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08行业策略精选：强烈推荐买入4只龙头股日期：2007-12-26 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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估值相对安全且将典型受益于电价调整的--华能国际、国电电力和国投电力等。 1.供需两旺利用率将缓升，燃料成本上升仍待电价对冲 1.1.需求旺盛，供求平衡，08年利用率小幅回升 2007年1-10月份，全国规模以上电厂发电量26433亿千瓦时，同比增长16.2%。全国10月份单月发电量2728亿千瓦时，同比增长13.9%，较前几个月回落1-1.5个百分点。 2006年第四季度平均月发电量增速达到15.2%，因此2007年最后两个月的单月发电增速将由于基数增大而出现微幅放缓。预计全年发电量增速将可保持在15%左右的水平。 2007年1-10月，全国新投产装机7270万千瓦，高于2006年同期的6820万千瓦。根据国家电网公司预测，全年投产机组将达1.1-1.2亿千瓦，继2006后再次超过市场普遍预期。如果全年投产达到1.1亿千瓦，根据已公布的1-10月新投产机组数据，2007年最后两个月投产容量将达3700万千瓦，占全年投产总量的34%。这与2006年底全国新机组集中投产的情况非常相似。 我们认为07年全年新投产装机应在1.05亿千瓦左右，略超年初预期。按照关停小机组1200万千瓦计算，2007年全国平均机组利用率将下降184小时至5037小时，下降幅度约3.5%，略低于2006年下降幅度(3.8%)。 2008年新机组投产数量将介于8500-9500万千瓦之间，在全年仍关停1200-1500万千瓦小机组、电力需求增速保持在13%左右的假设前提下，全年机组利用率较07年整体应是持平略有回升，且回升更应在第三季度后出现。 1.2.煤价创新高不足惧，煤电联动犹报琵琶 07全年电煤总体涨价幅度为6%左右，基本符合我们年初的预期。2007年末各主要产煤省份纷纷开始征收或提高征收多项税费，亦促使煤价出现不同程度的刚性上涨。但我们发现，07年到厂电煤价格上涨幅度高于主要港口平仓价幅，海、陆运费的上涨是电企成本上升的另一主要动力。按照沿海电厂到厂煤价格中运费占13-15%、07年全年运费上涨15%粗略测算，07年海运费上涨导致到厂煤价格上涨2-3%。 2007年10月-11月，发改委相继上调成品油价格、航油价格及天然气价格，提价幅度为10%左右。我们认为本次资源产品提价对于久拖未决的第三次煤电联动，具有一定程度的示范效应。资源类生产要素价格上调符合国家抑制高耗能产业发展、调整经济结构、促进经济可持续发展的产业政策。 电力作为一种重要的资源类生产要素，其价格如果不能正确反映资源的稀缺程度，将使下游行业成本失真并间接导致高耗能产业结构调整政策效果打折扣。并且，煤电联动是电价体制改革过渡时期由政府部门保证执行力度的严肃政策，一旦达到触发条件，电价的上调实属必然。在防止经济由偏快走向过热的框架限制下，电能价格更应发挥对下游行业成本的调节作用。 我们认为，电价在08年上调的条件已经完全具备。目前看来在二季度前后CPI确立下行趋势、通胀压力减轻后进行调整电价的可能性较大。 需要注意的是，前期发改委对山西、内蒙古部分电厂送京津唐电网电价所做的调整、降低8省市小火电电价表明，电价并非只升不降--在调高部分新投产机组电价的同时也调低了部分非高效机组的电价，结构性煤电联动的可能性依然较大。因此，对于可能发生的电价调整，应基于发电资产质地、地理位置等情况进行理性预期。另外亦需注意，业绩变动幅度对于电价上调的敏感性因公司而异，不可一概而论。 1.3."上大压小"持续发力，对行业构成正面影响 2006年我国实现单位GDP能耗同比降低1.23%，没有达到"十一五"单位GDP能耗降低20%、年平均降低4.36%的水平，2007-2010四年的节能压力会更大。电力行业年消耗煤炭占全国煤炭总消耗量的50%以上，是我国"十一五"期间节能降耗的主要领域之一。电力行业的节能降耗主要包括降低发供电煤耗和线损两方面。 国家节能减排的任务将逐级分解落实到各地，以此作为考核各地领导干部的重要指标，而考核将采取"一票否决"制的方式，即对没有完成当年节能目标的地方政府，会被视为没有完成任务；而国有企业若没有完成最终的节能减排目标，也要对领导人采取措施。 观察我国近年单位GDP能耗、电耗数据，我们发现无论单位GDP能耗值出现大幅下降还是有所反弹，单位GDP电耗近10年来并未出现较大波动，也即电耗数据对产业结构变化的敏感度低于能耗数据。由此我们判断，节能降耗政策将使高耗能产业的规模、结构出现调整，但对总体电力需求影响相对较小。 | ||
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