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最新行业研报：机构重点买入4只龙头股日期：2007-12-27 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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2.3.并购整合推动行业内上市公司外延扩张 股权分置改革之后带来的"全流通"使得相关上市公司大小股东的利益趋向一致，不管是国有还是民营资本，只有做大做强相关上市公司，促进股价上涨才能使得投入资本不断增值。 零售类公司的大股东尤其是国有股东基于资产保值增值的考虑，对资本市场的关注更加密切，而且，把相关资产注入上市公司的动力更加充足。一些国有商业相对发达的地方政府更是建立了商业集团整合本地的商业资产。上海、武汉已经相继成立了商业集团，对地区的商业企业进行统一管理，北京市也在酝酿大商业集团的整合。 很多上市公司的控股大股东在股改中支付对价之后，持股比例降低，控制权削弱。大股东或潜在的并购者对上市公司控制权的追逐，将促使大股东注入优质资产增加持股比例，优质商业资产的注入必将使相关公司的收入和利润迈向更高台阶。 另外，股权激励或将推动零售类公司尤其是国有公司的经营业绩加速释放。股权激励计划的实施将从根本上改变国有上市公司管理层自身利益与公司经营业绩长期脱钩的体制弊端，为相关公司的加快发展注入更大的推动力。但是由于此制度具体实施有一定难度，许多酝酿股权激励方案的公司一拖再拖。随着资本市场制度不断完善，预计2008年或将成为股权激励实施突破年，因此，原本为了降低股权激励业绩基数而减缓07年业绩增长的公司，在2008年或将有更为乐观的业绩预期。 所得税下调也能够使业绩增长加快释放。《中华人民共和国企业所得税法》将于2008年1月1日起施行，原来的税法规定内资企业所得税税率为33%。对一些特殊区域的外企业实行24%、15%的优惠税率，新税法将内、外资企业的所得税税率统一为25%。2006年和2007年前三季度45家零售行业上市公司平均实际税率分别为34%和30.5%，如果所得税率下调到25%，不考虑其它因素影响，对利润总额将有5%的平均水平提升。 总体来说，我们预计2008年零售行业上市公司能够延续2007年增长的态势，盈利水平可达到40%-50%的平均增速。 3.细分行业发展态势分析 我国商业零售行业业态细分逐渐成熟：百货行业、超市行业、家电销售连锁行业、专业店。其中百货行业中，又可以细化为连锁百货、购物中心、名品折扣店(Outlets) 等；超市中也细化为大型综合超市、生鲜超市、便利店等；专业店中，主要经营家电产品的家电连锁企业发展已经较为成熟，而家居建材专业店、运动用品专业店也蓬勃发展，逐渐成为"品类杀手"。 3.1.百货行业：发展前景最为看好 基于居民收入增长带动的消费升级，零售行业增长稳定，而百货作为受益最大的子行业其业绩增长要好于零售行业整体。 一方面，百货单体门店一般可以依靠优越的地理位置，通过品牌调整，明晰定位，达到内生增长，提高经营业绩；另外一方面，虽然百货连锁发展具有难度，但是对于优质企业来说连锁仍然是主要发展途径，连锁模式增强了企业成长性，百货连锁企业通过扩张抢占了市场份额，巩固了品牌影响力，在强调区域化个性化的同时，通过门店的标准化管理、商品资源的渠道整合来实现集约化发展。 3.2.超市行业增速较快但竞争激烈 相对于发达国家零售行业，超市行业现阶段市场集中度仍然较低。以美国为例，2006年美国零售业百强销售额达到14474亿元，占到美国个人消费支出(92400亿美元)的15.66%，仅第一大零售商沃尔玛2006年销售规模就有3486.5亿美元，就占到美国个人消费支出的3.77%，而中国的超市行业前十大企业销售规模才占到社会消费品零售总额的2.75%。主要由于中国幅员辽阔，地区发展差距大，超市业态在中国起步相对较晚，使得超市企业在全国扩张仍然具有难度，而区域型超市连锁发展仍将具备一定优势。 家乐福、沃尔玛等外资超市巨头纷纷把中国作为其世界市场的重要战略拓展地，加快了在华扩张速度。外资扩张带来的是超市业态的竞争加剧，国内连锁超市企业面临的将是更为激烈的市场份额争夺。我们依旧看好行业内具备竞争优势的龙头企业和区域龙头。 3.3.家电连锁三足鼎立格局基本形成 家电销售连锁行业形成三足鼎立格局--国美永乐、苏宁电器、五星电器。国美并购永乐后，在规模、市场份额占据、融资效率等方面占据优势地位，成为家电零售行业的领军者。 表面来看，A股上市的零售行业上市公司在相对估值上要高于香港企业，但是就单个公司来看，王府井除了百货主业外，还持有北辰实业（601588）1.5亿股，成本3.6亿元，按2007年11月30日收盘价市值达到17.355亿元；百联股份持有海通证券1亿股，按2007年11月30日收盘价市值达到51.96亿元。如果从股价中剔除这些资产折和到每股的价值，王府井07年PE是62倍，百联股份07年PE是45倍PE，相对估值并不高。 | ||
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