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2008年钢铁行业投资策略日期：2008-1-9 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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目前钢铁行业2008年的动态PE水平为13-15倍。虽然前期大盘下跌,带动钢铁行业估值快速下降，但我们仍然认为2008年钢铁行业投资机会值得期待，后市大盘的趋稳和行业的投资机会将使行业估值得到修复。 需求旺盛，成本推动价格上涨 我们认为在国民经济持续快速增长的背景下，2008 年我国钢铁行业将延续景气走势，国内供需基本保持平衡，受成本的推动产品价格将继续上涨，整个行业的盈利水平有望继续升高。 产量增速下降，供需结构好转 受2007 年国内钢铁行业景气回升的影响，今年的钢铁行业固定资产投资增速有所抬头，1-10 月投资完成总额较去年同期增长14.5%。根据《钢铁产业发展政策》和节能减排的要求，2008 年我国钢铁企业要继续加快淘汰落后生产能力，因此预计我国粗钢产量增速将继续下降，2008 年全年产量将达到5.4 亿吨，同比增幅10%左右。 需求保持旺盛增长 2007 年前三季度全国新增贷款总额已经超过去年全年水平，再加上企业利润大幅度增长，流动性过剩等条件，我们认为我国固定资产投资增速难以大幅下降，2008 年仍将保持25%以上的增长，这将对国内的钢铁产品需求起到刚性的支撑作用。除投资拉动外，汽车、船舶、机械、家电等下游行业的快速发展也使得对钢铁产品的需求保持旺盛增长势头。 出口减速对国内供需影响不大 由于近年来钢铁产品出口增长过快，2007 年国家出台了增加关税、降低出口退税等一系列限制钢铁出口的宏观调控措施，收到了明显成效，出口量增速逐月降低。2008 年我国将会继续限制高耗能高污染产品的出口，部分钢铁产品的出口关税有可能继续上调。 成本升高将推动价格继续上涨 与出口受限相比，铁矿石等原料价格的一路飙升恐怕才是我国钢铁行业目前面临的最大问题。2铁矿石现货价和长期合同价的巨大差价使得2008 年铁矿石进口合同价继续上涨几乎成了板上钉钉的“事实”。而我国最大的炼焦煤生产企业西山煤电日前表示，2008 年焦煤价格涨幅将超过20%，这意味着明年焦炭价格也将水涨船高。 整合重组成为钢铁产业大势所趋 国际钢铁产业正式跨入巨型化竞争时代 进入21 世纪以来，国际钢铁产业的集中度日益增加，巨型化竞争时代正式拉开序幕。近20 年来，全球最大的5 家钢铁企业所占世界粗钢总产量的份额(CR5)稳步上升，进入2001 年以后更是明显加速，2006 年已经达到19.1%。究其原因，如火如荼进行中的钢铁巨头间的重组并购至为关键。 国际钢铁行业整合的形式与动因 和其他行业一样，钢铁行业的整合重组大体上可以分为两大类：水平一体化和垂直一体化，其中前者又可分为区域内和跨区域的收购兼并，后者则包括上、下游扩张两种形式。 国际钢铁行业整合新趋势 纵观国际钢铁业重组整合的发展历史，不难发现近年来主要呈现出两大趋势：一是钢铁企业纷纷加大对上游扩张的投入；二是跨区域整合逐渐占据主导地位。 中国钢铁业整合重组进入加速期 国内钢铁行业的重组兼并早在上世纪末就已风生水起，1997 年邯钢兼并舞钢，1998年宝钢重组上海冶金(即上钢)和梅钢。然而此后却一度停滞不前，直到2005 年才又渐入佳境。政府在不同场合都表明了支持和鼓励钢铁企业战略重组的立场，企业层面的实质性重组逐渐升温，2006 年唐钢、宣钢和承钢合并成立新唐钢集团，2007 年宝钢收购八一钢铁，加上策划中的济钢和莱钢合并组建山东钢铁集团、酝酿中的首唐联合、洽谈中的宝钢合并沙钢等重头戏，种种迹象表明国内钢铁业的整合重组已进入全面加速期。 钢铁业重组的中国特色——政府主导 国内钢铁业重组并购最大的特色在于政府主导，几乎所有成功的案例都是由政府一手推动的。具体形式主要包括三种：政府资产无偿划拨、并购方增资入股、合作新项目。在政府主导的背景下，行业政策的指向性至关重要。