许小年论流动性过剩全球流动性祸起美国低利率

　　日前，中欧陆家嘴国际金融研究院第四期金融家沙龙成功举行。本次沙龙主讲嘉宾是中欧国际工商学院经济学与金融学教授许小年博士，他就“流动性过剩与资产价格泡沫”的主题，分别阐述了美国和中国流动性过剩的原因、后果及可能的对策，并与50余名金融界精英和校友进行了交流。

　　许小年教授表示，全球性流动性过剩的根源在于美联储的货币政策，格林斯潘担任美联储主席的最后几年，长期低利率政策导致了流动性过剩。

　　美联储基准利率相当于中国的银行间拆借利率，是金融机构特别是商业银行在短期货币市场上互相拆借的利率。许小年教授展示了从1990年以来美联储基准利率图，从图上可以看出，过去美国经济陷入箫条时，美联储大幅减息；而经济开始恢复时，就不断加息。美联储的货币政策以及利率政策基本上是跟着美国经济周期的波动而波动。到了格林斯潘任期的最后几年，美联储的利率政策逐渐发生变化。货币政策不仅要兼顾美国的经济，而且要兼顾美国的金融市场。当2001年美国遭遇“9·11”之后，美联储允许金融机构无限量向美联储借钱，而且银行利息降至1%，是历史低谷。而当2002年美国经济开始强劲复苏时，格林斯潘迟迟不加息，直到2004年才逐渐加息。长期的低利率使得金融资产的收益率很低，因此资金开始寻找更高的回报，“另类投资”也就应运而生。

　　据许小年教授分析，传统的资产是指股票、债券、现金三大类。而“另类投资”包括房地产、私募股权基金、对冲基金、大宗商品、次级房贷、衍生产品和艺术品。由于钱太多，必须找地方投资，所以我们看到，私募股权开始在全世界游荡，而大宗商品价格在两三年内翻了两三倍。最近还出现了次级房贷风波，其根源都是美联储的低利率。

　　“另类投资”让金融机构进入了高风险的投资领域，而且“另类投资”本身又放大了流动性。因为私人股本基金、对冲基金已经不是前几年的概念，如今私募基金可以高杠杆操作，运作几百亿美元的项目。原因就是，银行有充足的资金为他们做后盾。如果杠杆率是10的话，1元钱可以放大为10元钱，进一步加剧了流动性过剩。

　　而对于中国的流动性过剩，许小年教授认为，其原因和全球是不一样的，其根源是中国的金融改革落后于我国的经济发展，是一种结构性的流动性过剩。现有金融体制的结构更适合一个发展制造业，以投资推动的经济增长模式，而当我们经济到达一定规模，不能再靠投资来推动经济的增长，金融体制就跟不上了。据他分析，中国应该主动地消除流动性，把银行体系中积存的过多资金尽快分流出去，通过直接融资，转移到实体经济中。

　　中欧国际工商学院院长朱晓明博士表示，中欧长期举办陆家嘴金融家沙龙讲座活动，今后将邀请更多的专家学者、行业精英前来演讲。

　　中欧陆家嘴国际金融研究院是在市政府和浦东新区政府关心下，由中欧国际工商学院与上海陆家嘴集团有限公司共同发起，由市金融办、本市各金融监管部门及中外金融机构共同参与创办，为上海国际金融中心建设服务的智库型机构。