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[电子技术]电子元件：2008行业投资策略 买入3只龙头股日期：2007-12-21 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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行业进入战略转型与结构调整阶段，自下而上更有意义 08年外部需求放缓和人民币升值对行业影响为负面 内需和毛利改善是两大投资主题 报告摘要： 国内电子行业进入了战略转型与调整调整时期：行业整体收入增速的放缓和毛利率的下滑将是长期趋势，直接原因是下游终端产品价格持续下降和上游材料价格持续上涨，深层次原因是国内企业技术研发投入的不足，被跨国公司挤压在产业链的低端，产品结构升级缓慢。未来行业能否重现高增长将取决于产品结构的升级改善带来的毛利率提升，而不是高产能扩张带来的规模扩张，事实上，如果不能改变产品低端化的局面，被固化在产业链末端的话，毛利率的继续下滑将是不可避免的。 08年形势不容乐观：一是美国经济受次级债拖累，08年增长放缓可以预料。而从全球电子产业与美国经济增长的相关性来看，以半导体产业为例，数据显示全球半导体周期波动与美国经济周期性波动非常一致，这可能使08年整个电子元器件产业受美国经济拖累，复苏步伐放缓。因此，我们认为即使08年行业景气度好于07年，也不会有太强的表现，难现06年的景气程度。 出路在于提升毛利水平：电子行业整体面临战略转型与结构升级的压力，行业景气短期将受到影响，但并不意味着投资机会的缺失，事实上，当行业处于变革调整时期，企业的分化将加剧，必有一批企业脱颖而出，而关键是在于能否实现产品结构升级，进入高端领域，提升毛利水平，这是由电子行业技术不断升级的趋势决定的，只有进入高端领域才能带来更广阔的成长空间和盈利空间。 产品的高端化是将产品中嵌入了更多的软件、设计和服务，即嵌入更多的复杂劳动而非简单劳动，从行业和企业层面，都可以找到很好的例证。 毛利提升重于产能扩张：受低端定位拖累，行业整体毛利不断走低的情况下，我们认为电子企业基于毛利提升的增长将优于产能扩张带来的增长，尽管在高端化升级过程中增速也许会暂时下降，但盈利性会提高，业绩增长将更为稳定。 相反，产能扩张如果不伴随产品结构升级，只会加重供需不平衡，导致毛利的持续下降。由于电子行业属于技术密集型行业，对研发投入的要求相对较高，只有较高且稳定的毛利水平才能支持研发投入，而低毛利水平下的产能扩张只能更多的挤占研发资金，造成产品升级减缓，成长乏力，形成恶性循环。 内需和毛利提升是两条投资主线：行业面临的调整整合使电子类公司分化严重，行业板块特征不明显，因此更应该自下而上把握投资机会。外部需求的走弱和行业整体毛利的下滑使我们确信，电子类公司的投资主题必然是内需型和毛利提升型公司。首先，我们认为未来与内需相关的银行、航天军工、精密设备、运输等行业会迎来发展的黄金时期，受益这些行业的发展，相关电子设备和元器件厂商将受益，我们推荐大族激光和御银股份，分别以未来3年FEG等于1进行估值，均给予增持-A的投资评级，目标价格分别为32.9和68.0元。其次，我们认为那些有高端产品项目投产预期的公司，未来毛利提升和改善的可能性最大，我们重点推荐长电科技，给予买入-A的投资评级。 1.多重压力下的电子行业 1.1.行业增速放缓，毛利持续下滑 1.1.1.收入增速放缓趋势是长期的 2001年中国加入WTO以后，中国电子行业经历了一段高速增长时期，2001-2004年复合增长率超过30%，主要得益于两个方面，一是FDI的迅猛增加，使规模扩张迅速，二是全球IT行业逐步走出网络泡沫破灭引发的衰退，行业需求旺盛。然而，从2005年开始，中国电子元器件行业增速下滑到30%以下，尽管2006年增速略有回升，但2007年前三季度又出现了大幅的下滑。 我们认为，中国电子行业增速放缓只是刚刚开始，其趋势是长期的，原因在于： 持续的高增长下行业整体规模已经居于全球第二，外生型的增长模式已经出现天花板，外生型的发展模式将使全球与中国电子行业的增速不断趋于一致，FDI增速下滑甚至负增长将是必然的。 持续的高固定资产投资增速导致的产能过剩需要较长时间来予以消化，在不出现新的杀手级新产品的情况下，供大与求的局面将很难得到改变。 两税合一和成本上升使东部地区对外资的吸引力逐步减弱，而在出口主导的格局下，行业对运输成本的敏感将使中西部地区难以成为外资梯度转移的目标，成本更低的印度和越南等国将分流更多的投资，甚至本土企业都会更看重在这些国家的投资。 | ||
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