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[电子技术]电子元件：呈现温和增长的态势 推荐3个投资组合日期：2007-12-25 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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4.1.投资线索 电子元器件产业的增长动力来自于终端产品的拉动。在08年全球经济增长放缓以及消费者信心下降的预期下，作为外向型产业，国内电子产业将可能面临出口放缓的风险。我们在选择投资线索时，基于安全的考虑，可能更倾向于选择那些主要依赖内需以推动业务成长的企业。 仅就行业属性而言，所属行业本身具有较大扩充空间的强势企业显然更能因应行业本身的需求空间而获得更高幅度增长，而成熟行业的优势企业更多基于市场份额的提升来赢得高于行业平均的增长。 基于要素价格的变动以及持续的成本压力，是否能够有效转移成本压力成为考察企业盈利能力是否随业务增长同步提升的重要依据。企业如果能够通过涨价或者产品结构的改善实现稳定的毛利率水平，则显示其在应对外部环境变化、保持稳定经营方面的能力。 上述三个方面是我们选择08年投资品种的核心考量因素。拥有上述三个因素的背景，具有良好工艺技术与标准、优良产品质素、成本结构富竞争力、研发实力雄厚的企业将是我们优选投资的重点配置品种。并将那些虽然不拥有享受溢价的能力、但估值水平远远低于行业平均的稳定性企业列为交易性的投资品种。 4.2.重点推荐及投资组合分析 4.2.1.首要推荐 我们首要推荐的投资组合包括大族激光、航天电器、长电科技。 大族激光主要以国内市场为主，而中国激光设备产业仍处于成长的初期，激光设备对于喷墨设备的替代以及国产设备对于进口设备的替代，构筑了公司业务增长的大背景。随着产品结构的调整以及产品成本的降低，公司的边际利润处于上升的过程中，毛利率水平仍有提高的空间，这是大多数电子类企业所不具备的。公司已初步完成产业的布局，整合的完成意味着盈利能力的进一步提升。我们预计公司在07年之后仍将保持较快的增长格局。我们初步预计公司07、08、09年的EPS分别为0.45元、0.72元、1.16元。连续三年净利润复合增长率为68.46%，是电子类上市公司中增长最快的企业。 影响大族激光股价的不确定性因素主要包含两个方面，一是国家宏观调控的幅度以及对于固定资产投资的控制可能会影响到公司的成长水平。二是公司的公开增发方案能否顺利实施可能会影响到公司的财务成本以及投资扩张速度。 航天电器的客户市场同样集中在国内。经历了两年的调整之后，我们预期公司在08年可能面临新的发展转机。首先，林泉电机业务在整合完成后，将大幅提升相关业务的毛利率水平。同时，有关电机新品在08年的规模上市，将大幅提升公司电机业务的盈利能力与市场规模。我们预期公司电机业务08年度将达到1.98亿，较之07年增加120%。其次，苏州民品生产基地目前已进入设备安装阶段，预计12月份投入运行。由于公司采取边建设、边研发及小批量生产的模式，使得设备运行正常后订单规模迅速扩大成为可能。从客户反馈的情况来看，包括华为、中兴、富士康在内的全球知名高端客户对于公司的研制能力均给予了较高评价，压缩机保护器业务方面，与日立、三菱在内的高端客户的订单进展也相当顺利。我们预计公司08年的民品业务规模将达到1.5亿元。较之07年有400%的增长。我们总体预计公司07净利润为9452万元，对应EPS为0.57元。08年净利润为1.40亿元，对应EPS为0.85元。09年净利润为1.76亿，对应EPS为1.07元。2008-2010年销售收入年复合增长率为31.52%，净利润年复合增长率为31.45%。 影呼航天电器股价的不确定性因素主要在于其民品业务的毛利率水平以及军品的订单规模。我们目前是参照中航光电以及其他几家从事通讯电连接器业务公司的毛利率水平作为预测的依据，如果公司达不到这一水准，可能会影响到公司整体的毛利率水平。关于军品订单方面，我们目前的预计是在07年的基础上不再下滑。如果这一预计没有实现，也会影响到公司的盈利水平。 在经历了漫长的等待之后，长电科技终于决定放弃股权激励，而改用提取奖励基金的方式。08年公司业务的增长主要缘于产能的扩增以及产品结构的改善。首先，长电先进作为公司技术的发动机，随着客户认证的结束，目前已进入量产阶段。在07年的最后4个月呈现出良好的盈利状态，年初的800万利润指标将按计划完成，预计08年可实现2000万净利。其产能规模将由年初的6000万颗提升至明年的12000万颗。SIT系统级封装及MEMO卡年初产能为25万片/月，07年底产能将达到40万片/月，08年将达到200万片/月。新顺微电子目前产能为4万片，08年产能将会翻番。分立器件产能也将在现有基础上提升20%。由于两税并轨，公司08年所得税将下调7个百分点。