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[采掘行业]煤炭行业：2008年投资策略 推荐5只股日期：2007-12-27 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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1、 煤价上涨并不一定意味着企业盈利能力的提升。07 年煤价涨幅较大，但由于正处于我国煤炭成本完全化改革(试点)初期，同时受人力和原材料等生产要素价格的上涨，煤炭企业的成本增长迅速，整个行业销售净利率略有提高，但上市企业特别是山西省企业净利率却出现下滑。07 年煤炭上市企业的利润增长主要来自于产量提升和产业链延伸等多元化发展。 2、 08 年国内经济放缓的预期凸显市场对煤炭行业周期性属性的担忧。但我们认为市场普遍预期的经济增速小幅下降并不改变下游行业产量增长趋势，结合“节能减排”和单位煤耗下降等因素，我们按乐观、合理和谨慎三种不同情景分析了08 年煤炭需求：总体需求仍将增长，但增速将回落，合理估计增速在4-5%之间。而小煤矿的关闭将使产能供给增速放缓，08 年煤炭总体供求平衡，但焦煤和优质动力煤供应偏紧。 3、 刚刚结束的08 年度煤炭合同价谈判结果基本可消除市场对煤价受周期性影响的担忧，但同样的是，由于资源税调整和三项基金全国推广的成本完全化改革仍将继续，行业盈利能力指标——吨煤EBITDA 显示，供求关系及资源稀缺性共同决定的焦煤盈利能力有望得到改善，而成本推动型的动力煤价格上涨将面临煤电联动政策不明朗性带来的继续上涨压力。结合产量增长、吨煤盈利和所得税率调整影响三要素，我们认为焦煤子行业08 年净利增速合理预期在30-35%之间，优质动力煤、无烟煤为15-20%，而普通动力煤增速更慢些。行业整体仍具成长性，而国有大型煤企有望在行业整合中获得更快的增长，大部分煤炭上市企业08 年产量内生性增长比较确定，而外延式扩张值得期待。 4、 结合美国市场，我们认为A 股煤炭板块目前的估值溢价可由股价反映资源价值、重点企业外延式扩张成长性较好等因素得以解释，煤炭行业仍处景气周期，长期看好。但短期鉴于多项政策的不明朗性，给予整个行业“谨慎推荐”评级。可关注焦煤子行业的投资机会，重点推荐焦煤中的西山煤电（000983）、平煤天安（601666）、金牛能源（000937）、煤气化，动力煤龙头央企——中国神华（601088），以及具有估值优势的神火股份（000933）。 | ||
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