“十一五”节能减排的实施和淘汰落后产能的推进为钢企的重组兼并也提供了动力。 国内钢铁重组并购的方向及可能存在的投资机会 目前，国内钢铁业的重组并购主要呈现出三大趋势： ◆ 在重组对象的选择上，市场与资源成为最重要的考核指标，拥有丰富铁矿石资源或在区域市场独领风骚的钢企成为各大巨头争抢的“香饽饽”； ◆ 秉承国际钢铁业从区域内重组向全球化重组过渡的发展思路，国内钢铁业跨省市、跨地区的兼并整合正悄然提速； ◆ 早期的以鞍本集团为代表的松散型联合逐渐被资本和产权层面的实质性重组所替代。目前的重组主要还是在集团层面进行，但随着整体上市的稳步推进，可以预计，以股份公司为主体的并购将越来越多，资本市场的重要性也将日益凸现。 附： 投资策略 行业供需关系改善、总体盈利基本向好的判断使我们看好08年钢铁行业的投资价值，但同时出口面临的压力、成本上涨以及国家宏观调控的压力必然会使行业出现一定的分化，因此，我们认为08年投资钢铁行业需遵循三条标准： 具有规模、产品优势的公司 我们认为只有具有规模和产品、技术优势的企业才有较强的价格转移能力，可以通过价格的上调来消化转移成本上升带来的压力，这些企业普遍拥有规模效应、特色产品；其中，由于供给有限而需求较大，我们可以特别关注线材和螺纹钢占产品比例较高的企业。 原材料控制力度较大的企业 在铁矿石、焦炭等主要原材料价格不断上涨过程中，如果能够有效控制上游行业的成本，企业的压力将会减小很多。而对原材料控制主要以下几种类型：一是自身拥有铁矿石、煤炭资源的企业，可获得比市场价格低的原材料；二是能够通过长期协议锁定原材料价格的企业，可保持成本的稳定和可控；三是由于地理位置或交通便利可获得低于市场均价的铁矿石、煤炭等的企业。 具有兼并重组、资产整合预期的企业 随着国家对钢铁行业总量控制、淘汰落后产能的调控力度的加大和政策的支持，行业兼并重组进程将加速；同时成本上涨巨大压力也将促使行业的整合，根据历史数据分析，兼并重组将为双方带来较高的投资价值。 风险提示 ◆ 钢材出口问题：如果钢材出口继续呈现大幅上扬的局面，导致国外反倾销和贸易摩擦事件增加，国家可能会出台更为严厉的调控政策。 ◆ 原材料成本问题：铁矿石等原料上涨幅度过大，超出钢铁厂商向下游转嫁的能力。 重点公司点评 宝钢股份（600019）：龙头引领市场 公司是国内钢铁行业当之无愧的龙头，技术、品牌、成本优势明显，将在近两年钢铁行业景气周期及重组并购大潮中占据主导地位，靠自身扩张及外延收购产能不断增加，2012 年计划形成年产5000 万吨以上的超大型钢铁集团。公司已公布08 年一季度调价方案，钢材价格普涨200~300 元/吨，随着成本的攀升，明年产品价格仍有可能再次上调。我们看好公司的未来成长。 武钢股份（600005）：受益于高端产品增长 公司在取向硅钢领域的独特竞争优势使硅钢产品成为公司业绩增长的主要驱动力，随着二冷轧的达产，公司高端产品比例显著提高，产品结构稳步提升。公司正在收购集团配套资产以完善产业链，未来盈利水平将进一步提高。公司刚刚上调明年一季度产品价格，受益于产能的释放和价格的上涨，公司业绩将保持高速增长。 鞍钢股份（000898）：“鲅鱼圈”带来新发展 目前公司生产所需铁矿石80%以上来自集团，在铁矿石主要依靠进口的大型钢铁企业中,公司的成本优势尤其明显。新建的鲅鱼圈项目计划于2008 年陆续开始投产，其200 万吨宽厚板、200 万吨热轧材和100 万吨冷轧材的产能增长将是公司未来两年的主要业绩增长点。另外鞍本集团未来的资产整合也将给公司提供更好的发展空间和投资机会。 太钢不锈（000825）：世界的不锈钢 公司不锈钢规模优势突出，并具有很强的国际竞争力，整体上市后产能逐步释放，业绩快速增长。四季度以来镍价已然下跌，明年不锈钢成本压力将得到缓解，公司也在加大运用含镍生铁、不锈废钢等替代产品规避镍价风险。公司近期拟通过定向增发收购集团4350 立方米高炉等配套资产，将进一步完善产业链，增强整体盈利能力，预计明年业绩将继续大幅提升。 | ||
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