谷期逐步完成行业整合，逐渐成为行业寡头后，提升议价力水平。 涉及新闻纸生产的企业主要有华泰股份和晨鸣纸业。 箱板纸：过去几年最景气的纸品，还能继续吗？ 随着我国经济发展和商品出口的不断增加，箱板纸成为我国过去几年发展最快、也最为景气的纸种，这也是H股的玖龙纸业和理文造纸业绩随产能释放大幅增长的主要动力。我们认为未来箱板纸的需求仍然旺盛(年均130万吨)，但伴随着玖龙纸业、理文造纸、景兴纸业和扬州永丰余公司大型生产线的相继投产，产能进入集中释放期对行业的压力骤加。 从事箱板纸生产的企业主要有玖龙纸业、理文造纸及景兴纸业。 投资策略 造纸行业正处于周期性转暖，公司盈利能力将显著提升，而《造纸产业发展政策》有助于行业的长期发展，龙头公司将受益更多。而来自纸浆等原材料的价格压力也有望缓解。人民币的持续升值将使造纸行业成为为数不多从中受益的制造业。此外，造纸上市公司的估值也极具吸引力，不仅在国内制造业板块中处于估值洼地，也是唯一A股估值低于H股的估值的板块。 | ||
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