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电力行业：要素平淡须待电价关注2只龙头股日期：2007-12-25 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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1.3."上大压小"持续发力，对行业构成正面影响 2006年我国实现单位GDP能耗同比降低1.23%，没有达到"十一五"单位GDP能耗降低20%、年平均降低4.36%的水平，2007-2010四年的节能压力会更大。电力行业年消耗煤炭占全国煤炭总消耗量的50%以上，是我国"十一五"期间节能降耗的主要领域之一。电力行业的节能降耗主要包括降低发供电煤耗和线损两方面。 国家节能减排的任务将逐级分解落实到各地，以此作为考核各地领导干部的重要指标，而考核将采取"一票否决"制的方式，即对没有完成当年节能目标的地方政府，会被视为没有完成任务；而国有企业若没有完成最终的节能减排目标，也要对领导人采取措施。 观察我国近年单位GDP能耗、电耗数据，我们发现无论单位GDP能耗值出现大幅下降还是有所反弹，单位GDP电耗近10年来并未出现较大波动，也即电耗数据对产业结构变化的敏感度低于能耗数据。由此我们判断，节能降耗政策将使高耗能产业的规模、结构出现调整，但对总体电力需求影响相对较小。 基于国家的节能导向，在电力供需基本平衡的地区和时段，发电煤耗较低的机组将在发电上网调度中取得优先权，而发电煤耗较高的机组，其上网电量将可能受到一定程度制约。高煤耗、高污染的小火电机组，将陆续被关停。小火电的关停，将可能给相关上市公司带来"上大压小"的电源建设机会。 估计08年关停机组范围有所扩大，主要电力集团可能有部分10～20万千瓦机组将进入关停程序。预计2008全年关停总量将在1500万千瓦左右。 1.4.电力行业盈利平稳增长，增速逐步趋缓 得益于第二次煤电联动的翘尾效应，2007年电力行业实现了利润的平稳增长。根据1-8月的行业数据，整个行业税前利润实现24.2%的同比增长。如果剔除05年全行业利润增长大幅下降带来的06年同期利润高增速因素，07年的行业利润增速仍属平稳。 由于07年内大范围上调电价无望，全年电力行业利润增长速度将较前8个月有所放缓。我们预计全年行业税前利润增幅应在20%左右。 电力上市公司三季报显示，整个板块毛利率有所回升，但幅度不大。在二次联动翘尾、外延扩张及投资收益等因素的共同作用下，板块内公司税前利润总和同比增长36.4%，净利润总和同比增长约44%。其中，税前利润总和增速明显高于1-8月全国电力行业税前利润总和增速(24.22%)，即使在剔除部分公司投资收益带来的非经常损益后，上市公司的该项数据仍高于全行业水平；而2005、2006年的1-9月，电力板块公司税前利润总和增速均弱于全行业平均水平。 我们认为，行业内优质发电资产加速向上市公司流动是该变化产生的主要原因。随着资产流动趋势的确立，我们相信由上市公司运营的电力资产规模已进入加速增长期。 预计08年电力行业整体利润增速在15~20%(同时考虑煤价上涨和小幅度煤电联动)，而上市公司整体利润增幅仍将明显超出行业平均。 2.通胀阶段演进--电力行业景气仍维持向好趋势 电力行业是国民经济最重要的基础产业之一。按照"发-输-配-售"四个环节进行分析，经过了2002-2003年的电力体制改革，目前我国电力行业发电侧已经实现了一定程度的市场竞争，但上网电价和销售电价仍然由政府主导决定，而其上游原料价格已经逐步市场化。 电力行业作为能源加工行业，其上述行业特质决定了其盈利能力具有波动性：在通胀周期前半部分，发电行业盈利能力受到挤压，表现在盈利指标上即综合利润率大幅下降，利润增速大幅下滑或剧烈波动。在通胀进入平衡期前后，一般来说电价将得到逐步提高，行业盈利能力出现回升，估值水平亦随之提升。 3.节能减排--水电类资产可进一步看好 截至2006年底，我国已开发水电装机容量约为1.29亿千瓦，占经济可开发容量的23.9%，与发达国家平均60%以上的水电开发程度相差甚远。2006年水电年发电量4167亿千瓦时，仅占全国年发电量的14.7%。在环保压力、能源价格压力日渐增大的未来数十年，我国水电仍有巨大的发展空间。水力资源最为丰富的四川、云南和西藏三省的开发程度仅为13.6%、11%和0.4%，是未来水电开发的主要区域。 年内发改委、环保总局、电监会联合下发的节能调度办法明确规定，"在保障电力可靠供应的前提下，按照节能、经济的原则，优先调度可再生发电资源，按机组能耗和污染物排放水平由低到高排序，依次调用化石类发电资源，最大限度地减少能源、资源消耗和污染物排放"。这无疑是鼓励大力发展可再生能源的有利举措，尤其是考虑到目前乃至今后若干年可再生能源总量中水电比重占绝对优势，水电开发、运营企业将从中最大限度受益。 | ||
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