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[食品饮料]食品饮料：结合消费市场升级 推荐6只龙头股日期：2008-1-7 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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4＋1品牌结构确保公司高利润率。目前我国葡萄酒行业年市场消费量约40万吨，其中高档酒10％。张裕在高端酒领域具有绝对优势，中档酒领域没有优势，低档酒领域逐步萎缩。从目前公司葡萄酒产品结构来讲主要包括普通干红、解百纳、张裕卡斯特酒庄酒、北京爱斐堡酒庄酒、辽宁冰酒和新西兰凯利酒庄。其中，普通干红销量最大，预计2007年销售2.5吨左右，出厂价23元/瓶，其实现利润与解百纳品牌相当；解百纳为公司利润的主要来源，预计2007年销售1.5万吨左右，出厂价50～80元/瓶；卡斯特品牌：预计2007年销售1300吨左右，出厂价250～300元/瓶；2007年新建的爱斐堡酒庄酒和冰酒均定位高端市场，其中爱斐堡将逐步达到1000吨规模，其定位高于卡斯特，预计需要3年左右的时间形成成熟的市场；冰酒目前处于培育推广期，2007年预计实现销售200吨，定价在200元左右，生产能力1500吨。新西兰凯利酒庄主要进行贴牌生产。 公司以生产白兰地起家，这两年公司白兰地增长有限的主要原因有：公司白兰地主要集中在低端产品，销售价格不到20元，产品档次提升收到生产工艺的局限，公司未来计划以合作方式提升产品档次。未来白兰地产品将稳定增长。 公司营销组织架构明晰。公司营销分4个层次：总经理办公会议、大片区营销中心、省级分公司以及经销处。其中大区经理由高管人员直接负责，部分销售瓶颈区域由副总亲自管理。公司营销采取责任到人的管理方式，广告、折让等营销费用由销售人员提出申请，做到与利润挂钩，若产出与投入严重不符，将向相关人员追究经济责任。公司管理到位，费用合理。目前公司的主要销售渠道有商超和即饮比例各占50％，未来酒店的比例将有所上升。 公司目前拥有12万亩葡萄基地，公司以长期协议的方式向农户采购原料，原料供应基本稳定。由于葡萄受天气影响较大，每年葡萄价格波动较大，对公司当年毛利率影响较大，今年葡萄价格较平稳，对公司影响不大。 洋酒冲击有限。目前洋酒市场占有率约为7％～8％，主要是高价酒，进口量较少。公司认为公司产品与进口洋酒定位不同，洋酒在中国市场的开拓还处于初期阶段，对公司产品的市场冲击不大。 公司未来仍将保持20%以上的增长。2008年公司的营销重点将放在冰酒和爱斐堡项目上，我们预计明年解百纳将保持20%的增长速度，公司的利润增长速度大于销售收入增长速度。张裕的优势在于管理，自2004年职工持股以来，公司的业绩直接与员工收入挂钩，直接调动了管理层和职工的生产积极性，我们对公司未来业绩增长充满信心。另外2008年两税合并，也会带来意外的惊喜。我们预计2007年-2009年公司每股收益分别为1.13、1.64、2.07、2.45元。 8．5伊利股份 乳品行业有其特殊性。产业链较长，对于乳品加工企业而言，利润水平受到上游原奶价格上涨和下游消费市场竞争激烈的双重挤压。从上游原料生产来看，目前上游原奶价格的上涨，有原奶需求上涨的原因、澳洲自然灾害的原因以及欧洲产业政策的原因，但主要的深层次的原因在于国内乳业的无序竞争，是部分小乳品企业扰乱市场秩序的结果。 从下游消费市场来看，公司认为乳品行业市场竞争十分激烈，终端乳品价格不可能大幅上涨。公司的价格策略也是依市场情况而定。我国消费者属于价格敏感，对品牌忠诚度较低，在一定程度上也制约了企业提价。因此，在这样的市场环境下，我们认为未来乳品企业大幅提高终端价格的可能性不大，终端价格上涨难以覆盖原料奶的上涨。目前，我国乳业的市场集中于城市和经济发达地区。乳品的消费量在大中城市已经基本饱和，乳品需求趋于稳定。未来乳业的增长主要依靠二三线城市的消费增长和产品结构的提升。 公司2004年以前产能扩充不大，产能扩充主要从2005年以后开始，目前公司的产能布局已经完成。2005－2006年度，公司新增产能约150万吨液态奶、5万吨冷饮、19.8万吨酸奶和1.5万吨奶粉，大部分项目于2006年7月后投产。