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广发投资内参第917期日期：2008-1-30 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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★ 某券商天康生物（002100）深度研究报告，预计公司2007－2009年的每股收益分别为0.52元、0.83和1.09元，合理股价在29 .97－32.65元 主要观点：1、天康生物以饲料和生物疫苗为主业。尽管饲料收入占总收入的比重超过70％，但在毛利中的份额只有37％。主要原因是生物疫苗的毛利率较饲料要高出不少。以2006年为例，生物疫苗的毛利率达到56.72％，而饲料只有10.38％。2、我们预计天康生物在口蹄疫疫苗市场的份额将稳步攀升。1）资质合格。公司是全国口蹄疫疫苗六家定点生产厂家之一。2）生产规模扩大。伴随着GMP改造完成，公司口蹄疫疫苗设计年产能力达到12亿毫升\头份（羽份），已处行业前列。3）强化全国营销网络和售后服务体系。销售市场从原来的以新疆为主发展到全国市场。4）猪O型口蹄疫灭活疫苗于2006年11月被批准试生产，市场空间被打开。而此前公司只能介入牛、羊口蹄疫疫苗。从现有40亿毫升的口蹄疫苗的市场分割看，其中的28亿毫升是猪口蹄疫苗。2007年公司的猪O型口蹄疫疫苗的销售量已达到1亿毫升，预计2008年将达到1.5亿毫升。2005－2007年公司口蹄疫苗的市场份额为3.94％、5.12%和9.61％。3、小反刍兽疫疫苗和猪瘟疫苗也是公司未来的增长点。天康生物几乎是国内唯一的小反刍兽疫疫苗的供应商，2007年经过兽医局批准，成为猪瘟疫苗的定点生产商。全国共有28家猪瘟疫苗生产商。2008年有望成为猪蓝耳疫苗的指定供应商。4、天康生物是新疆和河南区域最大的饲料企业。公司在新疆当地饲料市场的占有率位列第一，拥有15％的份额。2007年10月，天康生物以每股20.33元的价格向河南宏展投资有限公司非公发行900万股流通A股用于收购其持有的河南宏展实业有限公司100%股权及郑州开创饲料有限公司100%股权，一举成为河南饲料市场的龙头企业。5、主要不确定因素。1）向第三方增发能否顺利实施。2）能否继续享受税收优惠政策。6、盈利预测与投资建议。我们预计公司2007－2009年的每股收益分别为0.52元、0.83和1.09元（08和09年按照摊薄后股本计算）。综合PE和PEG两种估值结果，我们认为天康生物的合理股价在29.97－32.65元，对应PE 08为36.11－39.34x，对应PE09 为27.50－29.96x，相对当前股价还有27－39％的上涨空间。我们给予公司“买入”的投资评级。 【简评】：相对于同行的中牧、金宇，公司属于中小型公司，未来生猪饲养明显扩大引发的行业需求稳定增长，将为公司高成长提供良性环境，按照研究员目标价位，目前公司相对于行业41倍08年PE仍有明显低估，可回调中期关注。（分析师：韦海生） ★ 某券商海马转债上市定价报告，海马转债合理价格在123-127元之间 主要 观点：1.海马转债合理价格在123-127元之间，我们建议投资者在123元以下买入，在123-127元之间增持。超过127元时，在目前股价下，转股溢价率超过66%，而且纯债溢价率超过51%，我们不建议买入，建议在127-133元之间观望，在133元以上卖出。对于必须配置转债的投资者，在127-130元之间可以少量配置。2. 纯债价值较低 海马股份可转债的累计现金为114元，按6.64%的贴现率计算，则纯债部分价值83.862元，纯债价值较低。3. 修正条款较为宽松 海马转债的修正要求是在连续30个交易日内有10个交易日的股价低于转股价的90%，即可在股东大会上提出修正转股价方案，相比于目前其他上市转债，海马的修正条款相对宽松。4. 公司主营乘用车的生产、研发和销售，目前具备年产15万辆整车和15万台发动机的能力。06年，公司在国内轿车市场的占有率1.76%，国内MPV市场占有率8.08%，在自主品牌轿车中具备一定的市场影响力。公司目前产品主要集中在基本型乘用车和MPV上，伴随着汽车市场强劲的需求增长，07年上半年，公司产能利用率上升为83.56%，产销量较上年增长较快，但由于汽车售价的显著下滑，公司的毛利率也随之下降，因此，如果公司在满产的情况下汽车价格依然下滑显著，那么成本控制能力将决定公司是否能实现持续盈利增长。研发能力方面，由于公司具备多年和日本马自达合作的经验，在自主品牌车的开发能力上具有相对优势，研发产品质量较高，较强的研发能力能帮助公司的后续产品具备较好的持续竞争力。 | ||
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