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精业胜龙投资内参（0129）日期：2008-1-29 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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◆ 关停小火电超前，可用装机容量增速下降； 2008年利用小时有望出现拐点 从全年利用小时来看，2008年利用小时数有可能与2007年持平或略有下降，2009 年以后出现明显的利用小时数回升。不过，从单月的利用小时来看，2008 年下半年有可能会出现利用小时的拐点，利用小时先降后升。 ◆ 2008年利用小时与2007年持平或略有下降； ◆ 2008 年利用小时有可能呈现先降后升的走势； 2008南方电网偏紧，其他区域电网基本平衡 大量新建机组投产之后，在全国电力供需基本平衡的大背景下，华中、东北、西北电网供应比较富裕，华北和华东供需平衡，南方电网仍然偏紧。由于受到输电瓶颈的影响，广东、浙江等个别省份会出现季节性缺电。 细分行业：无论供需关系如何，都有投资机会 我们认为对于电力细分行业的研究是必要且必须的，并通过深入研究识别出电网企业、水电企业、火电企业、核电企业各自的关键影响因素。电网企业不惧怕利用小时下降，只要电力消费增速快，利润就可以高速增长。水电企业在节能调度规则下能够保证发电量全额上网。 电网企业：对上下游均实现垄断，业绩不受供需关系影响 “厂网分开”以后，电网企业对发电企业是为唯一的购电方，对用户是唯一的售电方，处于市场垄 断地位。影响电网企业利润变化的三个核心因素是用电量增速、电量购销差价和企业管理水平。由于目前的利润率水平仍然较低，利润增长的空间依然巨大。 水电企业：本质上是资源型企业，受来水量影响大 水电企业是资源型企业，资源质量对经营业绩影响巨大。影响水电企业利润变化的三个核心因素是发电量增速、上网电价和工程造价。目前水电上网电价普遍低于火电，在节能降耗的大背景下有望逐步得到扭转。 火电企业：本质上是加工型企业，受供需关系影响最大 我们认为，虽然火电企业技术含量较高且资本密集，但其本质上是“加工型企业”，将采购的煤炭加工成为电力之后出售。影响电网企业利润变化的三个核心因素是燃料价格（即原料价格）、上网电价（即销售价格）和发电量（即规模效应）。近期百万千瓦级火电机组的建成和优异的经验业绩，反映了技术进步对火电行业的影响。 核电企业：节能环保，唯一可以大规模替代火电的发电方式 核电在发达国家的装机容量构成中比例都较高。我国由于尚未实现国产化，机组造价较高，装机规模仅占1％左右。但是从长期看，核电是唯一能够大规模替代火电的发电方式。核电的核心影响因素是上网电价、工程造价和发电量。 投资策略 在整体策略上，我们认为由于利润的增长和预期的逐渐转好，08年电力板块有可能跑赢大盘。主要事件是上半年的煤电联动和下半年的利用小时回升。建议在煤电联动执行之前重点配置水电股，在煤电联动启动时重点配置火电股，及时抓住在上市公司资本运作过程中的超额收益机会。 公司选择：资源优势、资本优势、资产优势 拥有资源优势，可以规避竞争。拥有资本优势，可以在产业整合中对外扩张。拥有资产优势，可以在政府主导的整体上市中受益。通过综合分析，我们建议关注的公司为长江电力、国电电力、粤电力A、华能国际等。 风险提示 在乐观看待电力行业发展前景的同时，也应看到一些不确定性因素对上市公司业绩的影 响，并有可能影响上市公司股价： ◆ 煤电联动推迟或不执行的风险； ◆ 用电量增速低于预期的风险； ◆ 新投产装机容量超出预期； ◆ 电煤价格仍在持续上涨的风险。 重点公司点评 长江电力（600900） | ||
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