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[家用电器]家用电器：供需发生实质性改善关注3只龙头股

日期：2008-2-4 http://www.rich998.com 阅读：次牛股集中营

　　上述数据明显的显示ASP对于个别龙头公司盈利增长的重要性，其敏感幅度几乎远远超过铜价，镀锌板的价格，并且我们可以发现在ASP提升的情况下，销量增速放缓及人民币升值带来的负面作用几乎较为轻易的被抵消的，所以通过自下而上的分析，我们认为ASP提升将是未来龙头公司盈利水平增长的主线，其具体的财务数据将体现在毛利率的提升以及销售净利率的提升。此外通过自上而下的研究，我们认为ASP的提升也是可持续的，我们简单归纳其提升的理由有以下几点：

　　1、行业的供求改善(这一结论已在上文充分讨论过)

　　2、消费升级带来的产品结构调整

　　3、品牌带来的产品差异化形成的议价能力

　　4、成本推动(08年主要来自于镀锌板)，但08年可能的成本下降将是推动白电上涨的另一催化剂

　　上述四大原因具体可以参考我们前期关于格力电器深度报告，这里就不再赘述了。

　　08年白色家电供求展望

　　通过自上而下的分析，我们对于08年三大白电的排序是商用空调和冰箱仍然处于快速增长阶段，但家用空调由于出口占比较高，同时受到内地地产调控的影响也是三大白电中最高的，因此家用空调08年将是白色家电的次优选择。(洗衣机由于目前上市公司中涉及不多因此文中并没有详细涉及该类产品。)

　　家用空调08年展望－内外需增速放缓

　　我们对家用空调08年展望是：国内销量增速回落至8％附近，出口增速回落至6％－8％。

　　我们认为家用空调明年增速将出现较为显著的放缓，理由以下几点：

　　1、基数的增大，导致增速的放缓

　　2、出口占比为三大白电中占比最大的家电品种，其收外需放缓影响最大

　　3、更新需求占比为三大白电最小，因此受房地产调控影响最大，此前在格力深度报告《龙头公司将超额受益行业景气》中分析家用空调受房地产带动影响可能接近75％，从进一步的分析来看，考虑到农村市场的增量，其受房地产影响的销量在60％－70％，因此我们认为受到房地产调控的影响，08年国内销量也将回落至8％中性增长水平。

　　4、家用空调也是农村消费引入最晚品种，因此农村消费的增长对总量增长推动影响为3大白电中最少一个，详细论述见格力深度报告《龙头公司将超额受益行业景气》。

　　通过观察历年的两者数据相关性，家用空调销售增速自2003年以来就显著相关，并且我们在分析美国近20年的数据来看这一相关性也非常明显。

　　但是我们仍然认为08年家用空调将有小幅增长，其与2005年受到房地产调控负面作用将有很大差别，理由有以下几点:

　　1、R值已大幅下降，更新周期将加快，预计更新周期可能在7-8年，因此08年开始进入更新高峰期，从而带来300－400万台新增需求。

　　从草根性的证据来看，目前一线品牌保修期大体在6年，以往许多三四线品牌空调保修期远远低于6年，因此其频频发生质量维修等问题可能将在6年以后逐步体现，我们据此判断前期三四线品牌家用空调更新周期可能在8年附近，因此我们判断08年2次更新需求将悄悄来临，这一判断与目前大多数研究员观点不同，通过观察历年消费情况，我们认为2次更新需求将比一次更新需求增长300－400万台，因此2次更新需求将会从08年开始逐步提高市场容量中轴水平。同时观察目前城镇居民家用空调的R值来看，目前城镇居民实际购买能力已显著上升，因此从收入层面来看也支持家用空调更新周期的缩短。

　　2、我们判断农村市场加速启动增添08年国内家用空调销售增速

　　3、出口方面因欧洲和拉丁美洲对增个空调增量的拉动已占据前2位，出口周期波动性比往年将较小。

　　冰箱08年展望－08冰箱井喷之年

　　我们判断08年冰箱需求仍有大幅增长，国内销量增速判断在20％以上。

　　理由如下：

　　1、08年冰箱将最受益农村加速消费，从农村市场消费引入的顺序来看，三大白色家电的引入顺序分别是洗衣机、冰箱、空调，目前来看由于洗衣机农村市场保有量有显著提高，冰箱正处于引入阶段。

　　2、国内冰箱更新需求约占总需求40%，考虑到农村市场销量水平来看，其受到受房地产调控影需求量可能低于50％，因此冰箱行业受房地产调控影响较小。

　　3、国内冰箱出口占比为35.55%,此外全球冰箱产能有迹像向国内转移，因此收外需影响较小。

　　4、城镇消费升级迹像明显。其中对开门等高端冰箱销售量增长最为显著，反映随着人均收入的提高，消费升级迹像非常明显。

　　5、从今年销售渠道的库存与销量比来看，已经处于近5年最低水平，考虑到渠道正常库存的需求，仅库存补充就能增加明年需求5％－8％。

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