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[水电煤气]电气设备：电网建设高峰来临 关注2只龙头股日期：2007-12-21 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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“十一五”期间后三年复合增长率12%，我们认为按照原来前三年完成75%的计划很难完成，更加倾向认为08年、09年都将是电网建设高峰。 第二条直流特高压输电线路预计国内企业可以拿到20亿元的换流变压器和18亿元的保护控制和换流阀的订单，相关企业将获益。 “十一五”期间规划的超高压项目大部分已经招标，08年后超高压电压等级的招标将大幅减少，电网投资转向高、中压等级。 电网投资向220kV及以下电压等级转移，对输变电设备行业中的一次设备公司将产生非常大的影响：1)变压器(包括电抗器)行业:龙头公司将失去竞争优势地位，影响到09年以后的收入，二线公司将有很大机会。2)高压开关行业:内资公司价格上的优势相对合资公司技术上优势会更加明显，GIS组合电器在开关中的比例会进一步上升。目前的隔离开关前三甲都生产220kV及以下电压等级产品，我们更加看好研发水平高的江苏如高高压开关公司。3)互感器行业：在技术趋于成熟的条件下，内资公司之间的竞争会更加激烈，内资公司市场份额会进一步提升。 二次设备行业由于传统的继电保护和变电站自动化业务同质化严重，竞争更加激烈，毛利率也下降，因此传统业务之外的差异化业务优势成为二次设备公司利润超预期增长点。 对输变电一次设备公司我们选择的策略是要满足两个条件：1)在国网公司招标中增长率高、有超平均表现。2)在220千伏及以下电压等级中的龙头公司。对二次设备公司我们选择的标准是差异化业务增长迅速的公司。 考虑数字化变电站的推广，建议长期持有既有一次设备又有二次设备，并且正在进行IEC61850研究的公司。 重点推荐公司为思源电气（002028）、国电南自（600268）。 我们调高对思源电气的盈利预测，07年、08年、09年EPS分别为1.35、1.81、2.52元，按照08年35倍市盈率估值为63.35，加上每股含有的0.378股平高电气的股权收益6.0元，目标价位调高到69.35元。维持“买入-A”评级 1.电网建设总体情况分析 1.1.输变电行业的细分 输变电设备从习惯上可以划分为一次设备和二次设备，一次设备负责电力的传输，二次设备负责对电网的一次设备进行保护和控制并测量电网系统的负荷情况。一、二次设备划分标准通常以互感器为分界线，互感器的高压侧(俗称一次侧)为一次设备，包括变压器、开关、互感器、导线、避雷器、绝缘子等，互感器的低压侧(俗称二次侧)为二次设备，包括继电保护及自动化，其中又有细分，粗略细分情况如图1。 1.2.电网建设依然有很大需求 我国电力工业长期以来存在“重发、轻供、不管用”的问题，输配电建设严重滞后于电源建设。2007年，在2006年发电机组大规模投产的利好因素，以及通过更加频繁有效的跨区跨省电力交易，全国供需形势持续缓解，总体表现为基本平衡，缺电范围明显减少，缺电程度也明显减轻，主要是时段性、局部性电力短缺。由于来水不足、电煤供应紧张、电源跳机和检修、电网“卡脖子”等因素引起的电力短时缺口和拉闸限电显得比较突出。2007年前三季度全国尖峰负荷电力缺口500万千瓦。但目前电网投资不足，电网结构不合理，电源及配套送出工程建设进程不匹配的矛盾仍然没有解决。 1.3.“十一五”后三年电网投资12%年增长 “十一五”期间，国家电网公司规划投资11200亿元，南方电网公司规划投资2341亿元，合计13541亿元，年复合增长率达20%。2006年，国家电网公司完成投资1482亿元，南方电网公司完成投资373亿元，全国电网投资2105.75亿元。2007年国家电网公司计划完成投资2025亿元，南方电网公司计划完成投资413亿元。“十一五”期间后三年依然有12%的复合增长， “十一五”计划前三年完成75%，按此推算，国家电网公司08年需完成投资为4893亿元，增长率达到140%，这个任务可以说是相当艰巨。我们更加倾向认为08、09年都是投资高峰，2010年则主要是工程收尾。而南方电网公司的投资分布则是稳步增长。 1.4.特高压输电为相关企业提供投资机会 我国电网按照电压等级划分为特高压、超高压、高压、中压、低压，电压划分标准如下表： 1000千伏特高压交流试验示范工程和第一条±800千伏特高压直流工程都已经完成了电力设备的招标工作，目前第二条直流特高压项目正在进行招标工作。此次设备招标采购中，系统研究、成套设计、直流控制和保护系统设备、换流阀、晶闸管、平波电抗器等国内制造比例的目标为100%；换流变压器国内制造比例超过60%。