今年央票共发行40571亿元

　　□本报记者 张曙东 北京报道

　　在今日的公开市场操作中，央行将最多发行320亿元央行票据。全年央票发行量将达到40571亿元(未剔除年内到期)，较去年增加约4000亿元，但相对到期央票来说发行规模并不大。

　　今日将发行的央票中，3个月期300亿元，3年期只有20亿元，较上周大幅减少。分析人士表示，3年期央票发行量大幅减少可能是为了减少发行利率的波动。而3个月期央票的发行利率在前几周已经上涨了9个基点左右，波动幅度可能会相对较小。本周二1年期央票发行利率小幅上涨了6.5个基点。

　　根据Wind资讯的统计，如果今日央票全额发行，且年内剩余时间不进行其他操作，今年央票的发行量将达到40571亿元，较去年增加了4048.3亿元。不过，今年到期央票量达到了3.6万亿元，较去年增加了近1万亿元。因此相对于到期央票规模来说，今年央票的发行量并不大。

　　如果按照央票净增量指标(央票发行量-央票到期量)来衡量，今年央票的发行力度是最近4年最弱的。今年央票净增量只有4500亿元左右，而去年和前年均在1万亿元左右。

　　分析人士表示，今年公开市场操作中央票发行受到了多种因素的制约。央票滚动发行，有点类似于国外市场上的国债招标利率，因此被视为货币债券市场的基准利率。而为了货币市场利率的稳定以及原先可能刻意保持的中外利差，央票发行利率较低，并一度大幅落后于二级市场的成交利率。在这种情况下，一级交易商认购的热情大为降低，限制了央票的发行规模，这也是为什么今年前后共发行6次定向央票的原因——首先解决由谁来认购的问题。

　　资金的局部性和阶段性紧张也限制了公开市场操作的力度。股票市场的财富神话使得今年每逢大盘新股发行就会出现货币市场资金就非常紧张的局面，银行间回购最高超过了10%，而交易所回购则达到了100%。尤其是在新股密集发行时期，央票的发行较为困难。一段时间内央票只是象征性发行，单期发行量曾连续低于50亿元。正回购操作遇到了同样的困境。

　　从成熟市场或者经典中央银行理论来看，我国的央票发行带有一定的过渡性质—发行中央银行票据在新兴市场国家或者新兴工业化国家历史上均出现过，如韩国。分析人士指出，随着我国金融体系和市场机制不断完善，公开市场操作回归本源可能是大势所趋，尤其是在央行掌握了1.35万亿元的特别国债后，回购操作或者证券买卖应逐渐公开市场操作的主要内容。

　　准备金率的频繁上调也减轻了央票发行的压力。流动性的充裕使得准备金政策从巨斧蜕化为常规工具，今年准备金率共上调10次，共5.5个基点。

　　统计显示，今年3个月期总发行量为1.64万亿元，3年期总发行量为1.40万亿元，而1年期发行量则为1.02万元元。考虑到前三季度发行的3个月期央票年内均到期，3年期央票发行对存量央票的期限结构影响最大。