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李荣融释义国有股减持 央企或掌控股票定价权日期：2007-12-23 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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股改前，上市公司国有股占总股本的比例在五成以上，后续减持状况一直是市场关注的重点。那么，该如何解读上述主要负责人的表态呢？ “大幅度”：暗指3％或5％以上 2007年7月国务院国资委、中国证监会公布了《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》、《国有单位受让上市公司股份管理暂行规定》，以及《上市公司国有股东标识管理暂行办法》三个政策性文件，对股权分置改革后国有单位转让和受让上市公司的方式、定价原则、审核程序、转让或受让方资格、协议签订、价款支付等方面做了规范性要求，并明确了相关各方的责任。 相关规定显示，不符合下述两个条件之一的，需报经国有资产监管机构批准后才能实施。 其一，总股本不超过10亿股的上市公司，国有控股股东在连续三个会计年度内累计净转让股份(累计转让股份扣除累计增持股份后的余额，下同)的比例未达到上市公司总股本的5%；总股本超过10亿股的上市公司，国有控股股东在连续三个会计年度内累计净转让股份的数量未达到5000万股或累计净转让股份的比例未达到上市公司总股本的3%。 其二，国有控股股东转让股份不涉及上市公司控股权的转移。 换而言之，总股本在10亿股以下的上市公司控股股东在连续三年内套现4.99％无须报批，在10亿股之上的套现2.99％无须报批。那么，减持比例在3％或5％以下，则不属于大幅度减持，小幅减持是获准的。此表态属于前期法规的重申，但即便是占总股本比例4.99％的小幅减持，对流通股股价仍会产生一定的冲击。 首次明确央企可以适当买进卖出 此前，主要部门的负责人从未对央企买卖下属上市公司的股票做出过明确的表态。此次讲话，首先赋予央企以下属上市公司股票价值作为衡量股价高低的依据，并在股价高估存在泡沫时适当卖出，低估时适当买入。这样，掌握着较多解冻后的国有股的央企，将具备下属上市公司股票的定价权。同样，通过如此操作，央企可以向投资者提示风险或注意价值。 由于央企可以适当买卖，以决定下属上市公司股价的走势，对相关股票将产生较大的影响。其中，尤其是“A＋H”类的央企控股上市公司，由于H股平均仅为A股价格一半的水平，A股价格自然处于高估状态。央企或许可以使用自有外汇，增持H股，相应降低A股的持股比例，而保持原持股比例不变。 央企慎用定价权 虽然央企可以自主决定适当比例的买进和卖出操作，但在具体实施方面仍会受到相关法规的制约。 《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》规定：投资者预计持有、控制一个上市公司已发行的股份超过5%的, 应当履行信息披露义务,提交持股变动报告书。此后每变动5%同上，期间内禁止买卖。通过市场集中竞价交易减1%，需要发公告。也就是说，持股比例在5％以上的股东在减持1％以上，或增持5％以上，都需要向市场告知。而投资者在做出相关反应之后，减持价会越来越低，增持价会越来越高，大股东在操作上处于不利的地位。 《上市公司收购管理办法》规定：持有30％以上的增持将采用要约收购方式，或提出豁免申请。大部分央企所持控股上市公司的比例都在30％以上，若要在卖出后，再买入，则需要发布收购要约，或向管理部门提出豁免的申请，手续上较为繁琐。 《证券法》规定：上市公司高管、持有上市公司股份5%以上的股东，将其持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有。 如果央企控股股东对下属上市公司的股票买卖操作在六个月内完成，便仅完成了股票市场价格实现合理定位的目的，而无法获得价差收益。