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08年行业投资策略精选：强烈推荐1只优质龙头

日期：2007-12-25 http://www.rich998.com 阅读：次牛股集中营

　　从价格看，目前国内品牌的高端产品基本和外资品牌在同一价位上，但和日系等品牌相比，功能更多，设计更加人性化和时尚化，因此，整体而言，我们看好国产品牌的高端空调产品。

　　另外，格力和美的都在大力发展中央空调。在户式中央空调方面，格力和美的的整体营销和规模优势开始显现。由于竞争者较少，中央空调的毛利率在27%左右。户式中央空调的市场空间在100亿元左右。

　　今年，美的、格力的销售毛利率都有所提升，美的电器从去年3季的18.24%提升到18.48%，而国内市场增长更快的格力电器，销售毛利率从17.47%提升到18.46%。综合以上因素，我们认为，未来两年，销售毛利率保持稳定获略有上升的态势将会维持。

　　既然随着行业竞争格局的转变，垄断竞争型企业拥有更高的利润率，那么是否应该享有估值溢价呢？我们认为，这要取决于行业的进入壁垒，而规模本身就是一大壁垒。

　　6.个股推荐

　　6.1.白电企业：估值可否逐步向"消费品"靠拢？

　　我们推荐豪门级制造企业：美的电器、格力电器和青岛海尔。我们相信，由于整体实力，海尔集团对家电连锁企业的议价能力是比较强的，在资金周转等方面也要优于其他企业。而对于美的电器，由于整体集团实力的迅速提升，目前已经成为家电连锁的第4大供应商，而随着其冰洗业务的快速增长，位次有望进一步提升，这将提升其与家电连锁商的议价能力。

　　从白色家电企业08年不到30的估值水平看，市场是把白电等同于制造业进行估值的。

　　我们并不完全否认白电的制造业属性，但不可忽视的是，白电和普通的制造业不同，品牌和渠道非常重要，品牌本身应该体现"溢价"。另外，目前的竞争越来越差异化，白电产品被越来越多的赋予了"时尚"因素，高端产品受到青睐，因此产品的"品牌附加值"、"时尚附加值"、"高端附加值"在提升，产品的生命周期也在缩短。随着消费者消费能力的提高，传统的白色家电已经越来越具有时尚品、日用品的特征，因此在估值方面，是否应该向"消费品"有所靠拢呢？

　　6.2.苏宁电器：强势终端

　　城镇居民在10年前基本普及的家电步入了更新换代期，高端消费特征明显，"艺术家电"深受欢迎。作为强势终端，苏宁电器和国美电器无疑是城市家电消费升级的最大受益者。

　　消费电子家电化、消费电子消费的时尚化为家电连锁提供了长期增长动力。除了家电产品以外，国美、苏宁等连锁商，还能分享消费电子的强劲增长。

　　我们看好国美苏宁的3C业务。事实上，无论是中国的零售商如国美、苏宁，还是美国的Best Buy、Circuit City，或者日本的山田电机、小岛电器，都是从传统的家电零售商发展到3C零售商的。电脑等消费电子产品"家电化"趋势明显，笔记本销量大增，从专业人士、办公用品变成为城镇居民家庭必备的家电产品、娱乐休闲产品。

　　在这样的背景下，家电连锁企业经营PC业务前景看好。

　　消费电子产品，已经越来越不象耐用品，而象快速消费品了。零点公司的调查显示，中国中高收入城市居民，每半年到一年更换手机的占16.5%，更换MP3的占9.1%。每2-3年更换数码相机的占16.1%。

　　坪效有进一步提升空间

　　2007年，苏宁已经出现绩效拐点，坪效增长快于租金增长。

　　坪效提升的原因：

　　1、高端产品的热销，提高了坪效。近年来，讲究整个家居环境的协调成为主导家电市场的趋势之一。早在五六年前，原先一统天下的"白色家电"就披上了彩色亮丽的外壳，2007年以三星"盛唐纹"冰箱为代表的"艺术家电"更是受到了消费者的青睐。同时，滚桶洗衣机和对开门冰箱市场需求增长强劲。

　　2、精细化管理带来内生增长。目前家电零售市场格局基本稳定，竞争相对缓和，企业更加注重内生增长，成效显著。

　　净利润率有望进一步小幅上升

　　2007年公司综合毛利率有所下滑，三季度从去年同期的15.11%下滑为14.01%。主要是由于会计口径的变化(分母从主营业务收入变为"主营＋其他业务收入")，以及PC、手机销售比重的增加。07年我们认为，明年综合毛利率进一步下跌空间的有限。

　　随着家电连锁在一、二级城市垄断地位的逐步体现，毛利更高、市场更加分散的小家电产品、高端音响产品的零售也在逐步向家电连锁卖场转移。尽管我们认可对制造商通过专卖店开拓三四级市场，但我们并不看好家电制造商在一、二级城市发展专卖店，因为相对家电连锁商大型门店长期稳定的门店租约而言，制造商的小型门店租金成本太高，租期太短。因此，我们认为，在物业租金不断上涨的压力下，家电连锁的终端价值将不断提升。

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