综合上述因素，我们预计公司07、08年EPS分别为0.40元、0.56元。08年利润增幅为40%。 影响公司股价的不确定性因素在于公司产品以外销为主，汇率波动以及出口放缓可能会影响公司订单的增长。其次，以其较低的资产回报率，能否享受较高的溢价及可能会产生市场上的分歧。 4.2.2.长期持有 我们在第二个序列中推荐生益科技、横店东磁、莱宝高科三家公司。 产能的扩张与伴随而来的产品结构改善是生益科技不断提升行业地位与盈利能力的重要因素。继松山湖二期新增576万平米的产能之后，苏州生益预计将在08年开出，设计产能为600万平米。虽然公司05年以来一直受到上游材料涨价的困扰，但只要需求旺盛，公司是有可能通过涨价转移成本压力的。因此，订单将是决定公司08年盈利状况的另一个重要因素。我们目前预期公司07、08年EPS分别为0.47元、0.60元，08年净利增长率为28.10%。 影响生益科技股价的不确定性因素主要包括对于公司转移成本压力能力的估计，以及订单的频繁波动对于溢价的影响。 横店东磁是磁材料领域最值得投资的企业。在永磁业务方面稳固的市场地位使其可以享受较高的毛利水平。在软磁业务方面的迅速扩展为公司业务发展增添了新的动力。产业链向上游材料及下游器件的延伸使得公司在专注磁材料领域的同时增加了业务发展的弹性。我们预期公司07、08年的净利润增幅分别为39.9%、30 .87%，EPS分别为0.88元、1.15元。 影响横店东磁股价的不确定性因素主要在于公司部分产品面向出口所产生的风险。 莱宝高科是一家具有较强盈利能力的公司，但其持续成长性明显不足。08年度IPO投资项目的实施将成为公司走向新的平台的起点。只是其新增产品的良品率提高的速度仍有一定的不确定性。基于公司稳健的经营特点，我们仍给予较高的投资评级。 4.2.3.重点关注 第三个序列中我们推荐法拉电子、顺络电子、有研硅股。 法拉电子是一家经营稳健、盈利能力较强的企业。虽然其同样面临着成本上升的压力及价格下跌的风险，但公司仍能凭借良好的管理能力基本消化相关因素对其盈利的影响，保持了高于行业平均的增长。当然，狭小的行业也限制了公司盈利增长的空间，使得其缺少爆发性增长的机会。 在法拉电子身上我们似乎能够看到顺络电子的明天。作为另外一家被动元器件代表性企业，顺络同样拥有较高的盈利能力，同样面临着价格波动的压力。我们期待着它能够尽快成长起来，迅速提升行业地位及业务规模。 有研硅股是国内硅材料领域的龙头企业。多晶硅的涨价给了公司中小尺寸产品扭亏的机会。大单晶出货规模的提升成为其盈利增长的核心推动力。但公司未来的发展仍面临着一定的不确定性，包括12寸何时成为公司盈利的主导以及上游材料价格的变动。 4.2.4. H股配置组合 我们建议以组合的方式配置H股中的电子类企业，它们包括比亚迪、建滔积层板、信利国际。 比亚迪主要从事IT零部件业务及汽车业务。其中IT零部件业务主要由二次充电电池业务和手机部件及组装业务组成。在二次充电电池领域，公司已具有较强的全球市场竞争优势。07年上半年销售额同比上升达56%。手机部件及组装服务业务方面，公司以为客户提供垂直整合供应服务作为经营策略，为国际手机知名品牌提供多样化的手机部件，并为客户提供手机组装服务。07年上半年销售额同比增幅为51%。公司有意将此业务分拆单独上市。我们预期公司07、08年归属母公司的净利润为1614百万港币、2126百万港币，EPS分别为2.99港币、3.94港币，08年净利增幅为31.8%。影响公司股价的不确定性因素在于公司与富士康的法律纠纷。 建滔积层板主要从事环氧玻纤覆铜板及纸覆铜板。整体业务规模较之生益科技为大。虽然其产品结构不及生益优良，但由于拥有上游材料优势，使得毛利率水平远高于对方，这是其主要的竞争优势。07上半年，公司纸覆铜板的订单持续稳定，玻纤覆铜板业务因产品结构调整，使得高附加值产品的盈利贡献增加。上半年整体营业额同比增加25%，溢利同比增加16%。我们预期公司07、08年归属母公司的净利分别为2201百万港币、2779百万港币，EPS分别为0.69港币、0.87港币。 08年净利增幅为26.2%。 信利国际是全球唯一具备全系列TN、MSTN、CSTN、OLED及TFT自主技术，在同一生产基地提供全套液晶显示屏方案的生产商。拥有较强的垂直整合优势与高效率的管理能力。07年上半年的业务构成中，TFT、CSTN-LCD所占比例分别为58%、19%、STN、TN-LCD所占比例为23%。中高端产品占比明显高于深天马，其2.5代TFT-LCD线投产成功后，将解决公司上游面板供应紧张问题，提升公司盈利能力。 我们预期公司07、08年归属母公司的净利分别为645百万港币、754百万港币，EPS分别为1.376港币、1.608港币。08年净利增幅为16.9%。 | ||
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