而价差收益归上市公司所有，反而一定程度上更提升了其内在价值。 总之，央企可以通过适当的买卖以实现对下属上市公司股票的定价权，但由于在具体操作层面上受到相关法规的制约，大多数将会慎行。 始于10%和5%：国企分红探路 12月11日，财政部会同国资委发布了《中央企业国有资本收益收取管理办法》(下称《办法》)。《办法》规定，根据不同行业，分三类执行：烟草、石油石化、电力、电信、煤炭等资源型企业，上交比例为一成；钢铁、运输、电子、贸易、施工等一般竞争性企业，上交比例为百分之五；军工企业、转制科研院所企业，上交比例三年后再定。 国企“分红派利”的比例目前虽然已经尘埃落定，但大众对于国企分红的关注度却并没有降低。 目前，舆论关注的焦点是：国企“分红派利”比例是否合适？2007年底央企上交的红利到底会有多少？收上来的央企红利怎么花？本期，“天下论衡”邀请国务院发展研究中心企业所副所长张文魁、财政部财政科研所所长贾康、原中国发展研究基金会资产部主任潘占杰，就这些问题展开讨论。 1. 10%、5%的比例的确太低了 《21世纪》：《办法》出台的背景是什么？ 贾康：国有企业最开始是上缴利润的，后来利改税以后，国有企业税利分流，各行其道。到1994年，国家进行了税制改革，考虑到当时企业承担的离退休职工费用、办社会职能等历史包袱沉重，作为阶段性措施，国家暂停了向企业收缴利润，企业应上缴的利润全部留在企业，用于其改革和发展。近年来，国家在支持国有企业改革和发展方面采取了一系列政策措施，取得了明显成效，国有企业从总体上已经走出困境，步入了正常发展的轨道。国家适时出台国有资本经营预算的意见，是进一步规范国家和企业的分配关系，促进国有企业完善收入分配的制度。 《办法》出台是基于两大背景：其一是原来社保体系下人口老龄化的问题，这是人口结构变化必然要过的一个关口；同时，又伴随着经济社会的转轨，原来的社保体系要改造成适应市场经济的新的体系。这样就会出现支付上的压力，有可能出现资金支付上带有危机因素的时期，那么怎么度过这样一个时期？有观点认为，在国有经济转轨过程中，可以调动一部分传统体制下国有资产的存量来渡过这个难关。 《21世纪》：《办法》对垄断性企业、自然垄断性行业企业以及资源型企业，“分红派利”比例定在10%、5%，您对这一比例如何评价？ 张文魁：我认为10%、5%的比例的确太低了，但由于我国国有企业十几年以来都习惯了不交利润，突然将很大一块利润收走，可能会影响企业的积极性。中国国有企业的激励机制很特别，我把中国国有企业在改革开放以来的机制称为“内部人分享”和“内部人控制”。1993年之后国有企业一直是“国家不补亏、企业不交利”，这其实在很大程度上强化了国有企业的激励机制和约束机制。突然实行大比例分红，会不会出现1980年代实行“利改税”时出现的国有企业效益滑坡、上缴利润反而下降的情况？会不会出现鞭打快牛、一平二调的情况？这都是需要注意的。经济学界都知道“拉弗曲线”，有时候实际效果可能与主观愿望恰恰相反。因此，可以先从较低的比例开始，看一看之后再提高比例。 顺便说一下，10%、5%的比例是指将税后利润的这个比例用于给所有股东分红，而不是指国有股东不管其持股比例是多少只拿全部红利的10%或5%。由于央企几乎全部是国有独资企业，所以这些红利其实是国家全部拿走了，如果一个央企有两个以上的股东，这10%或5%的税后利润则由这两个以上的股东按持股比例分配。 潘占杰：国有企业是否应该上交利润，已经争论了很长时间，《办法》的出台消除了体制性的障碍，垄断行业按比例分阶段上缴利润。由于目前国有企业存在很多差异，《办法》不可能一步到位，而只能是处于起步阶段。从国际惯例来看，按行业、按规模、按盈利情况进行分配，是一种折中办法。这种分红的比例，我认为是比较低的。国际上通行的办法是按照投资回报率，而不是按固定的划线。 | ||
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