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[电子技术]电子元件：2008行业投资策略 买入3只龙头股日期：2007-12-21 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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进入高端领域不仅拓展了企业的成长空间，同时由于高端产品更多的嵌入了技术、设计和服务等复杂劳动，其利润空间也更大。这不仅可以从行业层面得到经验证据，在企业层面同样如此。我国台湾电子企业发展早于大陆十几年，在经历了行业分化整合后，目前台湾相对细分行业龙头企业已经成为全球性的领导厂商。我们对于PCB行业中台湾最大的南亚电子和国内超声电子，液晶面板领域中台湾友达和京东方以及被动元件领域的台湾国巨和风华高科的毛利情况可以明显看到，台湾企业毛利水平远高于国内相关领域的龙头企业。从成长性来看，以南亚和超声电子的PCB业务对比，我们发现近两年南亚增速要高于超声电子PCB增速，这在一定程度上从企业层面印证了高端产品更具成长性和盈利性。 2.4.毛利提升重于产能扩张 受低端定位拖累，行业整体毛利不断走低的情况下，我们认为电子企业基于毛利提升的增长将优于产能扩张带来的增长，尽管在高端化升级过程中增速也许会暂时下降，但盈利性会提高，业绩增长将更为稳定。相反，产能扩张如果不伴随产品结构升级，只会加重供需不平衡，导致毛利的持续下降。 由于电子行业属于技术密集型行业，对研发投入的要求相对较高，只有较高且稳定的毛利水平才能支持研发投入，而低毛利水平下的产能扩张只能更多的挤占研发资金，造成产品升级减缓，成长乏力，形成恶性循环。我国彩管企业近两年陷入经营困境，很大程度上就是由于产能快速扩张情况下未能及时进行新产品的开发升级，最终在需求萎缩的情况下陷入亏损的境地。我们从ST安彩的收入增长与毛利变化情况可以明确地看到这点。 2.5.毛利提升的途径：嵌入更多的价值 如何才能提高毛利水平，答案其实很明确，就是在产品中嵌入更多的价值。怎么才能嵌入更多的价值呢？从我国电子企业的低毛利原因中不难得到答案。由于低端产品，技术含量相对偏低，我们依靠的主要是劳动力成本低带来的加工制造优势，也就是说产品中嵌入的主要是初级的简单劳动。为什么生产电子元器件的高端精密设备仪器价格非常昂贵，毛利很高呢，其材料不过是些金属材料，原因在于其嵌入了更多的软件、控制电路系统等知识和技术。事实上，从企业层面来看，我们可以清楚的看到，处不同细分行业的公司，其毛利差别非常大，根本差别就在于产品中嵌入的价值差异。那些产品中嵌入了软件、设计的公司，其毛利水平相对都比较高。尽管由于行业不同带来的产品差异使这种比较存在一定缺陷，但在同一类产品中，通过加入更多的设计、软件和技术，能够提升改善毛利率这一点是明确的，而这就意味着产品升级，进入高端领域。 事实上，如果国内电子企业能够在拥有劳动力成本优势的同时在产品中嵌入更多的复杂劳动，其毛利水平完全有可能超越国际领先企业。我们从处于ATM机行业的御银股份和广电运通的毛利水平不难看到这一点。 3. 08年两条投资主线：内需和毛利提升 鉴于08年人民币升值和美国经济放缓比较明确，以及整个电子行业进入一个结构转型期，成长放缓和毛利下滑趋势将持续，不过由于在行业转型中企业分化严重，自上而下的分析已经没有太多意义，行业板块特征将不甚明显，因此我们对行业的评级维持同步大市-A。从投资策略来看，我们认为08年电子行业投资应该把握内需和毛利提升两个主题。 3.1.内需型公司 从细分行业来看，基础元器件下游是电子终端产品，这是一个高度国际化全球化的行业，国内竞争国际化、国际竞争国内化的特征非常明显，因此即使企业市场主要在国内，受人民币升值影响比较小，但外需的变化通过对终端产品生产企业的影响会传导到元器件公司。因此我们定义的内需型公司并不是从销售的内外比重来判断，而是从终端产品或服务主要面向国内市场的电子企业。 在内需型行业中，银行、精密设备、航天军工与电子行业的关系比较紧密，其快速发展对相关电子设备和元器件需求呈快速增长态势。 从银行业来看，银行业的快速发展和竞争使各银行物理网点的扩张呈加速态势，这使银行对ATM机的需求呈快速上升势头，国内ATM机生产企业凭借价格优势逐渐受到国内银行的青睐，增长十分迅猛，代表公司为广电运通和御银股份，近两年增速都在100%以上。 国内加工制造企业日益重视向中高端精细制造升级，对先进设备的接受度不断增强，意识到设备的升级可增加产品技术含量,加快产品更新换代,可达到“敏捷制造”,满足市场对“个性化”产品的要求，因此对精密设备的需求呈现加速增长的态势。因此，大族激光等激光设备生产企业将受益。 另外，随着铁路建设迎来高峰，我们认为与铁路设备相关的电子企业，如远望谷，也将迎来高速增长时期。 基于以上判断，我们认为值得关注的内需型公司是广电运通、御银股份、大族激光、远望谷。我们推荐大族激光和御银股份。 3.2.毛利提升型公司 毛利的提升一般可能有两个原因，一是产品结构升级带来的高端高毛利产品收入比重提高，二是行业景气提升导致的需求拉动型价格上涨。我们认为前一个原因更能体现企业竞争能力的提升，而后一个原因只是短期内使企业经营业绩改善，长期来看，市场竞争会使行业景气不可能持续太长时间，不及时进行产品技术升级，毛利的长期下降不可避免。 我们将电子行业中主要公司按近两年的毛利变动和收入增长变动的不同分为四类： 第一类是毛利率下降、收入增加放缓的公司，这类公司面临很大的经营困难，其新产品的开发量产还需要一定时间，而传统产品则因产能过剩而价格下滑，增长乏力，对这类公司的总体投资思路是回避，不过也并不排除部分公司通过新产品的开发研制，正在走出阵痛期，业绩面临反转。 第二类是毛利率下降，收入增速提高的公司，这类公司市场竞争力有一定提升，但产品升级步伐相对慢，对上游成本上升的转嫁能力差，因此毛利受到挤压。一般而言，这类公司的增速加快是暂时性的，对这类公司的总体投资思路是观望。 第三类是毛利率上升，收入增速下降的公司，一般而言这类公司新产品已经推出并进行产业化，但市场开拓方面还有待加强。我们认为，新产品的开发是市场开拓总是需要一个过程的，在产品结构高端化升级的过程中，收入增速暂时性的下降是可以理解和接受的，毛利的提升更为重要。高端产品一旦市场开拓取得成功，收入的快速增长就会恢复，因此对这类公司的总体投资思路是增加配置。 第四类是毛利率上升，收入增速也上升的公司。对这类公司而言，部分是因为行业景气度的提升，部分则是由于高端产品的大规模量产，我们认为后一种公司更具投资价值。总体而言，对这类公司的总体投资思路是积极配置。 我们认为，对于公司毛利提升前景的一个重要判断依据是公司在近一两年内有无高端产品项目建设和投产。对于毛利提升型公司，我们认为长电科技、法拉电子、华微电子、横店东磁是值得关注的，我们重点推荐长电科技。 | ||
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