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最新行业研报：机构一致买入2只龙头股日期：2008-1-29 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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本报告主要内容：煤价将会在十一五期间进一步上涨。2008年吨煤毛利在政策性成本快速上升情况下涨幅回落，但2009年以后会加速上升。预计明年炼焦煤的价格表现将会好于动力煤。 投资要点： 高煤价时代将会延续：我国煤炭资源的长期紧缺性是煤价保持高位运行的基础，未来两三年内，政策性成本上升、行业集中度提高、供给相对于需求持续偏紧是煤价持续上涨的直接原因。 十一五期间煤炭供给持续偏紧：十一五期间实际的煤炭供给将持续偏紧，由于政府对供给的控制力，以及国外煤炭大幅进口短期的不可行性，最后的结果，必然是煤炭价格抬高，需求最终被压制而趋同于供给。 吨煤毛利从09年开始将会加速上升：从对政策性成本执行进程的分析，我们判断：2008年将是煤炭企业政策性成本上升压力较大的一年，预计2009年开始，成本完全化进程基本完成，吨煤毛利将会加速上升！ 明年炼焦煤的表现将好于动力煤：动力煤涨价将受制于电价调整步伐；从分布、储量和消耗量角度看，炼焦煤价格更具上涨空间。 投资建议：给予"看好"的行业投资评级。从不同煤种的涨价前景、公司盈利能力和未来增长前景的角度，明年重点推荐：中国神华、西山煤电、潞安环能、平煤天安、恒源煤电和开滦股份。 风险提示： 政策性成本上升过快、或政府对需求的过度抑制会影响煤炭企业的短期业绩表现，但我们认为这将为投资布局提供良好契机！ 1．高煤价时代将会延续 1.1重化工业开始，能源消耗量大 从2000年开始，我国开始进入重化工业的发展阶段，重工业产值占工业总产值的比重突破60%。2006年，这一比值达到70%。 伴随着重化工业的开始，我国的能源消耗急剧增加。2003年和2004年，我国的一次能耗总量增速高达15%以上，远高于当时10%的GDP增速。之后，国家强力推行"节能减排"，能耗增速放缓。 2006年，我国的GDP增速11.09%，能耗增速9.61%，一次能耗总额巨大，高达24.63亿吨标煤。预计在"十一五"剩余几年，我国的能耗增速将略低于GDP增速2-3个百分点，保持在7%-9%左右。 1.2中长期我国煤炭资源紧缺性是高煤价的基础 1.2.1预测方法 我们采用"从上到下"的方法，预测GDP总量(以2005年不变价计)，再预测单位GDP能耗，最后预测煤在一次能耗中的占比，在考虑原煤/标煤转化系数后，即可得出我国的年原煤消费量。计算公式如下： 年原煤消费量=GDP×单位GDP能耗×煤在一次能耗中占比×原煤/标煤转化系数 1.2.2单位GDP能耗预测 从上世纪90年代以来，我国单位GDP能耗降低趋势明显(或许是第三产业的快速发展所致)，以2005年不变价计，我国单位GDP能耗从1990年的2.29吨标煤降到2002年的1.10吨标煤。从2003年开始，伴随着重化工业的开始，单位能耗逐年小幅上升，2005达到1.22吨标煤的局部高点。连续三年单位GDP能耗上涨引致政府强力的"节能减排"措施，2006年单耗为1.21吨，小幅上升的势头得到抑制。预计2007年，我国的单位GDP能耗可控制在1.17吨左右。 我们认为，由于我国所处重化工业的起始阶段，未来单位GDP能耗的下降速度，将难以再现上世纪90年代的下降速度。接下来，我们将通过国际横向比较来预测未来的单位GDP能耗。 从国际横向比较看，在2002和2003年(我国单位GDP能耗处于历史底部)，按当时的汇率计，我国的单位能耗是世界平均水平的3.25倍，是美国的3.55倍，韩国的3倍。若考虑购买力平价因素，这三个倍数分别约在1.79、1.95和1.65倍。2003年我国的单耗为1.16吨标煤，我们假设到2020年我国经济结构的调整和能源使用效率的提高将使我国单耗水平接近现在的世界平均水平，从而得出到2020年我国的单位GDP能耗约为0.66吨标煤(2005年不变价计)。 1.2.3一次能源消费结构预测 30年来，煤炭一直占据我国一次能源消费主导地位。煤炭占比在2002年是66.3%，处于历史最低点，原因是本世纪初我国家用轿车耗油量的快速增长。 之后，重化工业的开始导致大量的电力需求，从而导致对电煤需求的快速增长，煤炭在一次能源的占比逐年提高到2006年的69.4%。 未来，最有前景的可再生替代能源近期是风能，远期是太阳能，但风电由于发电的稳定性和造价等原因，还难以大规模推广，太阳能则离经济性还有很远的路。因此，我们认为在未来十几年，煤炭的主体地位基本不可能改变。我们假设煤炭占比每年降0.5%，到2020年煤炭占比降到62.5%。 1.2.4预测结果其它假设： GDP增速假设：2007-2010年为11.5%、11%、10.5%、10%，2011-2015年为9%，2016-2020年为8%。 原煤/标煤转化系数：平均每1.40吨原煤折算为一吨标准煤(2003年到2006年这一折算比值在1.41到1.40之间)。 预测结果如下： 根据上文预测结果，我们可以推算2020年的储采比。