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精业胜龙投资内参（0124）日期：2008-1-23 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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白色家电利润稳步提升 居民收入增速超GDP 提供白电行业未来三年强劲增长动力 2007 年城镇居民人均可支配收入和农村居民人均现金收入增速双双超过GDP 增速，，预计08 年居民收入继续增长。居民收入的持续增长和享受型消费的上升有理由使我们对白色家电行业增长保持乐观态度。 高端产品比例快速提高 随着厂家在技术和渠道上不断加大投入，我们认为未来三年国产品牌市场份额将会快速提高从而提高综合毛利率水平，继续推动企业利润增长。 高集中度强化上下游议价能力 白色家电经过多年的市场竞争，行业结构逐渐趋于稳定。我们预计目前的竞争格局在未来1-3年不会有巨大的改变，价格的逐步走高将成为公司利润提高的重要因素，同时也转移了原材料成本上升带来的压力。另一方面，市场集中度的提高同时加强了龙头企业在产业链中的地位，强化了企业上下游的议价能力。 家电行业估值不具备吸引力 家电行业估值高于境外同行业 从欧洲、美洲和亚洲的上市公司情况来看，欧美、亚洲（不包括中国）、中国三个市场的估值水平依次升高，这主要是由于母国的资本经营环境、经济发展速度、流动性和产业发展阶段的差异造成，但是中国的家电企业估值不可能一直处于30 倍以上的水平，估值倍数的逐渐下降将无法避免，我们认为中国家电行业的整体估值相对于境外市场是高估的。 家电行业增长和盈利水平低于A 股市场整体水平 在中国经济增长的大背景之下，股权分置改革和人民币升值成为中国资本市场估值提高的两个重要发动机，随着财富效应的不断深化，资金正反馈效应明显，流动性大大增强，家电行业公司的股价剧烈上涨，目前家电行业估值水平与市场总体水平相当。我们预计2008 年家电行业将保持18%的增长速度，低于整个基准市场30%的增长幅度。 投资策略 对于具体的家电上市公司，股价反映了内生性增长预期、资产整合预期和流动性溢价等因素，我们认为从价值创造的角度来看，资产整合会在特定区间增厚利润，但是公司增长和创造价值的能力才是我们最感兴趣的。我们寻找的企业应该符合以下几点标准: ◆ 强大的内销能力，高端品具备丰富产品线，农村市场渠道沉淀深厚； ◆ 具备国际竞争力的产业，在国际贸易中具有定价能力（价格不是唯一的竞争力）； ◆ 重视基础性研发，对产业有前瞻性把握。 重点公司点评 格力电器（000651）：持续快速增长和高收益为投资者创造价值 消费升级、出口拉动和公司品牌影响力是格力电器增长的主要驱动因素，目前格力电器在空调的内销和外销上都处于第一位，随着市场整合的继续，我们预计格力电器市场份额将进一步扩大，未来两年公司的营业收入增长率达到30%左右， 07-09 年公司的EPS 复合增长率达到29.75%。 青岛海尔（600690）：借助奥运提升全球品牌影响力 行业增长与公司品牌的拉动将是青岛海尔增长的主要驱动因素，目前青岛海尔空调市场占有率处于第三位，电冰箱市场占有率处于第一位，我们预计这种市场格局有望在未来3 年内继续维持或者进一步提升，未来两年公司的营业收入增长率达到26%和27%， 07-09 年公司的EPS 复合增长率达到18.71%。 美的电器（000527）：品牌具外溢性、亲和力和活力 公司有着过人的学习成长能力和快速的市场反应能力，其品牌的外溢性和亲和力比起竞争对手更胜一筹。从小家电起家到成功延伸到家用空调、商用空调、空调压缩机，再到冰箱、洗衣机，冰箱项目可以使企业受益于目前的三四级市场需求启动，并看好公司品牌的外溢性 | ||
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