另外2006-2007年度的权证募集资金项目，约新增产能液态奶40.1万吨、14.8万吨酸奶、18.9万吨冷饮和2.5万吨奶粉。但是2006年年底完工产能并没有在2007年的销售收入中有较大体现，公司认为公司的产能布局是战略性的，但产能的释放要根据市场情况和奶源等多方面的情况综合决定。公司认为以现在行业整体情况来看，公司未来的增长将放缓。 分产品来看，公司奶粉产品的增长势头最好，目前已经超越雀巢奶粉，位居行业第一。酸奶、冷饮和奶粉基数较小增长率高于平均，液态奶增长率降趋缓。目前公司高端产品占总销售收入比重不到10％，对整体增长贡献有限。 认股权证行权后，公司股权激励期权数量和期权价格分别调整为6447.98万股和12.05元，期权有效期为8年，授权日为2006年12月28日，授权后第一年行权不高于25％，剩余期权可以在剩余有效期内自由行权。12月22日，公司发布公告确认了股权激励费用为73895万元，将对公司等待期内的经营成果产生一定影响，第一年行权数量仅64480股，仅占总数的千分之一。公司称具体的会计摊销方法还没有推出，但是会考虑费用摊销对公司业绩的影响。 我们认为公司已经进入平稳发展阶段，未来的增长速度将放缓。若考虑股权激励成本按照8年摊销，我们预计2007－2010年每股收益分别为：0.58、0.69、0.78、0.90元。我们认为股权激励成本并不影响公司实质经营。 8．6洞庭水殖 公司是我国目前最大的从事大湖淡水养殖的公司。目前公司拥有大湖水面面积41.3万亩。主要养殖品种以鳙鱼、鲢鱼为主,兼有鲤、鲫、鲢、鳜等二十多个品种,以及河蟹、甲鱼、淡水珍珠等其他特种水产。 公司上市之初由几家国有企业拼凑而成，基础条件较差，主营业务涉足行业较杂。多元化经营造成公司资源分散，各子业务效益较差。公司已经认识到这个问题，今年已经陆续剥离了桃林酒店、常德金德贸易公司和食品分公司。公司称未来还将陆续剥离深圳金晟安智能系统有限公司、德海制药和酒业公司。房地产公司近期不会剥离，待房地产利润体现后才会考虑。我们预计非水产业务的剥离会大幅削减三项费用，公司盈利能力将有所增强。 未来公司水产业务经营思路以做品牌、打渠道为重点，同时纵向扩充产业链。品牌方面以“阳澄湖”大闸蟹为突破口，逐渐拓展到珍珠、大湖鱼等二线品牌。产业链方面，公司将扩展鱼类加工和熟食加工业务。突破过去粗放式管理模式。 博斯腾湖由于政府批文还没有下来，没有归结到定向增发项目中。公司称目前仍然在与当地政府沟通。我们预计明年收购博斯腾湖的可能性很大。公司展望了博斯腾湖5年规划，博斯腾湖将定位于高端品种，主打鱼种为新疆大头鱼、狗头鱼等国家保护鱼种。据了解国家保护鱼种第三代就可用于商品鱼销售。博斯腾湖养殖湖面150万亩，现亩产5斤，年产量4000吨。根据中国水产科学院估计博斯腾湖的合理产能在1.79万吨左右，目前仍有较大的增长空间。 增发项目龙感湖所在地安徽省宿松县是第二大水产县，据了解龙感湖项目是当地的扶贫项目，在政策和农业补贴方面会受到政府支持。据了解龙感湖以养蟹为主，亩产30－50斤大闸蟹，经济效益较好，见效较快。 增发后公司将持有阳澄湖大闸蟹有限公司51％股权，由于股权抵押贷款，还有9％的股权没有转让，预计未来公司的持股比例将达到60％。阳澄湖大闸蟹有限公司拥有“阳澄湖”品牌，是当地200多家中唯一一家政府持股的公司。过去几年由于贷款担保问题和资金短缺问题造成亏损，正常年份大闸蟹养殖应该保持50％的毛利率。 由于珍珠养殖对水体污染严重，未来珍珠产业发展将以食品加工为主。公司拥有“珍珠生物水解”专利，在珍珠粉加工方面有一定的技术壁垒，增发后公司将新设30个营销点。 于运输问题，公司认为运费不用过于担心，关键是打出品牌，区别塘养鱼。公司举例从洞庭湖到哈尔滨汽车运输需要2天，运输水鱼比例1:1，公司出厂价3.8元/斤，哈尔滨终端价格18元/斤，合计运费每斤1元。 我们认为目前公司担保贷款风险逐步解除，非主营业务逐步剥离，拖累公司业绩的因素已经逐步消除。公司管理层做强主业的意图非常明显。明年上海房地产项目和常德房地产项目将为公司贡献稳定收益，龙感湖项目和大闸蟹项目利润能够较快反映。另外公司还将继续收购湖面，公司主业将保持高速增长。 我们预计公司2007年－2009年每股收益分别为：0.12、0.33、0.46元。 | ||
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