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08行业策略精选：强烈推荐买入4只龙头股日期：2007-12-26 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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基于国家的节能导向，在电力供需基本平衡的地区和时段，发电煤耗较低的机组将在发电上网调度中取得优先权，而发电煤耗较高的机组，其上网电量将可能受到一定程度制约。高煤耗、高污染的小火电机组，将陆续被关停。小火电的关停，将可能给相关上市公司带来"上大压小"的电源建设机会。 估计08年关停机组范围有所扩大，主要电力集团可能有部分10～20万千瓦机组将进入关停程序。预计2008全年关停总量将在1500万千瓦左右。 1.4.电力行业盈利平稳增长，增速逐步趋缓 得益于第二次煤电联动的翘尾效应，2007年电力行业实现了利润的平稳增长。根据1-8月的行业数据，整个行业税前利润实现24.2%的同比增长。如果剔除05年全行业利润增长大幅下降带来的06年同期利润高增速因素，07年的行业利润增速仍属平稳。 由于07年内大范围上调电价无望，全年电力行业利润增长速度将较前8个月有所放缓。我们预计全年行业税前利润增幅应在20%左右。 电力上市公司三季报显示，整个板块毛利率有所回升，但幅度不大。在二次联动翘尾、外延扩张及投资收益等因素的共同作用下，板块内公司税前利润总和同比增长36.4%，净利润总和同比增长约44%。其中，税前利润总和增速明显高于1-8月全国电力行业税前利润总和增速(24.22%)，即使在剔除部分公司投资收益带来的非经常损益后，上市公司的该项数据仍高于全行业水平；而2005、2006年的1-9月，电力板块公司税前利润总和增速均弱于全行业平均水平。 我们认为，行业内优质发电资产加速向上市公司流动是该变化产生的主要原因。随着资产流动趋势的确立，我们相信由上市公司运营的电力资产规模已进入加速增长期。 预计08年电力行业整体利润增速在15~20%(同时考虑煤价上涨和小幅度煤电联动)，而上市公司整体利润增幅仍将明显超出行业平均。 2.通胀阶段演进--电力行业景气仍维持向好趋势 电力行业是国民经济最重要的基础产业之一。按照"发-输-配-售"四个环节进行分析，经过了2002-2003年的电力体制改革，目前我国电力行业发电侧已经实现了一定程度的市场竞争，但上网电价和销售电价仍然由政府主导决定，而其上游原料价格已经逐步市场化。 电力行业作为能源加工行业，其上述行业特质决定了其盈利能力具有波动性：在通胀周期前半部分，发电行业盈利能力受到挤压，表现在盈利指标上即综合利润率大幅下降，利润增速大幅下滑或剧烈波动。在通胀进入平衡期前后，一般来说电价将得到逐步提高，行业盈利能力出现回升，估值水平亦随之提升。 3.节能减排--水电类资产可进一步看好 截至2006年底，我国已开发水电装机容量约为1.29亿千瓦，占经济可开发容量的23.9%，与发达国家平均60%以上的水电开发程度相差甚远。2006年水电年发电量4167亿千瓦时，仅占全国年发电量的14.7%。在环保压力、能源价格压力日渐增大的未来数十年，我国水电仍有巨大的发展空间。水力资源最为丰富的四川、云南和西藏三省的开发程度仅为13.6%、11%和0.4%，是未来水电开发的主要区域。 年内发改委、环保总局、电监会联合下发的节能调度办法明确规定，"在保障电力可靠供应的前提下，按照节能、经济的原则，优先调度可再生发电资源，按机组能耗和污染物排放水平由低到高排序，依次调用化石类发电资源，最大限度地减少能源、资源消耗和污染物排放"。这无疑是鼓励大力发展可再生能源的有利举措，尤其是考虑到目前乃至今后若干年可再生能源总量中水电比重占绝对优势，水电开发、运营企业将从中最大限度受益。 水能资源具有不可复制性，大江大河上的大中型水电站属于稀缺资源。我们认为大中型水电站资源价值需要重新考量，逻辑如下： 我国节能、环保压力将长期存在； 大中型水电站的稀缺性、不可复制性； 水电开发成本明显走高，存量水电资产尤其是大型水电站价值需重新审视； 大中型水电抵御来水波动的能力远超小水电。而相较过去只有水电"靠天吃饭"，在节能调度大原则下，水能资源丰富地区的火电利用率亦难以保证平稳； 资源税率上调趋势不可逆转，煤炭价格长期上涨趋势确立； 经历了2006年百年大旱，未来数年极端水情出现概率较小。 通胀周期中，水电受影响小于火电；相反，水电可能受益于火电电价的提升。 电力上市公司内的存量水电资产价值重估进程将可带来投资机会。如果有此类水电资产注入上市公司，亦可带来相关公司投资价值的提升。我们重点关注可能有上述投资机会的长江电力、国电电力、桂冠电力国投电力等公司。此外，由于"五大"各自都有规模庞大的拟、在建大中型水电项目，我们判断央企层面的资产注入行为，也很可能是将优质水电资产搭配火电资产打包进入上市公司。 | ||
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