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电力行业：要素平淡须待电价关注2只龙头股

日期：2007-12-25 http://www.rich998.com 阅读：次牛股集中营

　　水能资源具有不可复制性，大江大河上的大中型水电站属于稀缺资源。我们认为大中型水电站资源价值需要重新考量，逻辑如下：
　　我国节能、环保压力将长期存在；
　　大中型水电站的稀缺性、不可复制性；
　　水电开发成本明显走高，存量水电资产尤其是大型水电站价值需重新审视；
　　大中型水电抵御来水波动的能力远超小水电。而相较过去只有水电"靠天吃饭"，在节能调度大原则下，水能资源丰富地区的火电利用率亦难以保证平稳；
　　资源税率上调趋势不可逆转，煤炭价格长期上涨趋势确立；
　　经历了2006年百年大旱，未来数年极端水情出现概率较小。
　　通胀周期中，水电受影响小于火电；相反，水电可能受益于火电电价的提升。
　　电力上市公司内的存量水电资产价值重估进程将可带来投资机会。如果有此类水电资产注入上市公司，亦可带来相关公司投资价值的提升。我们重点关注可能有上述投资机会的长江电力、国电电力、桂冠电力国投电力等公司。此外，由于"五大"各自都有规模庞大的拟、在建大中型水电项目，我们判断央企层面的资产注入行为，也很可能是将优质水电资产搭配火电资产打包进入上市公司。
　　4.行业投资策略及重点推荐公司
　　选时--电价仍是决定性因素
　　结合国家电网公司和其他权威机构的预测，我们认为2007年全年投产装机将高于市场预期，08年利用率反弹幅度可能较预期为小且2008年上半年全行业机组利用率仍将呈现同比微幅下降局面，预计二季度达到本轮利用率下降周期底部，继而开始缓慢回升过程。火电利用率低点将出现于三季度水电多发月份。随着水电发电量回落，火电发电小时将迎来久违的"回归"。
　　我们建议关注大型水电公司，并根据我们对电价上调的时机判断增持龙头火电公司。大水电相较火电的优势已有论述，在来水正常的前提下，水电将充分体现出准通胀环境下抵御成本上升、节能减排政策下保证发电小时的相对优势。假设二、三季度之间第三次煤电联动得以实施，则在二季度火电利用率底部出现迹象渐趋明显之时，增持可代表整个行业的大火电公司及综合利用率回升预期高于行业平均水平的中型火电公司。
　　估值--总体基本合理，结构性机会仍存
　　根据08～09年行业利润和上市公司利润增速(预期为17%和25%)的判断，给予08年25倍平均市盈率为相对合理定位，考虑到目前我们对主要电力上市公司的业绩预测并未考虑电价上调和大规模资产注入，相关公司仍有一定的涨升空间。
　　投资策略与推荐公司
　　电力行业和其上市公司未来较长时期的显著特征为：
　　1)通胀进入平衡期，成本压力仍然存在但已逐步低于市场预期，且将随着电价调整和成本开始稳定而逐渐缓解；2)行业内结构调整逐步提速，上大压小逐步改善行业盈利能力，且大量资产注入证券市场使得上市公司综合竞争实力有所增强；3)行业利润率仍将处于较好位置，上市公司利润增长还可借助外延实现较快速成长，且相关上市公司估值安全边际较高。
　　建议关注如下公司：
　　1)高资产注入弹性或自身业绩成长较快--金山股份、粤电力；2)具有核心水电资产且有较确定成长性的主流公司--长江电力；3)估值相对安全且将典型受益于电价调整的--华能国际、国电电力和国投电力等。
　　金山股份600396)：业绩进入持续高增长期
　　公司前三季度业绩完全符合预期，四季度将是公司常规的盈利高峰，全年业绩应可达到我们的预期；
　　公司白音华电厂电价基本确定，锁定公司未来主要盈利来源的利润贡献；
　　目前装机总计100万千瓦的两个新项目(丹东热电、沈阳热电以大代小)已获发改委初步批准，即将开展前期工作，长期业绩增长得到落实；
　　为筹集资金投向上述新项目，08年公司存在进行再融资的可能；
　　公司主要盈利增长点-白音华电厂规避燃料价格上涨风险能力超强，公司业绩确定性有别于其他高增长、高风险品种。
　　长江电力600900)：08年业绩增长应无悬念
　　战略布局初具雏形。经过一年多的数次大手笔对外投资，目前已初步完成了在珠三角、长三角和湖北地区的战略布局；
　　2008年，公司几笔战略投资或将看到收益，包括投资收益、参与地方电源建设、被投资对象整体上市增加公司净资产等；
　　整体上市进度不确定性不可忽视，但2008年加速"常规"机组收购将是业绩增长的必要条件，值得关注。

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