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[水电煤气]电力行业：投资策略报告 推荐8只龙头股日期：2008-1-7 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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从我国利用小时数历史周期的角度看，平均为10年左右，目前正处于走向景气周期的拐点位置。 2．1.3地域性分析 08年，华南地区电力需求依然强劲，支撑利用小时数高企；山东的电源投资均呈现高位回落的负增长，增长率分别为－43.94%和－27.14%。而华东地区电力投资增速也明显放缓。上海、江苏、浙江电力投资增速分别仅增长为21.08%、－44.39%和6.46%，投资增速在连年高增长后，明显放缓。这些地区明年发电利用小时数回归应该有较好的预期。主要受益公司如下： 2．2煤炭价格：煤炭企业掌握更多话语权电力利润受影响 我们认为未来几年内煤价将在振荡中走高，呈现单边急速上涨的可能性不大，电力行业有望通过电价的缓慢上涨以及大机组比重的上升有效消化煤价的上涨。 煤炭约占到火电成本的60%左右，是燃煤发电企业最主要的成本。国内煤炭市场价格在07年5月份结束了下跌趋势，并突破二、三季度煤炭传统淡季的影响，步入持续上升阶段。进入第四季度，各煤炭品种的市场资源继续处于偏紧状态，动力煤交易价保持上扬态势。此番煤炭价格上涨原因有四：成本上涨;下游电力、钢铁、建材、化工需求旺盛拉高煤价；作为石油替代品而受到国际油价影响；以及冬季采暖季节性价格上涨。 由于国家调整煤炭产业结构的努力正在显效，产业集中度不断提高，这使得煤炭企业在合同谈判中能够掌握更多的话语权。从最新的2008年煤炭产运需衔接合同汇总来看，煤炭企业目前正处于非常强势的地位。其中山西同煤集团涨40元，阳泉涨30~35元，朔州涨45元，山西焦煤集团涨30~35元。总体上说，大型煤矿提价幅度都在30元以上，主要在30~40元/吨之间，同比上涨了10%左右。另外，由于市场预期煤炭价格上继续上涨，神华集团、中煤集团和同煤都将重点合同订量下降了，降幅约为30%、30%和20%。 总体上，预计电煤价格同比上涨8-9%左右，08年火电成本将对行业利润率有一定影响。以吨煤上涨30元来计算，按照2007年25亿吨煤炭产量，其中的60%即约15亿吨为发电用煤。由此煤炭价格上涨带来的电力行业成本增加达450亿元，但电力行业有望通过电价的缓慢上涨以及大机组比重的上升有效消化煤价的上涨。 我们对煤价和电价的变动对火电行业的利润率影响作了敏感性分析，在煤价平均上涨8-9%时，如果煤电联动若能顺利启动，电价相应上调2%-4%，行业的毛利率才能够维持在21%-24%左右。 2．3煤电联动：概率增大，阻碍因素渐弱化 我们更加认为，从煤炭合同订货会在已经超过联动警戒线的基础上仍普涨10%的情况来看，煤炭价格的上涨给电力企业造成了沉重的压力。并且CPI明年后半年或将回落，阻碍因素弱化，使煤电联动在08年将成为大概率事件。 行业利润率下滑显著。 日前中电联再次向国家发改委提议进行“煤电联动”以缓解火电企业亏损情况。从以前的五大集团联名上书，到日前中电联对发改委的建议书，行业国有资产保值增值的需求凸现； 2)08下半年有望CPI回落，联动阻碍因素将弱化 目前官方对于煤电联动迟迟未能出台的主要原因是鉴于CPI目前高位运行，联动不能如期实施。但事实上我们发现电价对CPI的波动本质上影响不大(如表、图)。只不过如果联动后，公众对于通胀的预期将会加重，心理影响重于实质。据我们的宏观策略组预测，08年下半年有望CPI开始回落，因此煤电联动的阻碍因素将进一步弱化。 我们认为，国家从整个社会综合效益考虑，短期内出台第三次煤电联动实施的可能性不大，这有可能将延长电力行业的景气谷底蛰伏期，但随着电煤价格涨价压力将持续增加，当煤价上涨到一定临界点时，煤电联动在“发改委”对相关数据进行分省测算后，执行的可能性还是比较大，只是时机和升幅可能逊色于前两次水平，尤其是从长期来看，资源价值重估，煤炭价格将持续震荡走高，电价作为煤炭等一次能源的衍生形式，其作为二次能源也必将受到重估。 因此，我们认为：电力行业08年或将在一、二季度左右形成谷底，先“抑”后“扬”，行业拐点逐步显现。 2．4供电煤耗：节能降耗日见成效 与此同时，随着煤耗水平高的小机组的关停,以及大型节能型机组陆续投产导致其占比的提高,电力企业平均煤耗水平逐步下降。2007年1-11月份，全国供电煤耗率为353克/千瓦时，比去年同期下降11克/千瓦时，预计2007年全年平均的供电煤耗约354克/千瓦时，到2008年有望达到348克/千瓦时，降幅1.69%。 2.5管理效能分析 在电煤成本日益趋增的形势下，企业的管理效能的优劣将逐步成为影响价值的核心要素之一。期间费用低于行业平均水平的公司如下图，其中，深圳能源、吉电股份、申能股份、广州控股、华能国际近三年一期的期间费用一直保持较低水平；国电电力、宝新能源、国投电力近年有所明显下降。 3.资产注入，行业最大亮点 持续的电力体制改革会给电力板块带来一系列基本面的重大影响和改善，通过资产注入等外延式扩张，能够找到除了强劲需求之外的行业业绩促发因素,使中长期内行业能够部分程度克服煤价上涨的不利因素，并带来相应投资机会。 4.政策引导下的“开源节流”和行业格局演变 4.1产业政策影响长期竞争趋势 我国电力行业的产业政策主旨是优化电源结构，加强电网建设。优先发展水电、核电、风电、太阳能发电、生物质发电等可再生能源及新能源，而对煤电则“立足优化结构、节约资源、重视环保、提高技术经济水平”。 上大压小的举措提高了火电行业平均单机装机容量，增强了行业的总体经济，改善了环境效益。对于新能源的各项政策及规划，将引导降低火电在电力中的占比，增加水电、核电、风电的比例，优化电力结构。 在行业结构变化的同时，衡量电力企业竞争力的因素也正发生变化。节能发电调度办法的出台，在很大程度上改变了行业内企业的竞争格局；那些新能源发电比例高、资源利用率高的企业将更具长期的竞争优势。 节流“”——节能减排：“十一五”规划明确提出了单位GDP能耗降低20%的节能减排目标。代表性政策文件是07年6月国务院印发了《节能减排综合性工作方案》。特别提到要加大关停小火电的力度，大力发展包括风能、太阳能在内的可再生能源；推动燃煤电厂二氧化硫治理；推进煤矸石发电等资源综合利用；鼓励垃圾焚烧发电和供热；等等。在政策落实方面，将节能减排作为各地方政府和政府的主要领导干部政绩考核的一个重要内容，同时也作为对国有企业业绩考核的重要内容之一。从关停小火电的情况来看，2007年计划关停的1000万千瓦，目前已超额完成任务达1438万千瓦，节能减排政策落实情况较好。 | ||
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