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医药制造：需求旺盛的行业推荐6只龙头股

日期：2007-12-26 http://www.rich998.com 阅读：次牛股集中营

投资要点：
　　2006年我国医疗支出仅占GDP的5.6%，美国则达到15.3%，我国的医疗支出尚有很大上升空间。医药行业的收入增长率从2000年以来波动在16.6%到23%之间，一般是GDP增长率的1～1.5倍，医药行业是稳定增长、需求旺盛的行业。
　　从医药制造业中观数据来看：07年前3季度收入、税前利润分别为3631亿、331亿，分别同比增长23%、49%。利润增长超过收入增长主要有3点:利润率上升(07年3季度达到9.9%，明显高于去年7.3%-8.4%)、费用率下降，投资收益上升。
　　医药行业集中度低，自下而上精选个股仍然非常重要。..医改带来市场的大扩容：医疗保障制度＝基础扩容＋以杠杆拉动消费，医药工业的受益并不均衡、研发能力强将越来越重要；医药商业受益较为明确。
　　06年至今医药跑输沪深300 50%，目前行业07、08年预测市盈率为52倍、39倍，医药行业08年PE远低于食品饮料和餐饮旅游，和商业贸易基本持平，比有色金属、机械设备高15-25%。
　　我们认为医药行业是08年不错的选择。首先，医药不受宏观调控的影响；其次，行业本身有一个稳定的增长，医改还将带来外部增量(这个增量可能会持续释放到2010年)。
　　建议超配医药、自下而上精选个股。我们给予增持建议的组合是：康缘药业、恒瑞医药、双鹭药业、国药股份、一致药业、科华生物。
　　1.回顾07年：医药行业景气度提升
　　1.1.医药行业在GDP中的位置
　　1.1.1.医药行业与GDP
　　2006年我国医疗支出仅占GDP的5.6%，与OECD国家相比远远落后。美国以15.3%继续遥遥领先，德国、澳大利亚、法国等这一比例亦均超过10%，从这一点看，我国的医疗支出尚有很大上升空间。
　　1.1.2.医药行业：收入增长率一般是GDP的1-1.5倍，07年在下游消费品行业中表现突出
　　医药行业的收入增长率从2000年以来波动在16.6%到23%之间，一般是GDP增长率的1～1.5倍，可见医药行业是稳定增长、需求旺盛的行业。
　　经历06年低谷后，07年以来医药制造业在下游消费行业中表现突出：07年前3季度医药行业利润同比增幅达到49%，在11个下游消费品中位列第二。
　　1.2.医药制造业：07年主要数据
　　1.2.1.行业中观数据：07年景气度回升
　　从医药行业(限于制造业，不包括医药商业数据)中观数据来看：07年前3季度收入、税前利润分别为3631亿、331亿，分别同比增长23%、49%。利润增长超过收入增长的原因主要有3点:利润率上升(07年2季度和3季度分别达到9%、9.9%，明显高于去年7.3%-8.4%的水平)、费用率下降，投资收益上升。从单季度情况看：从利润单季度增长情况可以看出06年是行业利润增速低点，07年2季度以来行业景气度明显提升。
　　1.2.2.价格指数：多次降价但价格指数表现不明显
　　虽然06、07年经过多次降价，但从商品零售价格指数来看，医药的月度累计数据趋势仍然紧随总的商品价格零售指数。主要原因是：降价后的品种数量减少，制药厂进行结构性调整，生产其他高价药来代替降价品种。医生也和药厂的选择一样，所以，这凸显了一点：医药行业是特殊的行业，决定消费的是医生，买单的是患者、医保、政府。政府调节价格的努力被制药公司和医生的市场化倾向淡化。
　　1.3.行业集中度低，投资需要自下而上
　　医药行业的投资需要适度考虑行业的整体因素，但自下而上的精选个股更加重要，原因在于：医药行业集中度低。A股医药行业上市公司1-9月净利润71亿，排在A股市场行业中第11位(共23个行业)；但公司家数多，仅次于化工和机械，排在第三，共有124家上市公司，所以个股平均净利润仅为0.57亿，远低于沪深300 14亿和A股3.7亿元的个股平均净利润水平。医药行业集中度低，所以行业景气度不能完全代表个体公司的景气度
　　2.前瞻08年：医改将带来消费心态的改变
　　医疗体制是全球面临的难题，没有哪个国家有完美的方案来兼顾效率和公平，"用更好的药来救治更多的人"是全球奋斗的目标，但是制药公司的利润应该维护在什么水平从而使其源源不断的推动创新、带来产业的发展和有效降低医保费用(更多的人就意味着更多的财政支出)之间平衡是政府必须要处理好的关系。医疗体制是一个系统工程：制药企业新产品的定义和生产的监管、流通体制、医院的定位、医疗保障制度，任何一个环节的改变都会影响到整个系统。
　　我们把利益链简单划分为供方和需方，和一般的商业行为不同，供方中的医院是处于其中最强势地位的，因为基于专业性，购买药物的决策者是医生，买单的是患者、企业、医保、政府。患者实际上没有自主选择权，这是所有问题的起源。

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