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白酒行业：提价化解通胀压力

日期：2008-1-11 http://www.rich998.com 阅读：次牛股集中营

农产品价格的上涨趋势已经形成，对食品饮料行业形成成本压力，但是对于高档白酒来说，其成本压力比较小，因为高档白酒的毛利率非常高，而且高档白酒提价能力非常强，高档具有品牌的白酒的提价往往是价量齐升的局面。消费升级必然导致对高档白酒需求的提升，高档白酒实际所得税率比较高，税收新的改革的两税合并对白酒行业平均税率超过30%所得税率来说是利好，特别是一些高广告的高档白酒公司，如水井坊其实际所税率超过50%，如果两税合并其实际所得税率大幅度降低，公司业绩也将大幅度增长。对于白酒行业，2008年业绩高速增长能够化解当前静态市盈率高的情况，是比较看好的行业，具体关注品种如水井坊、五粮液、山西汾酒、沱牌曲酒等。

　　农产品涨价与白酒提价

　　与白酒相关的农产品主要是粮食，粮食为白酒行业主要的原料，其价格上涨已经形成趋势，给白酒行业带来成本压力。农业生产资料价格上涨是推动农产品价格上涨的主要原因之一，农业生产资料价格指数从2006年5月开始一路走高，步入上升通道，在2007年11月价格指数达到111。而国际粮食价格上涨也将带动国内粮食价格上涨。虽然粮食出口退税取消，稳定国内粮食价格，但是价格上涨已经成为趋势。粮食价格上涨趋势主要原因是需求不断增长，而土地有限，可耕种的土地也越来越少。由于全球气温上升，加上中国印度等经济高速增长的国家的粮食消费快速增长，正在对世界粮食供应系统构成压力，这意味着在可以预见的未来，全球粮食价格将会上涨。

　　而消费者对于高价白酒的提价敏感性不高，而高档白酒提价进入了周期，从2007年10月26日起，五粮液的系列酒的出厂价格均上调30元，其中52度五粮液一级经销商取货价格从388元提高到418元。在2007年国庆节前后，贵阳市53度的五星茅台酒每瓶558元、飞天茅台酒每瓶568元，上涨了50多元。高档白酒本身毛利率就非常高，虽然粮食价格涨价对高档白酒形成的成本压力较小，但高档白酒通过提价保持非常高的毛利率，盈利能力依然比较强。

　　税收改革对白酒行业相当有利

　　 2007年 3月16日，《企业所得税法》在全国人大五次会议上高票通过。新税法将于2008年1月1日起实施。届时，内外资企业所得税率将统一为25%.此前，外资企业所得税率为15%，合资为17%，而内资则为33%。在2007年白酒行业所得税税率为33%，在2008年将降低8个百分点，所得税率下降对于白酒行业利润贡献增长应该在10%以上。而对于一些高广告投入的白酒企业更加是利好，由于广告费用不能在税前抵扣，2007年很多白酒企业实际税率超过了33%。而新的税法企业发生的广告费用支出，不超过当年收入15%的部分准予扣除。从白酒品牌来看 “水井坊”一直以巨额的广告费用高居榜首，茅台酒集团的“飞天”广告费用也非常高，这两家企业在税收抵扣中受益最大。虽然五粮液和贵州茅台的绝对广告投入比较大，但是广告投入占收入比重最大的为水井坊。

　　从2006年白酒上市公司实际所得税率看，水井坊实际所得税率为54.4%，所得税率最高，其次为贵州茅台，其实际所得税率为36.7%。和贵州茅台相近的实际所得税率为山西汾酒、五粮液，实际所得税率都超过33%。所得税下降对白酒上市公司业绩增长有利。

　　消费升级高档白酒行业景气看好

　　我国经济多年来快速发展，居民可支配收入稳健增长，而从2006年来我国居民人均可支配收入增长速度明显加快，2007年城镇居民人均可支配收入季度同比增长在17.58%以上。居民收入增长必然刺激消费的增长，而且消费层次不断提高，居民的收入增长必将带动消费升级。从我国消费升级的实际情况看，近年来我国食品饮料行业、零售行业和汽车行业发展迅速。食品饮料主要是高档食品发展迅速，体现在高档酒类提价后销售和收入能够保持同步增长、新鲜奶品市场高速发展以及轿车销售快速增长。而人们的消费也倾向于品牌消费，差异消费和品牌意识日趋提高。对于白酒来说，小的酒厂所占份额逐年减少，高端白酒销售额逐年快速提升，占白酒销售收入的比重逐年增加。收入提高后由于人们普遍接受“少喝酒、喝好酒”的观念，作为酒文化深厚的我国居民来说，高档酒作为平时的宴请之用，其景气度依然看好。

　　关注品牌和税负降低最大的白酒上市公司

　　我国白酒业的竞争经历了“主张量的增长”和以“质”取胜的阶段。在最初谁做出了“量”，谁就能赢得第一回合，而在以“质”取胜的阶段我国一大批工厂“变”成了企业集团，一个品牌、几种产品“变”成了一个品牌体系。由于强势品牌的出现，我国白酒业的竞争格局在发生变化，目前产量不是企业竞争取胜的关键，而在公司的品牌文化的号召力，文化营销成为目前白酒竞争的主要特征，产生了一大批具有悠久历史的强势企业。从品牌看获得“2006中国八大最具投资价值白酒品牌”称号企业有五粮液酒、古井贡酒、汾酒、浏阳河酒、金六福酒、金剑南酒、宋河酒、国粹酒，另外贵州茅台酒业被评为“2005-2006中国最具影响力白酒品牌”。

　　对于白酒税负降低最大为水井坊，其次为贵州茅台以及五粮液，水井坊税负降低最多应该是关注的重点，对于泸州老窖税负降低最少，在税收改革中收益少，业绩增长预期一般。

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