2007-2020年我国煤炭需求总量约为486亿吨，假设我国煤炭未来若干年都自产自用，则到2020年我国煤炭资源经济可采储量约剩下659亿吨(1145亿吨减去486亿吨)，除以2020年的消耗量40.4亿吨，得出2020年我国的煤炭储采比约为16.3年！即使以国土部公布的1891亿吨经济可采储量计，按上述方法计算出2020年的储采比也只有35年！ 1.3行业集中度的提高有利于政策性成本的转移 1.3.1政策性成本梳理 以2006年9月30日国务院批复由财政部、国土部、发改委联合制定的《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点的实施方案》为标志，政府启动了国内煤炭企业的成本完全化进程。目前这一进程正在进行中，煤炭企业的政策性成本上升将成为趋势。 1.3.2行业集中度的提高有利于转嫁成本 从原煤产量占比情况看，国有重点煤矿2006年原煤产量占比44%，2007年前10个月，这一比例迅速上升到53%，同时，地方乡镇的原煤产量占比明显下降，预计这一变化趋势还会持续。煤炭行业集中度的提升有利于向下游转移政策性成本，有利于整个煤炭行业的健康有序发展。 1.4高煤价时代将会继续 我们认为，我国煤炭资源的长期紧缺性是煤价保持高位运行的基础，中短期内，政策性成本上升、行业集中度提高、供给相对于需求持续偏紧是煤价上涨的直接原因。本文的第二章将重点分析十一五期间的煤炭供需情况。 2．十一五期间煤炭供给将持续偏紧 2.1政府控制煤炭供给与消费意图明显 2.1.1"煤炭十一五"对产能和产量的规划 规划指出到2010年：全国煤矿新增生产能力4.3亿吨。其中，"十五"结转的大中型煤矿项目全部投产，增加3.6亿吨；小型煤矿整合改造为大中型煤矿，增加2亿吨；新开工大中煤矿4.5亿吨，建成投产2.5亿吨；通过实施资源整合与关闭淘汰，现有小型生产、在建煤矿生产能力由2005年的10.8亿吨，压减到2010年的7亿吨以内。2005年，我国原煤实际产量22.05亿吨，核定产能22.6亿吨。据此预测，2010年我国原煤产能将只有26.9亿吨。 2.1.3政府的意志是行业持续景气的重要保障 综上所述，政府对2010年原煤的产能、产量和消耗量的规划目标分别为26.9、26和27.76亿吨左右。实际情况肯定会远超规划，2006年我国原煤产量已高达23.73亿吨，07年前10个月原煤产量同比增长10.2%，预计07全年原煤产量就已经接近26亿吨。无论从产能、产量和消耗量看，政府的规划都是难以完成的任务。 但是，从煤炭工业十一五规划中我们也可以体会出：政府有很强的控制煤炭供给和消费的意图，政府降低单位GDP能耗的决定异常坚定！对供给的控制，有利于煤价的高位运行，同时，高煤价是抑制下游消费和控制单位GDP能耗的必要条件。因此，政府意志，为整个煤炭行业基本面的持续景气提供重要保障！ 2.2实际产能预测：年增2亿吨左右 2006年我国煤炭行业固定资产投资完成额为1479亿元，预计其中2/3用于投资煤炭开采，按吨产能建设成本400元算，06年的投资完成额将在07新增2.5亿吨的产能，减去小煤矿关停6000万吨，合计新增1.9亿吨，2007年的总产能将有2006年的约24亿吨增加到25.9亿吨。 2007年前10个月我国煤炭行业固定资产投资完成额为1258亿元，同比增速24.2%，预计07年全年为1550亿元左右，将为08年新增2.6亿吨产能，考虑到每年约6000万吨的小煤矿关闭，预计我国2008年煤炭产能27.9亿吨。考虑到政府强烈的调控意图，预计2009和2010年我国原煤产能将达到29.50和31.00亿吨，年新增产能将逐步减少。 2.3下游需求稳步增长："自下而上"消费量预测 我国煤炭的下游需求行业主要是火电、钢铁、建材和化工。以06年的数据为例，四个行业的煤炭消费量占总耗煤量的91%。 分行业对煤炭消费量的预测如下： 2007年前10个月，火电规模以上企业发电量增速16%，考虑到小火电的关闭，火电行业整体发电量的增速约为15%。未来几年，随着国家节能政策的执行和新能源的上马，火电产量增速将会降低。考虑到平均装机容量的增加和低效率小火电的关闭，耗煤量增速将低于火电产量增速3个百分点。 同理，我们预计未来几年钢铁行业的耗煤量也将保持较高的增速，建材行业的耗煤量增速略低。油价的高位运行将导致化工行业将成为煤炭下游需求增速最快的行业。而其它行业由于煤价的高企其用煤量将下降。 从预测结果看，未来几年我国的煤炭消费增速将保持在7%-9%的水平，增速逐年下降，到2010年我国耗煤量预计达到32.6亿吨。从消费量增长的绝对额看，未来几年每年耗煤量增加2.1-2.2亿吨左右。 2.4 08年转为净进口，但数量有限 2007年前10个月，我国累计煤炭出口4326万吨，进口4234万吨，预计今年的净出口将接近零。今年将会是我国煤炭进出口的转折年，预计2008-2010年，我国煤炭净进口量分别为1000、2000和3000万吨的规模。 鉴于我国从澳大利亚和俄罗斯等地外购煤炭受到港口和铁路运输的限制，未来，国内的大型煤炭企业集团如中国神华、中煤能源等将肩负着从澳大利亚、东南亚、蒙古和俄罗斯等地获取煤炭资源并销往国内的重任。短期难以大规模进口，但趋势不可改变。 | ||
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