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关注生产要素价格纠偏带来的投资机会日期：2007-12-19 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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从盘面上看，为了迎接出版传媒的上市，文化传播板块成为板块涨幅领头羊，其中粤传媒、赛迪传媒、中视传媒、电广传媒涨幅居前。信息技术板块在中国联通大幅上涨的情况下也涨幅居前，其中石基信息、工大首创、烽火通信和宝胜股份等均有不错的表现。权重板块方面，金融和地产在连续遭遇利空政策面打击后，周三止跌反弹，金融、地产板块全面上涨，成为带动指数反弹的主要多方力量。而前几日表现出色的食品饮料、商业贸易、医药生物、则进行了一定的调整，居板块涨幅的最后四位，说明市场缺乏持续热点，各板块还是面临较大的估值压力，缺乏持续上涨动力。从整个市场来看，各板块无一下跌，两市有1422家上涨，仅有121家下跌，总览两市，反弹是周三早盘的主题。 为了避免经济过热并最终导致经济"硬着陆"和抑制通货膨胀，2008年国家货币政策的基调定为"从紧"的货币政策，并且贷款额度按季度发放，并且有可能进一步加息和加速本币升值。这虽然会增加出口部门的成本。但我们认为这难以改变中国制造业的整体成本优势。因为中国制造业的强势是体现在整个产业链上的众多生产要素价格的低廉：包括过高储蓄率导致的过低的资金成本、人口红利带来的低廉劳动力成本、对节能、资源和环境的漠视导致的极低的能源成本、资源成本和环保成本。而这些生产要素价格低廉导致的成本优势并不是通过调整利率和汇率等货币政策短期内所能解决的，因此在2008年中国制造仍将保持强势，顺差和外汇储备会继续大幅攀升，给央行的货币收缩带来更多的挑战。从实际情况上看，2005年汇改以来，虽然人民币对美元升值了12%左右，但贸易顺差却从2005年的900亿元急剧升到2007年的2650亿元。同样的情况也在日本、台湾的历史升值过程中得到证明，如果不调整过低的生产要素价格，难以改变对外经济的失衡状态和因外贸大幅顺差和外汇储备大幅增加而导致的国内流动性过剩。 从外部经济环境上看，美国和欧盟为缓解次级债危机而大量投放流动性并降息大大压缩了中国货币政策可用的空间。最新的消息是12月12日，美联储、加拿大央行、欧洲央行、英国央行、瑞士央行联合宣布将建立一个新的定期资金招标工具向市场至少提供400亿美元的资金。此外美国财政和贸易赤字状况短期内难以改观，我们认为美元在2008年仍将是弱势美元局面，由于人民币汇率形成机制的固有特点，决定了人民币对美元以外的主要货币基本不升值，甚至贬值，因此人民币升值虽然会对美国出口形成影响，但对欧盟等非美元国家的出口仍将保持快速发展(而中国的装备制造业出口价格竞争力也基本上是针对这些国家)。从实际情况上看由于欧元已经升值到1.48美元/欧元左右，人民币对欧元的名义汇率实际上自汇该以来贬值了8.7%，带动了中国对欧元的贸易顺差节节攀升，预计2007年有望达到1300亿美元左右，同对美国的顺差相当。因此，我们认为缓解外部经济失衡的主要手段还是应该调节过低的生产要素价格。 但我们认为生产要素调整会对通货膨胀带来更大的压力。2007年推动CPI指数的动力主要来自农副产品价格，这除了全球农产品价格上涨的外部因素外，我们也因该看到内部生产要素价格调整方面的因素。农副产品价格的上涨来自供给的不足，而供给不足的基本原因来自农民务农收入不及进城打工收入，因此要农产品供给的增加必须把农产品价格提高到一定水平从而使得农民务农的收入会达到或超过进城打工的收入，这实际是对农民过低劳动力价格因素的纠偏。此外伴随国家对资源、能源、环保等过低要素价格的纠偏将也将导致相关的水费、燃料、资源等原材料价格的上涨，并通过成本上升推动最终产品价格上涨。因此从紧货币政策虽然能对抑制通货膨胀起到积极作用，但对生产要素价格的调整过程仍会使2008年中国CPI保持高位水平。 综上所述，我们对2008年中国经济得出的基本结论是中国巨额贸易顺差的基本动力来自生产要素价格的低廉，从紧的货币政策和人民币升值难以改变外贸顺差和外汇储备持续扩大的局面，而美、欧为缓解次级债危机而采取的货币政策进一步压缩中国为缓解外部经济失衡而采取的货币政策的空间，调整生成产要素价格有望成为真正改变外部经济失衡的主要手段和方式。但要素价格纠偏过程将全面推动生产要素价格上升并对CPI指数形成压力。因此，顺差扩大、储备增长、流动性充裕、人民币对外"升值"对内"贬值"有望成为2008年中国经济的主题。 在外贸依旧保持强势，消费升级、投资虽然减速但依然保持高位的情况，我们对2008年中国经济和上市公司的业绩增长依然保持乐观，预计2008年上市公司利润增长有望保持在30%左右，根据PEG=1 假设，2008年A股的动态市盈率应该能维持在30倍上下，而根据WIND资讯截止2007年12月18日的收盘价预测的2008年动态市盈率为27.02倍，应该说当前价位基本处于2008年业绩估值相对合理的区间内，在资金充裕的情况下，深幅调整的可能性不大，但由于各大板块的估值，无论是从历史纵比上看，还是从世界范围内的横比来看，基本上均处于最高位，大的行情也难以出现，预计会以震荡调整为主，市场更多可能会是阶段性机会--市场机会有望来自超跌调整，而风险来自过渡上涨。在行业配置方面，由于在要素价格纠偏过程中，产业升级、扩大内需、关注民生和节能减排有望成为2008年中国经济的主题，建议关注劳动力要素价格上升和产业升级背景下的装备制造业(机械、汽车)，资源、环保要素价格调整和节能减排背景下基础资源、公用事业和节能环保产业，内需增长和消费升级背景下的消费服务业(金融、商业零售、食品饮料和医药)。在个股选择方面，我们建议投资者可以适当改变过去自上而下的投资选股策略，采取自下而上的投资策略，轻大盘、重个股，在投资盈利不再是常态的背景下，精选成长股，成长股在每股收益增长的同时，有望获得更高的估值水平，可以给股价上升带来双重动力。 | ||
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