该工程将在2011年单极投入运行。参照云南-广东直流工程的建设规模，预测国内厂商将提供20亿的换流变压器，18亿元的控制保护和换流阀设备。 1.5.电网未来投资向220kV及以下电压等级转移 我国超高压电网电压等级有750kV、500kV、330kV，750kV和330kV电压等级仅仅在西北电网公司，500kV电压等级广泛运用在国家电网除西北之外的地区和南方电网公司。 国网公司500kV:国网公司“十一五”规划新建、扩建的500kV变电站数量和已经主设备招标的变电站数量如下表，从表中可以看出“十一五”规划的500kV变电站大多数已经招标。2006年国网集中招标涉及500kV变电站102个，2007年前8次是77个，从趋势上500kV变电站招标也是在减少。 国网西北750kV：“十一五”期间西北电网公司750kV电网规划为“十变十线”，目前已建在建的有6个变电站和8条线路，08年尚有4个变电站和2条线路的设备要进行招标，“十一五”规划的10个变电站和10条线路都将在08年建设完毕。 国网西北330kV:“十一五”期间西北330kV电网规划投资情况为：陕西省投资最大，330kV电网投资159亿元，新、扩建24个330kV变电站；青海330kV电网总规模为12个站，甘肃330kV电网投资44.25亿元；宁夏电网规模很小，“十一五”宁夏电网总投资117.5亿元。西北330kV电网已经集中招标的变电站为陕西21个、甘肃17个、青海10个、宁夏3个。由此我们可以判断“十一五”规划的330kV电网建设大部分已经完成了招标工作。 小结：从以上的统计分析中我们可以看到国家电网公司的750kV、500kV、330kV超高压电网的招标已经完成了大部分，我们暂时没有南方电网公司500kV变电站招标的数据，但是南方电网公司的投资在主电网投资比例仅仅占到17.4%，在超高压电网没有进一步投资项目的前提下，我们得出结论：08年后的电网建设投资招标，超高压等级将大幅度减少，电网投资向220kV及以下电压等级转移。 2.输变电一次设备行业分析 国家电网公司的电网投资占到电网主网投资的80%以上，电网建设从招标到投运历时几个月到2年甚至更长时间，因此，对国家电网公司招标数据进行分析，可以得到输变电行业市场与竞争格局及未来一到两年的收入情况。2005年以来国家电网公司将330kV以上的主设备和主材料全部由公司总部集中统一进行招标，2006年更是扩大到220kV以上的主要设备和主材料，因此集中采购招标的数据相对具有较高的准确可比性。2006年国家电网公司进行了8次集中招标，到2007年11月底，今年国家电网公司已经进行了8次集中招标。我们通过2年数据的对比，分析输变电一次设备行业08年的格局及趋势。 2.1.变压器：行业龙头地位稳固，容量增长超44% 由于变压器容量有大小之别，变压器的售价与容量有正比的关系，我们选择变压器容量作统计依据。 从对比中我们可以看到，国家电网公司采购的变压器在容量上有44.43%的增长，在变压器设备行业，龙头公司的地位非常稳固，排名前八名的公司中只有天威保变的排名略有变动，但是各家公司的增长水平还是各有差异。合资公司与本土公司市场份分别为42.87%、57.13%，ABB公司通过合资企业重庆ABB、合肥ABB、中山ABB连续两年占据行业老大地位。上市公司特变电工（600089）通过特变电工沈变、特变电工衡变、特变电工新变，连续两年排名第二，并且容量增长超过行业平均水平。天威保变（600550）在排名从第4位下将到第5位，并且容量在行业增长44.43%的情况下下降了29.54%，显示竞争实力下降。 2007年的招标还有一个趋势是2006年招标排名靠后的公司，2007年出现了非常大的增长，主要的原因是2007年招标的500kV变电站数量在减少，而220kV变电站数量增加很多，龙头公司在220kV及以下电压等级的招标中没有优势，前面我们已经得出结论超高压等级招标将大幅度减少，我们预测08年ABB、常州东芝、西电机械、特变电工和天威保变的订单将减少，进而影响到09年的收入。 2.2.电抗器：采购数量基本持平，500kV等级数量下降 国网公司两年集中采购的电抗器从数量上基本持平。西安中扬电气的数量从150个大幅上升到288个，增长率92%。但是变压器公司龙头企业中标个数都有下降，其中特变电工的数量从111下降到了37个，天威保变2006年有19个，今年则一个没有，追溯到电抗器型号，特变电工和天威保变都钟情于500kV电压等级的电抗器，在今年招标的电抗器电压等级结构中，500千伏的数量减少很多，35千伏的数量增加。很有意义的是思源电气（002028）也中标了2台电抗器，算是一个良好的开端。 | ||
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