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能源行业：2008年投资策略推荐6只龙头股

日期：2007-12-19 http://www.rich998.com 阅读：次牛股集中营

　　六、行业评级及公司估值
　　1、能源行业评级
　　我们给予能源行业"强于大市"的投资评级。由于毛利率的提升将带来盈利数量的大幅增长，煤炭开采行业将成为能源行业的投资亮点。同时，油气勘探及生产行业也将处于稳定增长阶段，石油特别收益金随着该行业收入的增加而增加，虽令行业增长速度受到限制，但不会导致其收益数量的下降。
　　2、煤炭公司估值
　　(1)经营状况
　　07年前三季度，主要煤炭股营业收入增速较快，但是由于成本上升、毛利下滑，导致利润增速相对较慢。主要煤炭股中利润增速较快的有：中国神华、露天煤业、平煤天安等，大同煤业、西山煤电、国阳新能则表现一般。
　　(2)经营预测
　　除露天煤业外，主要煤炭股受益于所得税率并轨均较为明显，尤其是大同煤业、潞安环能、平煤天安、兖州煤业等。具体到各个煤企，由于营收增速(在建产能、收购产能)、毛利率、三项费用率可能会相差较大，故利润增速各不相同。
　　(3)投资亮点
　　我们认为，煤炭股的投资亮点主要在于以下几个方面：
　　①有外生增长空间的个股，如在建产能大、可能对外并购、资产注入、整体上市的大型煤炭股，如大同煤业(塔山逐步达产、集团资产注入)、中国神华(集团资产注入)等，我们关注的8只主要煤炭股基本上都有这类题材；相对于四五年前，目前煤炭股的大股东(集团公司)盈利情况普遍明显好转，但个别企业人员及社会负担还是太重(比如大同煤业集团，07年上半年转而亏损)，在向上市公司注入资产时，作价可能不会便宜，进展也可能不快；
　　②相关多元化布局较好的个股，涉足煤炭运输、发电、化工(煤液化示范工程、煤制烯烃、化肥等项目)，如潞安环能、平煤天安等；
　　③拥有较多可采储量以及优质稀缺煤种的个股，如大同煤业、露天煤业等；
　　④负债率较低的个股，如兖州煤业、中国神华等，主要煤炭股的负债率都比较低(与它们的控股股东集团公司不同)，受央行持续加息影响较小。
　　3、油气公司估值
　　(1)盈利
　　来源三家石油公司之中，除中海油专注于上游油气生产业务之外，中国石油和中国石化都拥有炼油和化工业务，但油气勘探生产和原油炼制在两家公司的收入和盈利来源中均占据绝对比重。2006年中国石油的化工与销售业务的收入和利润比重都在10%以下，中国石化的化工业务比重稍大，但主营业务收入和主营业务利润所占的比重也都不到20%。因此，对于三家石油公司而言，原油价格和成品油价格是影响其盈利能力的关键因素。
　　相比原油业务而言，三家公司的天然气业务显得有些微不足道。2006年中国石油天然气与管道业务板块的收入和利润比重均仅逾3%。而最近三年以来，中国石油的天然气销售收入在公司油气销售总收入中所占比重都在10%以下，中国石化和中海油对应比重在5-8%之间，天然气价格的变化对三家公司的盈利能力不会带来关键性影响。
　　(2)相对优势
　　三家公司的原油产能年度增长幅度均不会太大。相比中国石油和中海油这两家油气生产业务占有较大比重或专注于油气生产业务的石油公司而言，炼油业务占有更大比重的中国石化未来将拥有更大的增长空间。一方面，石油特别收益金对中国石化整体盈利的冲击相对较少。2006年及2007年上半年石油特别收益金在中国石油和中海油营业收入和利润总额中所占比重明显高于中国石化的对应比重；且这种优势随着原油实现价格的提升而愈加明显。另一方面，相比中国石油而言，中国石化是成品油价格上涨的更大的受惠者。若国内成品油价格提升10%，中国石化的净利润将提升9-13%，而中国石油的净利润则只能提升2-4%。
　　(3)盈利预测及估值
　　未来几年内国际油价持续高企，而国内成品油价格即便不能与国际油价同步上升，但亦有不少上调的空间。这种状况将使得中国石化超过中国石油和中海油，成为增长性最好的石油公司。
　　结合港股市场的估值水平，我们给予中国石油、中国石化分别为20倍和25倍的预期PE，可得出其H股目标价分别为18.40元人民币和17.75元人民币，中海油25倍预期PE对应的目标价位为21.75元人民币。以中国石油和中国石化对应H/A比价分别为0.5和0.6估算，对应A股的目标价位分别为36.80元人民币和29.58元。

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