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零售行业：成长升值并购推荐8只龙头股

日期：2007-12-26 http://www.rich998.com 阅读：次牛股集中营

　　3.细分行业发展态势分析
　　我国商业零售行业业态细分逐渐成熟：百货行业、超市行业、家电销售连锁行业、专业店。其中百货行业中，又可以细化为连锁百货、购物中心、名品折扣店(Outlets)
　　等；超市中也细化为大型综合超市、生鲜超市、便利店等；专业店中，主要经营家电产品的家电连锁企业发展已经较为成熟，而家居建材专业店、运动用品专业店也蓬勃发展，逐渐成为"品类杀手"。
　　3.1.百货行业：发展前景最为看好
　　基于居民收入增长带动的消费升级，零售行业增长稳定，而百货作为受益最大的子行业其业绩增长要好于零售行业整体。
　　一方面，百货单体门店一般可以依靠优越的地理位置，通过品牌调整，明晰定位，达到内生增长，提高经营业绩；另外一方面，虽然百货连锁发展具有难度，但是对于优质企业来说连锁仍然是主要发展途径，连锁模式增强了企业成长性，百货连锁企业通过扩张抢占了市场份额，巩固了品牌影响力，在强调区域化个性化的同时，通过门店的标准化管理、商品资源的渠道整合来实现集约化发展。
　　3.2.超市行业增速较快但竞争激烈
　　相对于发达国家零售行业，超市行业现阶段市场集中度仍然较低。以美国为例，2006年美国零售业百强销售额达到14474亿元，占到美国个人消费支出(92400亿美元)的15.66%，仅第一大零售商沃尔玛2006年销售规模就有3486.5亿美元，就占到美国个人消费支出的3.77%，而中国的超市行业前十大企业销售规模才占到社会消费品零售总额的2.75%。主要由于中国幅员辽阔，地区发展差距大，超市业态在中国起步相对较晚，使得超市企业在全国扩张仍然具有难度，而区域型超市连锁发展仍将具备一定优势。
　　家乐福、沃尔玛等外资超市巨头纷纷把中国作为其世界市场的重要战略拓展地，加快了在华扩张速度。外资扩张带来的是超市业态的竞争加剧，国内连锁超市企业面临的将是更为激烈的市场份额争夺。我们依旧看好行业内具备竞争优势的龙头企业和区域龙头。
　　3.3.家电连锁三足鼎立格局基本形成
　　家电销售连锁行业形成三足鼎立格局--国美永乐、苏宁电器、五星电器。国美并购永乐后，在规模、市场份额占据、融资效率等方面占据优势地位，成为家电零售行业的领军者。
　　表面来看，A股上市的零售行业上市公司在相对估值上要高于香港企业，但是就单个公司来看，王府井除了百货主业外，还持有北辰实业601588)1.5亿股，成本3.6亿元，按2007年11月30日收盘价市值达到17.355亿元；百联股份持有海通证券1亿股，按2007年11月30日收盘价市值达到51.96亿元。如果从股价中剔除这些资产折和到每股的价值，王府井07年PE是62倍，百联股份07年PE是45倍PE，相对估值并不高。
　　而且，除了正常的业绩增长外，A股上市的零售企业大多为国有企业，如果股权激励实施，业绩的释放将更有动力，通过管理效率提高和费用控制可以达到实际业绩的加快释放。
　　现阶段全部A股07年动态市盈率回落到了36倍，整个批发零售板块的估值水平经过前期调整07年动态市盈率已经回落到48倍、08年动态市盈率35倍。零售行业相对于整个A股市场平均市盈率的相对溢价已经明显回落。
　　零售行业景气度持续新高，城市化进程加快、居民消费升级和促进内需政策力度加大等因素，使得处于较高景气周期的零售行业上市公司增长稳健。其次，在人民币升值背景下，商业地产升值将推动商业地产租金价格上调，从而直接提高相关企业的盈利能力。而且，股权激励、资产注入等制度变革成为上市公司发展持续推动力。这几个方面因素推动了批发零售企业这几年的增长将保持30-40%的稳健增长。
　　零售行业整体稳健的增长、未来受益于股权激励、资产注入带来的业绩增厚，使零售行业内公司增长较为明确，因此零售行业现在的估值水平吸引力重新提升。
　　6.重点推荐公司
　　零售行业持续稳健增长，行业内增长稳健的白马股受益最为明显，我们重点推荐：
　　6.1.华联综超600361)
　　公司主要经营大型综合连锁超市和生鲜超市。2007年前三季度已经开了4家店，还有六家门店将在第四季度以及农历春节前开出。预计2008年仍将计划开店10家左右。公司未来发展仍旧以大型综合超市业务为主力业态，以全国扩张为主。我们判断未来两年公司仍将处于快速发展期。预计07、08年EPS为0.56、0.67元。
　　公司在经营大型超市业态方面具有独特竞争优势，且具有资产注入预期，我们给出的投资评级为"增持"。
　　6.2.小商品城600415)：
　　小商品城良好的成长性、突出的国际竞争优势、覆盖全球的广阔市场，使其成为国内证券市场中独一无二的优质公司。公司增长前景日益清晰，未来五年将保持30%的净利润增速，预计公司07、08年EPS分别为2.95元、3.90元。我们继续给予公司"增持"评级，6个月目标价为150元。

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